הירשמו
  1. ראשי
  2. ניתוחים ודעות

הקשר בין מצב הבורסה בת"א לאופציות הבינאריות

סוחר מעו"ף | (8)
נושאים בכתבה אופציות בינאריות

במובן העקרוני גרידא, אופציה בינארית יכולה להיות מכשיר גידור או ספקולציה עם שימוש לגיטימי, אך במובן הפרקטי הם משווקים בשיטה הונאתית עם מצגי ומקסמי שווא. גם השקעות נדל"ן בחו"ל, השלמות הון, זירות פורקס, או ניהול כספים אלגוריתמי (בין אם מעל לפורקס ובין אם לאו), יכולים להיות אפיקים לגיטימיים. גם יחידות נופש (תופעה משנות ה-90 של המאה הקודמת), יכולים להיות בחירת צרכנית לגיטימית. הבעיה איננה באפיק עצמו, אלא בשיטת השיווק, תוך הצגת תשואות עבר לא ראליות ותשואות עתידיות צפויות בלתי מבוססות תוך מצגי סיכון לא נכונים (בתמצית: רווחים גבוהים, סיכון נמוך והשקעת זמן וכסף נמוכים).

 

למרות שצעדי הרשות הם צעדים נכונים במידת מה, הרשות ממשיכה לתקוף את הסימפטום, ולא את הבעיה: כשהבעיה היא מצגי שווא בכל הקשור להשקעות ומוצרים דמויי השקעות. ייתכן שבחלק מהמקרים זו לא עבירת ני"ע, בהגדרתה כיום, אלא עבירת הונאה (ומצג שווא, זו עבירה). אך היה מצופה שהרשות והמשטרה יתקפו את המציגים כבר בעת השיווק, בין אם לארץ ובין אם לחו"ל, ואת השיווק ממש לא קשה לתפוס. מי שמשווק מנסה לתפוס לקוחות, והוא יחסית גלוי. בארה"ב, חוקי השמיים הכחולים של קנזס (blue sky law), מונעים הצגות תרמיתיות של כל מוצר השקעה (גם אם לא של הSEC) כבר יותר ממאה שנה. המסגרת החקיקתית הנדרשת, ככל שאכן היא נדרשת ולא מספיקה חקיקת ההונאה (וקבלת דבר במרמה, תחבולה, זיוף (תשואות), וכולי) הנוכחית, הנה ברורה למדי.

 

לא יהיו בינאריות כי זה פלילי-נרדף (ואכן, כמות הפעילויות פה יורדת)? אז ידחפו שקר אחר ללקוחות שקל לתפעל (הבינאריות היו נורא קלות לתפעול: בחר נכס, חץ מעלה, חץ מטה), עם מצג שקוסם ללקוח שלא מבין מחד גיסא, ומאידך מאפשר את מחיקתו המהירה. אין בעיה לאפיין עשרות סוגי מוצרים אחרים עם פוטנציאל רווחיות דומה לבינאריות.

 

ומי ניפח את תעשיית האופציות הבינארית מלכתחילה? הרשות ועודף הרגולציה של שאר הגורמים בארץ. התעשייה הזו קמה (לצד הפורקס) באזור 2007 כאשר הרגולציה לגיוס לקוחות לברוקראז' וחדרי מסחר התחילה להתהדק. בהתחלה הם צדו לקוחות ישראליים, בפלח הפתי מאמין לכל דבר (תמיד יש כאלה), לפעילות זו במקום לברוקראז' בארץ (שנהפך בלתי אפשרי מבחינת "כסת"ח" רגולציה). לאחר ציד הלקוחות הישראליים הם הבינו שיש בידם winner שהוא מוצר financial gaming, המאפשר מוצר הדומה להימורים באופיו אך שלאו דווקא מוגדר כהימור אסור מבחינת חוק במקומות שונים, ועברו לשיווק בעולם. אך כל פלח השוק הזה לא היה צומח אם לא היו הורגים, רגולטורית, את הברוקראז' ללקוחות פרטיים בארץ.

