דיווחים על השקעות כבדות בתשתיות AI מחזקות את מניית אנביידה, אך הסיכונים עדיין גדולים. מניית אנבידיה עולה כעת, במסחר המוקדם ב-1.8% כאשר המשקיעים סבורים שזיהו הזדמנות כניסה לאחר הירידות האחרונות. אחרי הכל, החברה ממשיכה ליהנות מהשקעות מסיביות בתשתיות בינה מלאכותית כשמדי יום יש דיווחים על חברות ועל מדינות שמרחיבות את ההשקעה בתשתיות ה-AI שלהם. אך במקביל ניצבת אנבידיה בפני אתגרים גדולים כמו מגבלות יצוא ומדיניות מכסים אמריקאית שעלולה להשפיע על פעילותה.

NVIDIA Corp. 

התאוששות לאחר הירידות – שוק השבבים מתייצב

בתחילת השבוע הגיעה מניית אנבידיה לרמתה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר האחרון, בעקבות ההודעה על מכסים חדשים מצד ממשל טראמפ על יבוא ממקסיקו, קנדה וסין. החשש בשוק הוא שהמהלך יוביל להחמרת המגבלות על יצוא שבבים לטייוואן ולסין – מדינות מפתח בשרשרת האספקה של החברה. המניה כמעט ונגעה ב-110 דולר, אך כעת היא כבר בה-118 דולר. מדובר בתמחור על פניו בהחלט נוח. אנביידה צפויה לדווח בשנת הכספים שמסתיימת בינואר 26 רווח של כ-4.5 דולר למניה ובשנה שאחריה מעל 5.7 דולר למניה. המשמעות היא שהיא נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-20.5 לשנה הבאה. זה זול מכל מניות ה-AI האחרות, וזה די מדהים כי מדובר בחברה הכי גדולה בתחום. זה אומר שהשוק תופס אותה כהכי גדולה, אבל גם כהכי מסוכנת. 

אז ביומיים האחרונים הסנטימנט השלילי חלף, ומשקיעים לא מעטים רואים בירידות הזדמנות קנייה, לאור המשך הזרמת כספים לתשתיות מחשוב בינה מלאכותית ולאור התמחור היחסית נמוך של המניה. אנבידיה מעלה את כל שוק השבבים כשגם יצרניות שבבים אחרות עולות - מניית AMD מתחזקת ב-1%, ברודקום ב-2.2%.

לצד התמחור הלכאורה זול של אנבידיה צריך לזכור את האיום הגדול - שחיקה ברווחיות. שחיקה ברווחיות מתרחשת כאשר יש החלפת דור של מוצרים וזה קורה כעת עם כניסת הבלקוול. אבל היא מתחזקת כאשר יש תחרות חזקה. בשוק שבבי ה-AI אין באמת תחרות חזקה, אנבידיה שולטת באופן מוחלט בשוק, כשל-AMD השנייה לאנבידיה יש סדר גודל של 4% מהשוק. זו הסיבה שאנביידה יכולה להרוויח מעל 705 גולמי. היא הרוויחה 75% ונשחקה לאחרונה ל-71% גולמי ומננהליה אומרים שזה זמני שהחזרה ל-75% היא עוד כמה רבעונים. 

• אנבידיה רוכשת את Slurm ומעמיקה את האחיזה בתשתיות ה-AI
• נעילה שלילית בוול-סטריט; צים זינקה ב-8%, מובילאיי נפלה ב-5%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

השאלה אם זה ייתכן? אולי זה אפשרי מבחינת היכולות הפנימיות ויכולות הייצור והמכירה של אנבידיה, אבל כשזה מגיע לגורמים חיצוניים - תחרות, לאנביידה אין באמת שליטה, וכאן החשש הגדול. מתישהו ייכנסו מוצרים והתחרות תיגבר לא כי מישהו נביא ויודע בבהירות, אלא כי ככה קרה בכל שוק. לא היה מצב שחברה ועוד בתחום השבבים תרוויח בשיעור כזה על פני הרבה זמן, הרווחיות בענף השבבבים נמוכה באופן דרמטי מ-70%-75%. זה לא יהיה מפתיע אם עוד שנה-שנתיים הרווחיות תהיה מתחת ל-60%.

מכפיל רווח נמוך לרווח השנה הבאה - אנבידיה היא המניה הזולה מבין מניות ה-AI

במנקביל ההכנסות ימשיכו לזנק - בשנה הנוכחית הן צפויות להגיע למעל 200 בשנה הבאה מעל 245 מיליארד דולר, כלומר, הירידה ברווחיות, אם תהיה תפגוש עלייה במחזור כך שהרווח ימשיך לעלות. השאלה - מה קצב גידול המכירות הנורמתי לעוד שנתיים פלוס ומה שיעור הרווחיות הנורמלי. אלו כמובן נעלמים גדולים, אבל המשקיעים חוששים מכך שבשורה התחתונה העלייה תהיה לא מרשימה ואז וול סטריט תתחיל לנתח את החברה כחברת ערך ולא צמיחה. בשלב הזה מכפילי הרווח ירדו דרמטית. יש כבר סימנים שזה מה שקורה - אנבידיה לא נסחרה בחמש השנים האחרונות במכפיל עתידי של 20.5, זה התמחור הכי נמוך שלה בגלל הסיכון שרואים המשקיעים.  

