הכרזת הריבית הקרובה ביום רביעי היא אירוע יוצא דופן - פעם ראשונה מזה זמן רב ישנה אי וודאות בנוגע להחלטת הריבית. פעם אחרונה שזה קרה היתה כשהפד' החליט להעלות את הריבית בשלושת רבעי אחוז ביוני 2022 בעיצומה של ההתפרצות האינפלציונית ובחודש שלאחר מכן עם החלטה דומה. אך גם אז נראה שהייתה וודאות גבוהה יותר מאשר השבוע. עד כמה חוסר הוודאות והספוקלציות בשוק פורחות? רק לפני שבוע הסיכוי להורדה של חצי אחוז היה 30% בלבד, אתמול הוא עוד היה 50%, וכעת כבר 70%.

יש כאלה המאשימים את הפד' ביצירת חוסר הוודאות הזו עקב חוסר יכולת "לתקשר עם הציבור" בצורה ברורה. מאז ימי ברננקי הפד' משתדל "לשדר" בצורה שקופה מה יהיו מהלכיו בהמשך, לכל הפחות בנוגע לצעד הבא. בדרך כלל הוא עושה זאת בהצלחה, אך לא הפעם. פאוול הבהיר בנאום בג'קסון הול שהריבית הולכת לרדת, אבל לא הבהיר בכמה. אף אחד לא הצליח להבהיר יותר מזה עד לכניסה ל"תקופת השקט" לפני החלטת הריבית בה אסור לחברי ועדת השוק הפתוח להתראיין או להתבטא בפומבי, וכעת הספקולציות בשוק משתוללות. 

בשוק תוהים האם הפד' יחליט על הורדת ריבית של רבע אחוז או חצי אחוז, למרות שיש הקוראים למהלך אגריסיבי יותר. הכלכלן ג'רמי סיגל טוען כבר כמה שבועות שהפד' נמצא הרבה אחרי העקום ושלפי הנתונים הכלכליים האוביקטיביים, הריבית צריכה הייתה כבר להיות באזור ה-4% מזמן, ולכן דרושה לכל הפחות הורדה של שלושת רבעי אחוז. שלושה סנטורים דמוקרטים הצטרפו לקריאה\דרישה להורדת ריבית בשלושת רבעי אחוז (משום מה אף אחד בארצות הברית לא חושב שהתבטאות של פוליטקאים בנוגע לגובה הריבית הרצוי זה "התערבות בעצמאות הבנק המרכזי"). אליזבת' וורן, שלדון וואיטהוס וג'ון היקנלופר כתבו בהודעתם כי "אם הפד' יותר מדי זהיר בהורדת הריבית, זה יסכן ללא צורך את הכלכלה שצועדת לקראת מיתון".

בכל זאת, עם פרסום הנתונים בשבוע שעבר התחושה בשוק הייתה שהפד' יוריד את הריבית רק ברבע אחוז, וכך השתקף גם בחוזים העתידיים. הנתתונים הראו שמצד אחד האינפלציה ממשיכה להתמתן בהתאם לצפי. הגורם המרכזי כעת לאינפלציה ממשיך להיות רכיב קורת הגג, אבל גם הוא כבר מראה סימני חולשה. ללא הרכיב הזה האינפלציה היא מעט מעל 1%, עמוק בתוך היעד, ואולי אפילו קצת חלשה מדי. אלו נתונים מספיק טובים להורדת ריבית מהירה יותר.

• הפד' המפולג: הורדת ריבית בצל דרמה פוליטית, ואיך יגיב שוק המניות?
• האם הפד יוריד את הריבית ב-0.5% ומה יקבע את הכיוון של וול סטריט?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מצד שני, כשהאינפלציה בדרכה ליעד הפד' מתרכז יותר בשוק העבודה, כפי שהובהר בשבועות האחרונים. דוחות התעסוקה של החודשיים האחרונים (יולי ואוגוסט) היו חלשים מאד. בנוסף, מספר המשרות בשנה האחרונה עודכן כלפי מטה בצורה אגריסיבית, מה שנתן את הבסיס לטענה שאם הפד' לא יפעל במהירות ובאגרסיביות הכלכלה תקלע למיתון, ולכן יש להוריד את הריבית בחצי אחוז (לפחות). אבל מספר הדרישות השבועיות הראשוניות לדמי אבטלה הראו שוב שהמצב לא כל כך גרוע, שוב באזור ה"הנוח" של 230 אלף - שוק עבודה חזק, אבל לא חם מדי. זה ונתונים נוספים, כמו נתוני הייצור בניו יורק צריכת משקי הבית באותו אזור "הרגיעו" את השוק והרחיקו את החששות מהמיתון, והתוצאה הייתה שהחוזים כבר הצביעו על הורדה של רבע אחוז בלבד, כמקובל. הפד' משנה את הריבית ברבע אחוז כל פעם, אלא אם כן הנסיבות הן יוצאות דופן, לכן הגיוני היה לחשוב שכך יקרה גם הפעם, כיון שהנסיבות אינן יוצאות דופן.