 

במקום שלקוחות ה'פתי מאמין לכל דבר' ינותבו לשוק המפוקח ויפסידו מעט, הם נותבו לשוק בו הם מפסידים בתוחלת בכל הימור כ7.5%, ונמחקים (איבוד הפקדה מלא), לאחר כ10-20 הימורים, עם זמן מחצית חיים ללקוח (עד למחיקה), שנמדד באופציות בינאריות בימים ספורים עד לשבועות (תלוי בקצב פעולות שלו, וביכולת לשכנע לאחר פרק זמן מסוים לניסיון חוזר לאחר הפקדה נוספת). זמן מחצית החיים של לקוחות זירות פורקס הנו גבוה אך במעט מהבינאריות.

 

בתור אנקדוטה, בעבר לפחות היה אפשר "לעקוץ" זירות מסחר וזירות אופציות בינאריות אם היו בידיך גם הידע וגם את מקורות השוק העדכניים ביותר, וזאת בעיקר בתנאי קיצון של בדיוק אחרי תנודה חדה וכן בעיוותי תמחור של הזירות, הנובעים מהפסקות מסחר בחלק ממדד מסוים. הזירות לא ראו טעם בהשקעה במקורות מידע אמינים ומעודכנים ובעיבוד נתונים נאות (למקרי קצה), שכן לזירות עומדת הזכות המשפטית לבטל עסקאות בדיעבד, לסרב לקבל עסקאות מלקוח מסוים, ואף לסגור חשבונות ללקוח מסוים. שיטת ההתגוננות של הזירה אם כן הינה קלה למדי: אם הלקוח מיומן, פשוט מפסיקים לקבל את ההימורים שלו.

בדיוק כפי שאם תספרו קלפים בבלאק-ג'ק בוגאס או אטלנטיק סיטי, או שיחשדו בכם על כך בשל רווחים חריגים, או תפעילו ניתוח פיזיקלי מחושב אונליין לתוצאת רולטה (פעולות חוקית לחלוטין, אך שהקזינו לא אוהב אותה), אז תלוו על-ידי שני גורילות בחליפה לחדר האחורי ולאחר תשאול תסולקו מהקזינו (כולל בחלק מהערים הכנסה למאגר מידע של מסורבים בכל בתי הקזינו בעיר). הרבה יותר קל לסנן החוצה את אותם גורמי מסחר עם יכולת "עקיצה" אל מול הזירה, ברמה של סירוב עסקאות לאחר רווח "חריג", מאשר להשקיע בפלטפורמה.

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

 

מי שהכניס את עודף הרגולציה לשוק ההון למעשה שלח את הלקוחות לזאבים. הזאבים שהפסיקו להיות סוכנים חלקלקים של השוק המפוקח (יותר מדי מסוכן), ופשוט עברו להציע הצעות שווא בשוק הלא מפוקח ללא כל מסכות (שבאופן אבסורדי משמעותית יותר מסוכן ללקוח! ברמה שבחלק לא קטן מהאפיקים הללו נותנים לסוכני מכירות בונוס בשיעור יפה מהפקדות הלקוח, כי יודעים שבסבירות מאוד גבוהה שהלקוח יימחק. אם הלקוח הפקיד, מבחינת ההשקעה הלא מפוקחת זה לעתים קרובות פשוט כבר money in the bank).

בשוק המפוקח צולבים אותך (קנסות כבדים ואולי אף מאסר) אם היית טועה בתיוק צילום תעודת זהות, שאלון הכר את הלקוח, או הצגת תשואת עבר. צולבים ומחפשים אותך אקטיבית. בלא מפוקח? הכל הלך (ועדיין הולך, אם כי פחות אך במעט)! תציג איזה שקר שאתה רוצה (לא רק תשואת עבר סלקטיבית של cherry picking, אלא תשואה מונפצת לחלוטין ומצג סיכונים מונפץ), ואיך שהוא רגולטורית-משפטית-פלילית אתה בסדר.

