אנבידיהNVIDIA Corp. -0.32%  , ענקית השבבים שהפכה לסמל של מהפכת הבינה המלאכותית, ניצבת בצומת דרכים קריטית. לאחר ששווי השוק שלה חצה את רף 3.5 טריליון הדולרים ב-2024, היא חוותה לאחרונה ירידות חדות של כ-16% מתחילת 2025 לשווי של 2.75 טריליון דולר, על רקע חששות מתחרות סינית, מדיניות סחר של ממשל טראמפ ותנודתיות בשוק הטכנולוגיה. השאלה המרכזית עבור משקיעים היא האם תיקון זה מהווה הזדמנות השקעה אסטרטגית או סימן להאטה ממושכת. נתחיל עם הסיכויים והיתרונות ונעבור לסיכונים והחסרונות. אין מסקנה חותכת, אבל מי שחשב שהנפילה הביאה את אנבידיה לתמחור נמוך, צריך להסתכל על ההיסטוריה - תמחורים נמוכים במקרים רבים הצדיקו את עצמם בהמשך. החשש בוול סטריט שאנבידיה שמכרה שבבים בהיקפים אדירים בתחילת מהפכת ה-AI, תמשיך לצמוח, אבל בקצבים נמוכים יותר, אחרי הכל, הענקיות שרכשו ממנה בהתחלה לא עשו חשבון וקנו הרבה כי חששו שלא יישאר וקנו בכל מחיר. עכשיו מגיע שלב ההתפכחות. מולם יש אופטימיים שטוענים שאנחנו בתחילת המהפכה. 

היתרונות בהשקעה באנבידיה

עם זאת, הסיכונים אינם זניחים. הירידות האחרונות משקפות חששות ממגמות מאקרו-כלכליות, כולל תנודתיות בשוק הטכנולוגיה והאטה אפשרית בכלכלה הגלובלית. שבע המופלאות נסחרות בתמחור גבוה יחסית לשוק הכללי, מה שמעלה את הסבירות לתיקון נוסף אם הציפיות הכלכליות לא יתממשו. התחרות הגוברת מצד חברות כמו AMD וסטארט-אפים סיניים, המציעים פתרונות יעילים בעלות נמוכה יותר, עלולה לשחוק את נתח השוק של אנבידיה בטווח הארוך. מדיניות המכסים של ממשל טראמפ, הכוללת תעריפים של 25% על יבוא ממדינות מסוימות, עשויה להעלות את עלויות הייצור ולפגוע ברווחיות, במיוחד לאור תלותה בשרשרת אספקה בינלאומית. המהפכה ב-AI, אף שהיא מבטיחה, עשויה לשנות את אופייה – בדומה למהפכת האינטרנט, שבה מובילות מוקדמות כמו Netscape איבדו את ההובלה לחברות כמו גוגל, או מהפכת המובייל שבה נוקיה פינתה את מקומה לאפל. 

אנבידיה ממשיכה להוביל את שוק ה-AI, תחום שצפוי להניע צמיחה כלכלית משמעותית בעשור הקרוב. מוצריה, כמו ה-Blackwell וה-H100, ממצבים אותה כספקית מרכזית של כוח חישובי לדאטה-סנטרים, מגזר הנמצא בעלייה מתמדת. התמחור הנוכחי, עם מכפיל רווח עתידי של פחות מ-20, נמוך משמעותית מהממוצע של שבע המופלאות – קבוצת ענקיות הטכנולוגיה הדומיננטיות – והופך אותה לאחת האופציות האטרקטיביות בתחום ה-AI. ההנהלה צופה שיפור במרווחי הרווח, הודות לאופטימיזציה של שרשרת האספקה והשקת מוצרים חדשים, מה שיכול לתמוך בהתאוששות עתידית. 

