אורמת תעשיות במומנטום טוב תלוי ב'הייפ'
אורמת טכנולוגיות עוסקת בתחום האנרגיה הגיאותרמית. מפעילות זו נגזר שוויה של אורמת טכנולוגיות (ORA) ועיקר שוויה של חברת האם המזיקה בה - אורמת תעשיות.
פעילות החברה
רגל אחת של הפעילות מתבצעת באמצעות תפעול מפעלים גיאותרמיים - פעילות שעל הנייר נחשבת סולידית ואמורה לייצר תזרימי מזומנים בנראות טובה (חוזים לטווח ארוך ובמחירים די קבועים), ולצמוח באמצעות מו"פ ובניית מפעלים נוספים בשטחים המאפשרים לרתום זרמים גיאותרמיים לכדי הפקת חשמל. ב-5 השנים האחרונות, התמתנה הצמיחה בפעילות משום שהחברה הפסיקה לרכוש מפעלים קיימים והתמקדה בהקמת מפעלים חדשים בלבד (צמיחה ממוצעת של כ-10%).
בנוסף, נרשמה תנודתיות גבוהה בשורות הרווח, בשל תקלות במפעלים קיימים והשבתה זמנית של חלק מהמפעלים, בעיקר משום שפעילות זו מתאפיינת בהוצאות גדולות יחסית של תפעול ופחת.
רגל שנייה של הפעילות הינה מכירת ציוד בתחום הגיאותרמי לצדדים שלישיים - החברה השכילה לאחרונה לקשור טוב יותר את מחירי המכירה למחירי חומרי הגלם שלה ובכך לשפר ולייצב את הרווחיות בתחום. כיום, החברה נהנית מצבר הזמנות שיא, ככל ששחקנים שונים בעולם פועלים לשדרג מפעלי אנרגיה קיימים ולהקים חדשים ככל שלחברה מוצרים מהטובים בעולם בתחום הטורבינות.
פעילות זו, המהווה כ-30% מהכנסות ומרווחי החברה, מצויה בתקופה טובה יחסית, אך אין להתעלם מהיותה פעילות פרויקטאלית הנידונה לתנודתיות טבעית. גם פעילות זו מצויה בתקופה טובה מאוד.
האם אנחנו מצויים בנקודת מפנה בשווי החברה? ככל הנראה עדיין לא! בשנים האחרונות, כפי שתואר לעיל, חלה נסיגה בשני הפרמטרים החשובים ביותר המשפיעים על חיזוי תזרימי מזומנים: צמיחה ואיכות (נראות) הרווחים. כשמסתכלים על ביצועי המניה, ניכרת מאז 2007 ועד לאחרונה, מגמת ירידה המתאפיינת ברצף של שיאים ושפלים יורדים. השיאים של 2007-2009 נבעו בעיקר מהעלייה החדה במחירי הנפט וממגמת אהבת השקעות חזקה בתחום ה"אנרגיה אלטרנטיבית" שדעך מאז, יחד עם מחירי הנפט. בשבועות החולפים, חל שינוי מסוים במגמה זו אשר עשוי "לדבוק".
באורמת תעשיות (חברת האם הישראלית) התנהל קרב שליטה שהביא לפרקים לתמחור יתר של המניה המקומית ולחרונה נחתם הסכם שליטה משותפת באורמת תעשיות בין קרן פימי שתרכוש מניות נוספות מהברוניצקים, לפי שווי של כ-21.67 ש' למניה, עד שתגיע להחזקה של כ-24.5% בחברה.
תמחור
אורמת טכנולוגיות אינה זולה, אך כבר נסחרת בטריטוריה של "שווי כלכלי". לפי EBITDA מייצגת של כ-220 מיל' ד' (תחזית 14') אנו מעריכים את שווי מניית אורמת טכנולוגיות ב-20.5 ד' למניה ("תשואת שוק"). לפי מודל NAV כלכלי, אנו ממשיכים בהמלצת "תשואת שוק" למניית אורמת תעשיות, ומורידים את מחיר היעד ל-18 ש' למניה.
העליות הנאות בשבוע החולף הביאו את חברת הבת - אורמת טכנולוגיות לסביבות מחיר היעד שלנו. חברת הבת אמנם פתחה את השנה ברגל ימין, אך להערכתנו, התחזית שסיפקה ההנהלה לשנה הקרובה מתומחרת כעת במלואה.