 

ואני מכיר אישית סוכנים חלקלקים של השוק המפוקח שהפכו לזאבים בלא-מפוקח. לא אחד ולא שניים. הפסיקו לחשוש על תיוק לא נכון לא צילום תעודת זהות, ועל מרווחי רווח ביחס לפעילויות לקוח, והתחילו להרוויח כסף באחוזים יפים מהפקדות לקוח.

 

איך מישהו יהיה מעוניין להיות חש"ב אם באופן עיתי קונסים אותם במאות אלפי שקלים (על עסק לא מי יודע מה רווחי) בשל אי-עמידה בסטנדרט, כסת"ח ותיוק מספק של תעודות זהות ושאלונים? וזאת כאשר מיזמי השקעה לא מפוקחים, הפועלים פה לרוב, לא שואלים שאלות מעבר למתי אתה מביא שיק/מזומן/העברה? הרשות ב5 שנים האחרונות קנסה 4 חש"בים מקומיים שונים בהקשר זה (!) וזאת כאשר יש 5 חש"בים מקומיים בלבד (וחלקם לא ממש פעילים באופן רחב). אם מפקח, באופן עקבי, קונס את כולם, ואף אחד לא מצליח לעמוד ברף ציות, הרי שכנראה הבעיה היא במפקח ובסטנדרט, ולא במפוקחים. כל זאת לצורך מטרה שהיא בעיקרה כסת"ח, ואשר הסבירות להלבנת הון בה נמוכה למדי. מיותר לציין, שבפתיחה של חשבון בE*Trade או מקום דומה בחו"ל, כל שנדרש הוא מילוי webform קצרצר ואין מי שקונס אותם בסיטונות.

 

אם רוצים לעודד פעילות בבורסה, רצוי לא לקנוס בסיטונאות ( זובור עיתונאי למותג) חברות (שגם נקנסות פה בשיעור גבוה, אם כי לא כחש"בים), חש"בים, יועצי-השקעות, וכולי. זה שיש פיקוח לא אומר שהוא צריך להצדיק את עצמו על-ידי הטלת קנסות באופן עיתי. העניין שבחש"בים אשר לאור בעיות שונות של עודף רגולציה, בין השאר של הרשות, הידלדלו לכמות הנכנסת ליד אחת, יוצר מצב ששיעור הנקנסים עולה ככל שמספר המשתתפים קטן.

 

אבל אצלנו, מטפלים רק בקצה הסימפטום, ולא נדרשים לטיפול שורש בחולי של השוק המפוקח, שבאופן טבעי לקוחות צריכים להעדיף אותו כזירה הגונה ופחות מסוכנת, בעוד שהלא-מפוקח פורח ועוקץ על ימין ועל שמאל.

*** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 4.
    דג רקק 31/12/2016 20:15
    הגב לתגובה זו
    יש הרבה עוולות צרכניות במדינה שלנו שהיה קל לפתור אם רק רוצים, אך כלום לא נעשה כי יש מי שמגן על עושי העוולה, למשל מונופול התקשורת של בזק, מתווכי הירקות והפירות שגוזרים את הקופון על התוצרת ש"התייקרה" בשנים האחרונות, כל מיני יבואנים בלעדיים שבגללם מחירי מוצרים פה גבוהים בעשרות אחוזים מבארופה, חברות היבוא של כח אדם שעושקות את העובדים הזרים, ועוד ועוד. בכל הדוגמאות שציינתי , יש לעושי העוולה מי שמגן עליהם בממשלה ובכנסת. כנראה שגם לחברות הפורקס/בינאריות שממשיכות לעקוץ יש מי שמגן במזדרונות השלטון.
  • סוחר סחור 01/01/2017 09:06
    הגב לתגובה זו
    יצירת הכר ללא מפוקח צמח על רקע הרדיפה של המון אספקטים שונים של המפוקח (חלקם פחות אתיים, אך הרדיפה יצרה סביבה הרבה פחות אתית ופחות מפוקחת).... כמובן שברגע שהצמחת תעשייה של מיליארדי דולרים בשנה, אז יש גם כסף ללובי.
  • 3.
    בולוך 31/12/2016 09:52
    הגב לתגובה זו
    גרידא... מחד גיסא... זמן מחצית החיים...
  • במתוטתא רחם נא על עבדך הנאמן וקבל את עיוותי לשונו (ל"ת)
    סוחר סחור 01/01/2017 09:05
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    א.ד.גורדון 30/12/2016 18:11
    הגב לתגובה זו
    מי שאפשר השמדת לקוחות באופציות בינאריות ביצע פשעים נגד האנושות. רצח כיס שקול לרצח עם. דינו מוות בעינויי תופת. מי אשם? מי היה אמור למנוע זאת ?
  • סוחר סחור 01/01/2017 09:04
    הגב לתגובה זו
    לגבי גושן, יש סימני עשן אחרים לא קשורים - כמו ה3 מיליון שקל שהוא קיבל דמי תיווך מחברה שקשורה לדנקנר.... בכל מקרה שניהם יצרו נזק ענק לשוק ההון הישראלי - ויצרו סביבה בה העוקץ הלא-מפוקח פורח.
  • 1.
    אחת הכתבות הכי חשובות שלך ever (ל"ת)
    זי"פ 29/12/2016 17:02
    הגב לתגובה זו
  • תודות. מנסה. :-). (ל"ת)
    סוחר סחור 29/12/2016 17:53
    הגב לתגובה זו
ניר חצבניר חצב
הצפת ערך

89bio יצאה מחברת טבע ושווה כבר יותר מ-600 מיליון דולר. האם זאת רק ההתחלה?