אבל במהלך סוף השבוע פרסם עיתונאי הוול סטריט ג'ורנל ניק טימיריאוס ידיעה לפיה אין וודאות בקרב חברי הפד' בנוגע לצעד הבא. טימיראוס נחשב למקורב לפד' ולפעמים אפילו לסוג של צינור מידע בו הם משתמשים כדי לשדר לשוק את כוונותיהם, מה ששינה באחת את הלך הרוח, ועל פי החוזים העתידיים על הריבית, הקפיץ את הסיכויים להורדת ריבית של חצי אחוז, שמטפסים מאז בעקביות, וכעת כבר מגיעים, כאמור, ל-70%, לאחר שרק לפני שבוע הם היו 30%, ולפני יום 50%.

גם התשואות בשוק האג"ח כבר משקפות מהלך כזה, וההתנהגות האופטימית בשוק המניות תומכת בתיזה. למרות חוסר הוודאות, והעובדה שהדבר אולי השנוא ביותר בשוק זה חוסר וודאות, שוק המניות ממשיך לשייט באזורי שיא כל הזמנים, במקביל לזינוקים באג"ח. זה קצת מדאיג. נראה שהורדת ריבית בחצי אחוז, במידה ותתרחש, כבר מגולמת במחירים הנוכחיים. לעומת זאת, אם ההורדה תהיה של "רק" רבע אחוז השוק עלול להתפרק - לוז לוז. לכן, לא כדאי לנקוט במשנה זהירות לקראת ההחלטה ביותר רביעי, ולא להסתחרר מהאופוריה וללכת על הימורים על הורדת ריבית אגרסיבית, שתזניק את השווקים. השווקים כבר זינקו. 

• אינטל מתממשת, פדקס מזנקת - המניות הבולטות היום בוול סטריט
• ג’יי.פי מורגן: בועת ה-AI היא סיכון גדול יותר לשווקים מהמתיחות הגיאופוליטית
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

נציין, שהנתון היחידי שהוא עוד בעל השפעה כלשהי על ההחלטה שתתקבל השבוע הוא נתון המכירות הקמעונאיות שיתפרסם ביום שלישי לפני המסחר. הצפי כעת הוא לירידה חודשית של 0.2%. נתון חלש יותר יעלה עוד יותר את הסיכוי להורדה של חצי אחוז, אם כי יש סיבות להניח שהוא דווקא יפתיע לכיוון השני. 

בסופו של דבר אני חושב שהצעד הנכון כעת הוא הורדה של רבע אחוז, ולא של חצי אחוז. הורדה של חצי אחוז משדרת פאניקה וחששות כבדים כשהנתונים הכלכליים לא נותנים סיבה אמיתית לפאניקה. בעבר הפד' כמעט תמיד הוריד ריבית על רקע משבר פיננסי או הידרדרות מהירה למיתון, אך זה לא המצב כרגע, והורדת ריבית אגרסיבית מדי עלולה לגרום לבום כלכלי שיצית מחדש את האינפלציה ללא צורך. למרות זאת, נראה שהקונצזנוס ההולך ומתעצב כפי שהוא משתקף מכל הטריו: שוק המניות, שוק האג"ח והחוזים העתידיים על הריבית, כמו גם מהשיח התקשורתי, הוא שההורדה תהיה של חצי אחוז. האם פאוול יפתיע את השווקים לרעה? ביום רביעי תתקבל התשובה.  

בסופו של דבר חייבים להודות שיש הרבה יותר מדי רעש והתעסקות (גם בטור זה) סביב השאלה האם הורדת הריבית תהיה של רבע או חצי אחוז, למרות שההשפעה על הכלכלה לטווח הארוך היא שולית, ובטלה בתוך המגמה הכללית של הורדות ריבית שצפויות להביא את ריבית הפד בסופו של דבר לקידומת 3. ההשפעה היא יותר הצהרתית. הורדה של חצי אחוז אומרת שאנחנו מתקרבים לאזור המסוכן של מיתון, ואילו הורדה של רבע אחוז משדרת שהכל תחת שליטה, אך עלולה לתת תחושה שהפד' לא עושה די כדי להתמודד עם סימני החולשה. אבל מדובר רק ב"הצהרה", ההשפעה האמיתית על הכלכלה היא פחות דרמטית.

בכל מקרה כדאי תמיד לאמץ מבט כללי יותר מעבר להחלטת הריבית הבאה או נתון האינפלציה הבא. יש הרבה מדי רעש סביב השאלה האם הורדת הריבית תהיה של רבע אחוז או של חצי אחוז, אבל בטווח הארוך זה כמעט חסר משמעות. הנתונים החשובים לטווח הארוך הם שהריבית בדרך לרדת בצורה עקבית ורציפה לפחות עד אמצע השנה הבאה, האינפלציה בדרך הבטוחה ליעד, הכלכלה האמריקאית בינתיים ממשיכה להיות יציבה וצומחת למרות כמה סימנים מדאיגים (להיחלשות שוק העבודה נוסיף נתון מדאיג נוסף - עלייה בחדלות הפרעון על כרטיסי האשראי), שנראה שנמצאים תחת שליטה. שוק המניות מעט יקר, אבל לא ברמות של בועה.