וול סטריט קרובה לשיא, אבל גולדמן זאקס מזהירה: שלושה סיכונים מאיימים על "תסריט זהוב מדי"

השווקים חוו אחד מהקאמבקים המהירים אי פעם מההלם הראשוני של מדיניות המכסים האמריקאית, אך כלכלני גולדמן זאקס מזהירים כי האופטימיות הנוכחית עלולה להתפוגג במהירות. לפי דוח חדש שפרסמה, קיימים שלושה איומים מרכזיים על הסביבה המאוזנת והנוחה יחסית ("Goldilocks") שאליה מתמכר כעת השוק: האטה כלכלית מפתיעה, זעזועים בשוק האג"ח הארוך, והיחלשות בלתי מסודרת של הדולר.

תמחור יתר ואופטימיות מוגזמת - השוק חשוף לתיקון חד

לפי גולדמן, מדדי התיאבון לסיכון והפוזיציות בשוק חזרו במהירות מרשימה מהשפל של אפריל, אך כעת הם גבוהים מהממוצע ההיסטורי - סימן לכך שהמשקיעים אולי כבר פחות זהירים. לדברי האנליסטים, זהו מצב שבו קיימת נטייה שלילית לסיכון, כלומר, הסיכוי לירידה חדה במדדים גבוה יותר מהסיכוי לעלייה. בנוסף, רמות המחירים הגבוהות בשוק כבר לא נתמכות על ידי הערכות שווי נוחות, והסיכונים הגיאופוליטיים לא נעלמו.

בשוק האג"ח, גולדמן מתריעה מפני עלייה בפרמיית הסיכון של אג"ח ארוכות טווח - תוספת התשואה שמשקיעים דורשים כדי להחזיק באיגרות חוב ל-30 שנה ומעלה. המגמה הזו, שמלווה את 2025 כולה, עשויה להתעצם בעקבות מדיניות פיסקלית מרחיבה והיצע אג"ח גובר. התוצאה האפשרית: עקומת התשואות תתמתח כלפי מעלה, וילחץ על הפד לשקול הורדת ריבית.

לפני מספר ימים עדכנו בגולדמן זאקס את התחזיות לתשואות אג"ח ממשלתיות בארה"ב, כלפי מטה, על רקע הערכה שהבנק המרכזי יתחיל להפחית ריבית מוקדם מהצפוי. התחזית החדשה של גולדמן: תשואת האג"ח לשנתיים תסיים את השנה ברמה של 3.45%, והאג"ח ל-10 שנים יהיה ב-4.20%. התחזית הקודמת, שניתנה רק לפני שבועות בודדים, עמדה על 3.85% ו-4.50% בהתאמה.

• גולדמן זאקס מפחית תחזית לתשואת האג"ח - "קנו אג"ח ארוכות"
• לפני רגע הם ראו שחור, עכשיו האנליסטים אומרים ש"ה-S&P 500 יעלה בעוד 10%"

כלכלני גולדמן מצפים כעת לשלוש הפחתות ריבית - בספטמבר, באוקטובר ובדצמבר, זאת בניגוד להערכה הקודמת שלפיה הפד יבצע רק הורדה אחת בסוף השנה. לדברי האסטרטגים, "ירידה מתונה בריבית לטווח קצר יכולה להוריד את פרמיית הסיכון הפיסקלית ולחזק את האטרקטיביות הכלכלית של השקעה באג"ח אמריקאיות". במילים אחרות, אם תוואי הריבית ירד כפי שבבנק צופים יהיו רווחי הון באגרות החוב במקביל לירידה בתשואות על האג"ח. ככל שהאג"ח ארוך יותר כך רווחי ההון יהיו משמעותיים יותר.

הדולר נחלש, ומהווה מקור סיכון נוסף לנכסים מסוכנים

בנוסף, בגולדמן מתמקדים בחולשה של הדולר כאיום מערכתי, כזה שעלול לערער את מעמד "החריגות האמריקאית", להעצים סיכונים סטגפלציוניים ולמשוך תשומת לב גוברת לעצמאות הפד ולבעיות בתקציב הפדרלי. המשקיעים הבינלאומיים, המחזיקים משקל גבוה בנכסי דולר ובמניות אמריקאיות, חשופים כעת יותר מתמיד לתנודתיות במטבע.

הדולר האמריקאי, שנחשב במשך עשורים למקלט בטוח בעתות משבר, מתקשה לשחזר את מעמדו בשווקים הבינלאומיים. מאז תחילת 2025 איבד מדד הדולר (DXY) כ־10% מערכו מול סל המטבעות המרכזיים, למרות תנאים מאקרו־כלכליים שאמורים לתמוך דווקא בהתחזקות המטבע, ריביות גבוהות וכלכלה אמריקאית שעדיין מציגה ביצועים טובים יחסית.

• הסערה עדיין לא חלפה - למה מחירי הקפה עשויים לחזור ולעלות
• מרק רוכשת את ורונה פארמה ב-10 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בדרך כלל, כלכלה חזקה וריבית גבוהה מובילים לביקושים לדולר מצד משקיעים זרים. אך הפעם, הקורלציה נשברה. הסיבה לכך היא התחזקות תחושת הסיכון סביב מדיניות הסחר והמכסים שמוביל הנשיא טראמפ, לצד הגירעון הפיסקלי המתרחב וחשש גובר מהמתקפות הפוליטיות על עצמאות הפד.

למרות הסיכונים, גולדמן זאקס אינה קוראת לצאת מהשוק, אך ממליצה על גישה מפוזרת וזהירה. לפי הדוח, השקעות בזהב, מדינות מתעוררות נבחרות (שווקים מתעוררים), אג"ח קצרת טווח, מניות דפנסיביות בעלות תנודתיות נמוכה, ובסקטור הפיננסים, עשויות להוות גידור אפקטיבי לשלושת הסיכונים המרכזיים שמרחפים מעל השוק כיום.