הביקוש הגובר ל-AI בתעשיות מגוונות, כגון רכב אוטונומי, בריאות וגיימינג, מחזק את מעמדה כחברה בעלת פוטנציאל רב-תחומי. ההנפקה המתקרבת של CoreWeave, חברה המשתמשת ב-GPUs של אנבידיה ומתכננת לגייס הון משמעותי, עשויה להדגיש את הביקוש לטכנולוגיה שלה ולשפר את הסנטימנט סביב המניה. מעבר לכך, המהפכה ב-AI נמצאת עדיין בשלביה הראשונים, והצורך בכוח חישובי עתידי צפוי לגדול באופן אקספוננציאלי, מה שמעניק לאנבידיה יתרון מבני. לבסוף, התלות הגוברת של תעשיות מסורתיות ב-AI, כגון ייצור ותשתיות, עשויה להרחיב את בסיס הלקוחות שלה מעבר למגזר הטכנולוגי המסורתי.

• אנבידיה מתחרטת - לא רוצה את אינטל כשותפה בתהליך הייצור
• מה מניע עיצוב משרד ב-5,000 שקל למ"ר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הסיכונים בהשקעה באנבידיה

הירידה הנוכחית במרווחי הרווח, הנובעת מלחץ תחרותי ועליית עלויות, מעלה ספקות לגבי קיימות הצמיחה המהירה של השנים האחרונות. ההנפקה של CoreWeave, למרות פוטנציאל התמיכה שלה, עלולה גם לחשוף את התלות של אנבידיה בלקוחות גדולים, מה שמגביר את הסיכון אם אלה יפנו לחלופות זולות יותר. יתרה מזו, שוק ה-AI עלול להגיע לרוויה מוקדמת יותר מהצפוי, בדומה להתרסקות הדוט-קום, שבה חברות מובילות איבדו את ערכן לאחר התלהבות ראשונית. לבסוף, חוסר הוודאות סביב השפעת הרגולציה על יצוא שבבים לשווקים כמו סין מוסיף שכבה נוספת של סיכון.

תהיו סקפטיים, תשאלו שאלות

מעבר לכך, הירידות במניית אנבידיה שאיבדה קרוב ל-30% מהשיא עשויות להוות יותר מסתם תיקון שוק זמני – הן עשויות לספר את הסיפור האמיתי של עתיד החברה והתחום כולו. התחרות הגוברת, הן מצד שחקניות מבוססות כמו AMD והן מצד סטארט-אפים סיניים המציעים פתרונות זולים ויעילים יותר, מאיימת על הדומיננטיות של אנבידיה בשוק ה-GPUs. בעוד שבשנים האחרונות היא נהנתה ממעמד מונופוליסטי כמעט בתחום ה-AI, המציאות המשתנה מראה כי שמירה על מרווחים גולמיים ותפעוליים גבוהים, שהגיעו לשיאים של כ-75% בשנים קודמות, הופכת לבלתי אפשרית לאורך זמן. הלחץ התחרותי הזה, המשולב בעליית עלויות ייצור, מצביע על שחיקה ברווחיות שעשויה להפוך למגמה קבועה.

במקביל, מהפכת ה-AI עצמה עוברת שינוי מהותי שמשפיע על הביקוש למוצרי אנבידיה. אם בתחילת הדרך הדגש היה על אימון ועיבוד של כמויות אדירות של נתונים, הדורשים שבבים חזקים ורבים, כיום ניכרת מגמה של מעבר לאימון ועיבוד של חומרים איכותיים יותר – כאלה שדורשים פחות כוח חישובי גולמי ויותר יעילות ממוקדת. המשמעות היא שהצמיחה בתחום ה-AI צפויה להימשך, אך לא בהכרח באמצעות עיבוד נתונים בנפחים עצומים שיצדיקו רכישה המונית של שבבים יקרים. עבור אנבידיה, ששיווקה את עצמה כמובילה בפתרונות עתירי כוח, השינוי הזה עלול להוביל לירידה בביקוש למוצריה היקרים ביותר, ולחשוף סימני חולשה שרק יתעצמו עם הזמן.