החברה מפתחת תרופה בעלת ייתרון מובהק ביחס לתרופות של חברות מתחרות למחלה ממנה סובלים כיום כ-16.5 מיליון אמריקאים, מספר שגדל בקצב גבוה וצפוי להגיע ל-27 מיליון איש עד 2030
ניר חצב |
נושאים בכתבה כלל ביוטכנולוגיה תרופות
חברת 89bio (סימול: ETNB) היא חברת ביוטכנולוגיה אמריקאית העוסקת בפיתוח תרופות ל-Unmet Needs, כלומר לאינדיקציות שהטיפול הנוכחי עבורן אינו אפקטיבי מספיק. הנכס המוביל של החברה הוא התרופה BIO89-100, שמיועדת לטיפול ב-NASH - non-alcoholic steatohepatitis, שמכונה גם מחלת הכבד השומני, וכן לטיפול ב- SHTG - hypertriglyceridemia, שהיא רמת טריגליצרידים גבוהה בדם. האינדיקציה המובילה היא ל-NASH, כשהתרופה נמצאת כעת בניסוי 2a/1b, בעוד האינדיקציה ל-SHTG נמצאת לאחר ניסויים פרה-קליניים ולפני ניסוי ראשון בבני אדם. למרות היותה חברה אמריקאית, ל-89bio יש הקשר ישראלי מובהק, והיא מנהלת את חטיבת המחקר והפיתוח שלה מישראל. בנוסף, שניים ממייסדיה הם בכירים לשעבר בטבע - סמנכ"ל התפעול שלה הוא ד"ר רם וייסבורד, לשעבר סגן נשיא לענייני אסטרטגיה בטבע, ואחד מחברי הדירקטוריון שלה הוא ד"ר מייקל היידן, שכיהן כמדען הראשי של טבע בשנים 2012-2017. כמו כן, ואולי חשוב מכל, המולקולה המרכזית של 89bio הייתה שייכת בעבר לטבע, והיא נרכשה על ידי 89bio באפריל 2018. בתמורה למולקולה זו שילמה 89bio לטבע סכום של 6 מיליון דולר, עם אפשרות לשלם 135 מיליון דולר נוספים, ביחד עם תשלום תמלוגים, אם וכאשר תגיע התרופה לשוק. הקשר ישראלי נוסף הוא דרך קרן פונטיפקס הישראלית, שהשקיעה ב-89bio בשלביה הראשוניים וגם כיום מחזיקה בכ-7% ממניות החברה. מחלת הכבד השומני – אינדיקציית ענק שרק הולכת וגדלה ה-NASH, או מחלת הכבד השומני, היא אחת מהאינדיקציות ה"חמות" ביותר בעולם הביוטכנולוגיה כיום. לפי הערכות, כ-30% מאוכלוסיית העולם סובלים מבעיה שנקראת NAFLD - Non Alcoholic Fatty Liver Disease, שמוגדרת כמצב בו בכבד יש 6% שומן או יותר. ה-NASH הוא השלב המתקדם יותר של ה-NAFLD, בו הכבד מתחיל לפתח דלקת – משם סכנת ההידרדרות לצלקת, שחמת ואפילו סרטן גדלה. חולי NASH סובלים בדרך כלל ממספר בעיות בריאותיות נוספות, כמו רמת טריגלצרידים גבוהה בדם (hypertriglyceridemia, שהיא כאמור אינדיקציה נוספת ל-BIO89-100), משקל יתר וסכרת. כמו הבעיות הבריאותיות ה"מודרניות" הללו, שתפוצתן הולכת וגדלה בשל אורח החיים בעולם המערבי, כך גם מספר החולים ב-NASH גדל משמעותית בשנים האחרונות, וצפוי להמשיך לגדול גם בעתיד – לפי ההערכות הנוכחיות, כ-16.5 מיליון אמריקאים סובלים כיום מ-NASH, ומספר זה צפוי לגדול לכ-27 מיליון איש עד לשנת 2030. אין כיום טיפול תרופתי ייעודי ל-NASH, כאשר הטיפול הנפוץ הנוכחי מבוסס על ניסיון לשנות את אורח החיים של החולים, דרך הגברת כושר גופני ושיפור תזונה. המון חברות פרמצבטיקה וביוטכנולוגיה עומלות על פיתוח טיפולים למחלת ה-NASH, ביניהן חברות ענק כמו Novartis ו-Bristol Myers Squibb וגם חברות קטנות יותר, כמו חברת Galmed הישראלית (GLMD) שנסחרת בשווי של כ-100 מיליון דולר. לא מעט חברות נכשלו בפיתוח תרופה אפקטיבית למחלה לאורך השנים, כולל Gilead, שהודיעה באפריל 2019 כי ניסוי שלב 3 בתרופה לטיפול ב-NASH לא עמד ביעדיו. הכישלון האחרון היה של חברת Intercept Pharmaceuticals - ICPT שהודיעה בחודש יוני כי בקשתה לאישור התרופה לשיווק נדחתה על ידי ה-FDA בשלב זה, כשהסוכנות ביקשה מידע פוסט קליני נוסף שיוכיח כי התועלת שבתרופה עולה על הסיכונים שבה. התרופה של 89 מציעה יתרון אחד משמעותי מאוד מנגנון הפעולה של ה-BIO89-100 מבוסס על ההורמון FCF21, שהוא