אלא שהיום כאמור צפוי יום טוב ויש לכך כמה סיבות חיצוניות לאנבידיה.  הראשונה, פוקסקון מדווחת על הכנסות שיא – ספקית השרתים הטייוואנית, המייצרת שרתים עם שבבי אנבידיה, דיווחה על צמיחה של 25% בהכנסותיה בשנת 2025. החברה צופה רבעון ראשון חזק, דבר שמסמן את המשך ההשקעה המסיבית בתשתיות בינה מלאכותית.

• קליפורניה נגד טסלה: אולטימטום לשינוי הפרסומים על הנהיגה האוטונמית
• הקרב על האוטונומי: וויימו מגייסת לפי שווי של מעל 100 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אילון מאסק = 2 מיליון ישראלים = 1 מיליון אמריקאים

השנייה - גיוסי ענק בקרב חברות AI – סטארט-אפ הבינה המלאכותית אנתרופיק, שנתמך על ידי אמזון, גייס 3.5 מיליארד דולר לפי שווי של 61.5 מיליארד דולר. המימון ינותב גם לרכישת כוח מחשוב, מה שמחזק את הביקוש לשבבי ה-AI של אנבידיה. והשלישית - הנפקה והתרחבות של CoreWeave – חברת הענן CoreWeave, הנתמכת על ידי אנבידיה, הגישה השבוע בקשה להנפקה ציבורית ורכשה את פלטפורמת Weights & Biases. החברה דיווחה על צמיחה שנתית של 700% והכנסות של 1.9 מיליארד דולר בשנת 2024, למרות הפסדים כבדים.

תנודתיות צפויה בתחום השבבים

על אף העליות האחרונות, אנבידיה והענף כולו מתמודדים כאמור עם אתגרים משמעותיים:

תנודתיות בשוק השבבים – למרות צמיחת ההכנסות, אנבידיה איבדה בחודשיים האחרונים קרוב לטריליון דולר משוויה, מה שממחיש את חוסר הוודאות בקרב המשקיעים.

עלויות פיתוח גוברות – שולי הרווח של החברה עשויים להיפגע בשל ההשקעות הכבדות בפיתוח שבבי AI מתקדמים.

מדיניות הסחר האמריקאית – אם מגבלות היצוא לסין יוחרפו, אנבידיה עלולה לאבד שוק משמעותי ולספוג ירידה בהכנסות.

מודולי AI זולים - דיפסיק, מודלים סיניים נוספים ומודלים בכלל מצליחים להגיע לתוצאות טובות גם בלי הצ'אטים החזקים והיקרים. אנבידיה כספקים שבבים לתעשייה הזו מעוניינת לספק כמה שיותר ומעוניינת שהמודלים ירוצו ועבדו כמה שיותר מידע. ברגע שהמודלים הרזים מסתפקים באימון וריצה קצרים יחסית, הם גם דורשים פחות משאבים. נכון שככל שכמות המשתמשים תיגבר כך גם הצורך במעבדים ושבבים ייגבר, ועדיין, אלו לא יהיו מערכות של אימונים-ריצות-עיבודים של מודולים על כמויות אדירות של מידע, אלא מודולים שירוצו ויתאמנו על דטה בהיקף נמוך יותר.  המגמה הזו ככל שתיגבר מהווה איום על הביקוש לשבבי ה-AI. זה איום גדול. 

האיומים האלו יוצרים בעיקר אי וודאות. הם לא ישפיעו ככל הנראה על תוצאות של הרבעון הקרוב, אבל הם בהחלט יכולים להתגבש להשפעה תוך מספר רבעונים ולפגוע בצמיחה. ירידה בשיעורי הצמיחה בהינתן שחיקה ברווחיות, הם החשש הגדול של המשקיעים, כשהשאלה הגדולה היא - מתי זה יקרה?  התמחור הנוכחי של אנבידיה מרמז שהשוק חושש שזה יהיה מוקדם יחסית - תוך כמה רבעונים.

ניתוח טכני על מניית אנבידיה

מגמות טכניות מדאיגות את השוק - הירידות האחרונות במניית אנבידיה, שהביאה אותה לשבור את הממוצע הנע ל-200 יום בינואר – לראשונה מזה למעלה משנתיים – מטרידות את המשקיעים. ביום שלישי המניה התאוששה וגם כעת, אך עדיין נסחרת מתחת לרף הטכני הקריטי, מה שמעורר סימני שאלה באשר לכיוונה העתידי.

ניתוח טכני: עד כמה הירידות חמורות? אנליסטים טכניים מתמקדים ברמות תמיכה קריטיות: 113 דולר – רמת השפל התוך-יומית של פברואר, עשויה לשמש כנקודת תמיכה בטווח הקצר. 110-103 דולר – רמה נוספת בה נרשמה פעילות מסחר גבוהה בעבר. 90 דולר – רמת תמיכה נמוכה יותר, שאם תישבר, תאותת על שינוי מגמה חמור. על פי הניתוח הטכני ברגע שממוצע 200 הימים מתחיל להשתטח ולנטות כלפי מטה, קשה להישאר אופטימיים כלפי המניה בטווח הקצר.

האם אנבידיה הגיעה לשיא ארוך טווח? אנליסטים בשוק חלוקים בדעותיהם. מצד אחד, הירידות במניית אנבידיה אינן חריגות בהשוואה למגמות רחבות יותר – שבע המופלאות (Magnificent Seven) גם נפלו מהשיא שלהם, אבל לא כמו אנבידיה. אנבידיה אחראית ליותר מ-30% מהירידות במדד הנאסד"ק מתחילת השנה. גם טסלה וברודקום תורמות לירידות ומאבדות גובה קרוב לממוצע הנע ל-200 יום שלהן - שזה סימן כאמור שלילי.