• טויוטה: ירידה במכירות אחרי 11 חודשים של עליות, הלחץ מסין מתגבר
• כולם רוצים לחגוג: האם עונת הכריסמס משפיעה גם עלינו - מי נהנה מזה ומי משלם ביוקר?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

מניה זולה זה עדיין לא סיבה לקנות

מכאן עולה שייתכן שבמקום לראות באנבידיה מניה "זולה" במכפיל רווח עתידי של פחות מ-20 לעומת עמיתותיה בשבע המופלאות, יש לראות בה את הסמן המוביל של התחום – זה שמבטא ראשון את הסיכונים הגלומים בו. הירידות שלה עשויות להוות אות מבשר לירידה רחבה יותר במגזר ה-AI, לא מבחינת הכנסות – שכן התחום ימשיך לגדול – אלא מבחינת רווחיות.

החברות הגדולות, שהצטיידו בשלב הראשון של המהפכה בשבבים יקרים של אנבידיה, ימשיכו לקנות ולהצטייד בשבבים, אבל באופן מפוכח יותר ותמחור נוח יותר. ככל שהשוק מתבגר, הביקוש והרכישות נעשות באופן מבוקר יותר. זה כבר לא הרכישות בשנה הראשונה כדי לאגור שבבים שמא המתחרות יקנו. הצורך בפתרונות מתוחכמים עדיין קיים והוא ימשך, אבל הרכישות יהיו מבוקרות יותר והחברות יחפשו חלופות חסכוניות יותר, מה שמגביר את הלחץ על מרווחי הרווח של אנבידיה.

התוצאה עלולה להיות שאנבידיה עשויה לעבור מהר מאוד ממעמד של חברת צמיחה – שבה המשקיעים ציפו לעליות דו-ספרתיות בהכנסות וברווחים – למעמד של חברת ערך, שבה הצמיחה מתמתנת והדגש עובר ליציבות ולתשואות דיבידנד. הצמיחה המרשימה של השנים הראשונות למהפכת ה-AI, שהובילה לזינוק של מאות אחוזים במניה, לא תוכל להימשך בקצב דומה. השחיקה ברווחיות, שכבר ניכרת בדוחות האחרונים עם מרווחים נמוכים מהצפוי, צפויה להפוך למגמה ארוכת טווח. כשמדברים על מכפיל רווח נמוך, יש להביא בחשבון שמכפיל זה תלוי בציפיות לצמיחה עתידית – וכאשר הצמיחה בהכנסות וברווחים מאטה, המכפיל הזה עשוי להפוך למלכודת ערך ולא להזדמנות.

התבוננות היסטורית מלמדת כי השלב הראשון של מהפכות טכנולוגיות נוטה להטיב עם המובילות הראשוניות, אך השלב הבא מביא לעיתים שינוי בסדרי העדיפויות. במהפכת האינטרנט, חברות ששלטו בשוק בתחילת הדרך, התרסקו כאשר השוק התבגר והתחרות התעצמה. אנבידיה, שנהנתה מהצטיידות אינטנסיבית של חברות טכנולוגיה גדולות בשלב הראשון של ה-AI, עשויה למצוא את עצמה צומחת לאט יותר ומבוקר יותר. היא לא תיעלם, היא מייצרת את חומרי הגלם של המהפכה, אבל היתרון היחסי שלה לא יכול להיות כל כך משמעותי על פני זמן.

הירידות הנוכחיות במניה עשויות להקדים את המצב בפועל. השווקים יודעים ראשונים. וול סטריט חוששת שאנביידה בתהליך שבו התחום אומנם ממשיך לצמוח, אך הרווחיות נשחקת, והמניה שמשקפת את מכלול הסיכויים והסיכונים, תהפוך לפחות אטרקטיבית.