הורמון מטבולי שהגוף מייצר באופן טבעי, ושמטרתו היא לווסת את המטבוליזם של גלוקוז וליפידים בגוף ודרך כך, גם להפחית את רמת השומניות בכבד. זהו מנגנון פעולה אחד מני רבים שנבחן כעת על ידי חברות התרופות כטיפול אפשרי ל-NASH. בניסוי שלב 1 בתרופה השתתפו 58 מטופלים בריאים, שקיבלו מנה אחת של התרופה ונבדקו 8 ו-15 ימים לאחר מכן. בניסוי נמצא כי התרופה לא גרמה לתופעות לוואי משמעותיות, וכי נרשמה ירידה במספר היבטים של מחלת ה-NASH, דוגמת רמת הטריגלצרידים בדם, כולסטרול LDL וכולסטרול HDL. חשוב לציין כי קיימות חברות אחרות שמפתחות תרופות ל-NASH בהתבסס על אותו הורמון FCF21, דוגמת Bristol Myers Squibb ו-Akero Therapeutics - AKRO. עם זאת, 89bio טוענת של- BIO89-100 יש יתרון מרכזי על תרופות אלו והוא זמן מחצית החיים שלה (Half Life) שעומד על 55-100 שעות, לעומת מתחת לשעתיים ב-FCF21 "סטנדרטי". יתרון זה מאפשר לתרופה להיות זמן רב יותר בגוף, מה שמציע יתרונות פרקטיים וקליניים משמעותיים לחולים. התרופה BIO89-100 נמצאת כעת בעיצומו של ניסוי שלב 2a/1b באינדיקציית ה-NASH, שכולל 81 חולים שטופלו ב-6 מינונים שונים של התרופה למשך 12 שבועות. החברה צפויה לפרסם תוצאות ראשוניות מהניסוי בסוף הרבעון הנוכחי או בתחילת הרבעון הרביעי של 2020, עם צפי להתחלת השלב הקליני הבא, שהוא ניסוי 2b/3, במחצית הראשונה של 2021. מעבר לאינדיקציה ל-NASH, גם האינדיקציה לטיפול ב-hypertriglyceridemia - SHTG היא משמעותית מאוד, עם כ-4 מיליון חולים בארה"ב בלבד, שכ-50% מהם אינם מגיבים היטב לסטנדרט הטיפולי הנוכחי. אינדיקציה זו נמצאת כאמור לקראת ניסויים ראשונים בבני אדם, עם ניסוי שלב 2 שצפוי להתחיל בחציון הנוכחי, ותוצאות ראשוניות בעוד כשנה. החברה מציינת כי בניגוד למקרה ב-NASH, בו לוח הזמנים הקליני הוא ארוך ויקר יחסית, פרוטוקול ה-FDA גורם ללוח הזמנים ב-SHTG להיות קצר וזול יותר, מה שגורם גם לתרופה זו להיות פוטנציאל משמעותי להצפת ערך עבור החברה. תמחור החברה מלמד על הפוטנציאל הגדול שהשוק רואה מניית 89bio נסחרת כעת בשווי שוק של כ-630 מיליון דולר. נכון לסוף הרבעון השני 2020, לחברה כ-74 מיליון דולר במזומן ובנוסף, בחודש יולי האחרון היא גייסה כ-78 מיליון דולרים נוספים. כלומר, השווי מנוטרל המזומנים של החברה הוא כ-480 מיליון דולר. שווי השוק שבו נסחרת 89bio הוא מכובד לחברה שנמצאת בסך הכל לקראת ניסוי קליני שלב 2, כלומר מרחק כמה שנים טובות מהשוק. השווי הגבוה יחסית שמעניק השוק ל-89bio מלמד לדעתי על 2 דברים מרכזיים. תחילה, הוא מלמד על הערכת השוק בנוגע לפוטנציאל האדיר שטמון בטיפול אפקטיבי ל-NASH, בהתחשב בגודל העצום של שוק זה ולטיפולים הלא מספיק אפקטיביים כעת. שנית, השווי מלמד על הערכה שהמשקיעים נותנים לפלטפורמה הטכנולוגית של 89bio, כמו גם לאיכות ולמוניטין שמביאים ההנהלה והדירקטוריון שלה. הסיפור של 89bio ממחיש שוב שניתוח "יבש" של חברת ביוטכנולוגיה, לפי המרחק שלה מהשוק, לא מספר את הסיפור המלא. משקיעי הביוטכנולוגיה בעולם נותנים משקל גם לגורמים כמו הצורך בשוק לתרופות חדשניות, לגודל השוק כיום ולתחזיות בנוגע לגודלו בעתיד, לפלטפורמה הטכנולוגית (והאפשרות למנף אותה לתחומי טיפול אחרים), יתרונות תחרותיים פוטנציאלים, מוניטין ההנהלה ועוד. לכן, למרות ש-89bio נמצאת עדיין רחוק יחסית מהשוק, היא מקבלת שווי שלא מעט חברות עם מוצרים מאושרים יכולות רק לחלום עליו. הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital. המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.    פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.