אורמת טכנולוגיות פתחה את השנה במומנטום עסקי טוב ובמידה וה-"הייפ" סביב אנרגיה מתחדשת יתחדש, החברה נסחרת במכפילים נוחים יחסית מבחינה היסטורית. אורמת תעשיות (חברת האם הנסחרת בארץ) מוערכת בכ-18 ש' למניה, הן על פי מודל NAV סחיר והן על פי מודל NAV כלכלי.
לסמן ביומן - החלטת הריבית בישראל, והנתון הקריטי השבוע בארה"ב
הריבית הינה הכלי החשוב ביותר העומד לרשות בנק ישראל בקביעת המדיניות המוניטרית. ביום שני הקרוב, בנק ישראל יפרסם הודעה על גובה הריבית במשק לחודש הקרוב. חשוב להבין מהם הגורמים המשפיעים על החלטת הריבית.
כמה נתונים המשפיעים על הוועדה המוניטרית בקבלת החלטות
סביבה אינפלציונית היא אחד הגורמים המשפיעים על החלטת הריבית. האינפלציה בשנה האחרונה עמדה על 1.8% בתחום יעד האינפלציה של בנק ישראל, העומד על 1%-3%. מדד מחירים לצרכן (בחודש אוקטובר) הפתיע את השווקים כבר חודש שני ברציפות ועמד על 0.2%(-) - נמוך מהקונצנזוס בשוק. בנוסף, מדד חודש ספטמבר נותר ללא שינוי, בניגוד לתחזיות המוקדמות שצפו עלייה של 0.5%. העדר לחצים אינפלציוניים תומך בהפחתת ריבית.
נתוני הפעילות הכלכלית הינם גורם חשוב, שכן הריבית מהווה אמצעי להמרצת הפעילות. הנתונים הכלכליים ממשיכים להצביע על תמונה חיובית, אולם קצב הצמיחה מתמתן, תוך עלייה של 0.1% בלבד במדד המשולב לאוקטובר. בנוסף, סקרי הציפיות השונים מצביעים על פסימיות בולטת בקרב המעסיקים והצרכנים.
התפתחויות בכלכלה העולמית - משבר החוב באירופה מוסיף להיות הסיכון המרכזי לכלכלה העולמית, חוסר הוודאות מכביד על הצמיחה העולמית ותומך בהפחתת תחזיות הצמיחה. בנוסף, הריביות הנמוכות במדינות המפותחות מאפשרות הפחתת ריבית נוספת.
שוק הדיור - הורדת הריבית מוזילה את המשכנתא. לכן הורדות ריבית נוספות תומכות בגידול בביקושים לדיור ובעליית מחירי הנדל"ן. יחד עם זאת הורדת הריבית האחרונה הגביל המפקח על הבנקים את שיעור המימון בעת לקיחת משכנתא במטרה למתן את הגידול באשראי.
חשוב להתחשב גם כיצד השווקים מגיבים על גובה הריבית. נכון להיום עקום מק"מ מגלם הורדת ריבית. המק"מ הארוך נסחר בתשואה של 1.85% - מה שמעיד על ציפיות להורדת הריבית לפחות ב-0.25%.
הסביבה הכלכלית תומכת בהמשך הורדת הריבית. אולם, מכיוון שבנק ישראל הפחית את הריבית בחודש הקודם, אנו מאמינים כי הבנק לא יפחית את הריבית החודש, אלא ישאיר תחמושת במטרה להפחית את הריבית בעתיד.
מדד קייס שילר, האם מחירי הנדל"ן בארה"ב ימשיכו לעלות?
מדד קייס שילר העוקב אחר מחירי הנדל"ן למגורים בארצות הברית עלה בשנה האחרונה ב-2%, לאחר תקופה ארוכה של ירידות מחירים חדות. קריסת מחירי הנדל"ן בארה"ב התחילה את משבר הסאבפריים ב-2007, שהתפתח בשנת 2008 למשבר פיננסי עולמי.
בעקבות המשבר והתפוצצות בועת הנדל"ן בארה"ב, חלה ירידה חדה במחירי הנדל"ן ובהיקפי הפעילות בענף. אולם, בשנה האחרונה ניכרת התאוששות איטית תוך עלייה בהיקפי הפעילות ובמחירי הנדל"ן. התאוששות הפעילות בענף, תומכת באופטימיות הצרכנים ובגידול בצריכה הפרטית ובהשקעות בנדל"ן. על פי קונצנזוס האנליסטים בבלומברג, המדד לספטמבר צפוי לעלות ב-0.4%, לאחר 0.5% באוגוסט. כתוצאה מכך, יעמוד השינוי השנתי על 2.9%.
