האם מדד S&P 500 יקר? תלוי את מי שואלים ואיך מודדים. כיום המכפיל ההיסטורי של המדד עומד על 26-27 שנחשב גבוה יחסית בראייה היסטורית אבל המכפיל העתידי נמוך יותר - כ-23 עוד שנה ובסביבות 20-21 בסוף 2025. מכפיל הרווח הנוכחי מתייחס  לרווחים בשנה האחרונה ומכפיל הרווח העתידי מתייחס לרווחים בהמשך כשלרוב מקובל להתייחס למכפיל הרווח בשנה הבאה.

מכפיל רווח של 23 לשנה הבאה הוא בהחלט סביר גם בראייה היסטורית. כשמתרגמים זאת לתשואה מדובר על תשואה מגולמת של 4.35% בשנה, אך התשואה הזו בהינתן שהרווחים עולים על פני השנים, תלך ותגדל.  

ה-S&P 500 עמד על כ-4,100 נקודות בסוף אוקטובר ומאז יצא למהלך עלייה מאוד מרשים של כ-26%. המהלך הרים את מדד הבנצ'מרק גבוה מעל הממוצע לטווח ארוך, כך שמשקיעים רבים חוששים מ"תיקון" וחזרה למטה (reverting to the mean) לרמה של מכפילים נוכחיים "נורמליים" יותר (15-20 לערך). 

יש כמה בעיות עם מדידות מהסוג הזה. אחת מהן היא שהשם של המדד נותר S&P 500 כבר כמה עשורים אבל הוא שונה מאוד מהמדד של 1990 למשל. אז הוא הכיל הרבה פחות מניות הייטק ויותר מניות מתעשיות מסורתיות, פיננסים, שירותים ועוד. ומניות צמיחה ממגזרי ההייטק מקבלות מכפילים יותר גבוהים, ובצדק.  

• תחילת מימוש בוול סטריט? ב-RBC מזהים סימנים לירידות קרובות
• יש לי קרן אירית על ה-S&P 500 - האם יש סכנה שהקרן תיסגר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מקובל גם להשוות את המכפיל של המניות לתשואת האג"ח של המימשל האמריקאי ל-10 שנים. האחרונה עלתה מ-3.88% בתחילת פברואר עד ל-4.36% כיום, במקביל לעליית המדד. אז כיום האג"ח ל-10 שנים, שנחשבות נכס עם סיכון מזערי לטווח ארוך, נסחרות במכפיל של כ-23, נמוך יותר מה-S&P 500, מצב שלכאורה נראה לא סביר (מכפיל האג"ח כמעט תמיד יותר נמוך ממכפילי המניות). 

מנגד, העוצמה של הראלי האחרון מגדילה ככל הנראה את הסבירות שהוא יימשך השנה. זה כמובן תלוי בדוחות הכספיים של החברות ובנתוני המאקרו. בינתיים, גם העוצמה של הכלכלה האמריקאית וגם הדוחות שהפתיעו לטובה ברבעון האחרון, תמכו במדד. עם זאת, אנחנו מתקרבים לסופה של ה"עונה" שנחשבת מסורתית לחזקה ביותר בשווקים (נובמבר עד אפריל) כך שהתנודתיות בשווקים צפויה להתגבר בחודשים הקרובים. זה כמובן לא אומר שהמדד יהיה נמוך באוקטובר מרמתו היום, אבל בדרך צפויה תנודתיות גבוהה יותר. אין אף נכס שעולה ברציפות בלי לבצע בדרך תיקונים למטה, ולהיפך.

על רקע הראלי האחרון "נאלצו" גם האסטרטגים של בתי ההשקעות והבנקים לתקן את הערכותיהם. כלכלני בנק ברקליס, למשל, הקפיצו לאחרונה את מחיר היעד למדד מ-4800 נק' ל-5,300 נק' עד סוף השנה, והעלו את הערכתם לרווח הממוצע למניה לשנה ל-235 דולר לעומת הערכה קודמת של 233. ההעלאה נעשית במיוחד על רקע הדוחות הטובים של ענקיות ההייטק. לדברי כלכלני הבנק, היעד החדש "מבטא את השקפתנו שהאינפלציה תמשיך לחזור לנורמליות בעוד הכלכלה תמשיך להתאושש, ושענקיות ההייטק ישמרו על ההובלה בצמיחה ברווחים".

• המרווחים בשפל של 27 שנה - מה קורה בשוק האג"ח בארה"ב?
• הבנק המרכזי יתחיל למכור מניות - לקראת שינוי מגמה ביפן?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?

בעוד תוצאות חזקות של חברות ההייטק יכולות, לדבריהם, להביא את ה-S&P-500 ל-6050, אכזבה יכולה להוריד אותו ל-4500 נק'. יחד עם זאת הם בכל זאת נוטים לתרחיש החיובי: "אנחנו מאמינים שיחס הסיכוי-סיכון נוטה לכיוון הטיעון השורי, כפי שמראים נתוני המאקרו, שכן הסיכוי להאצה מחודשת של הכלכלה גובר על הסיכון למיתון, אפילו מיתון קל".

ה-S&P הוא ללא ספק המדד החשוב ביותר בשוק המניות העולמי. הוא מהווה את הבנצ'מרק (כלומר נקודת הייחוס להשוואה) של השקעה במניות. עד כמה הוא מרכזי בעולם ההשקעות? שלושת תעודות הסל הגדולות בעולם מבחינת היקף נכסים  - SPY, IVV ו-VOO עוקבות אחריו. שלושת תעודת הסל האלו מנהלות כיום יותר מטריליון דולר. גם שתיים מחמש הקרנות המחקות הגדולות בעולם עוקבות אחר המדד הזה עם נכסים מנוהלים של יותר מטריליון דולר. סך הכל ישנם נכסים ביותר מ-10 טריליון דולר העוקבים אחר המדד. אין ספק שמדובר בכלי ההשקעה הדומיננטי ביותר בעולם ההשקעות כולו.