צבי סטפק: "השקעה בתחום הנדל"ן אף פעם לא הוכיחה את עצמה, עדיף להשקיע במניות נדל"ן"

יו"ר מיטב, צבי סטפק, דיבר היום בכנס שערך בית ההשקעות על מצבו של המשק הישראלי והשווקים. מלבד סקירת תקופת המשבר וההתאוששות ממנו, סטפק ציין מספר תסריטים אפשריים לעתיד, תוך שהתייחס לקושי בכך.

שנת 2009: "אני לא זוכר שנה כזו בכל שנותי בתחום"

בהתייחס לשנתיים האחרונות בשווקים, סטפק אמר כי שנת הייתה 2009 הייתה שנה טובה במיוחד, כפי ששנת 2008 הייתה חריגה לרעה. באשר לשנה הקרובה אמר כי "התשואות תהינה בפירוש נמוכות יותר מאשר בשנת 2009, שהייתה יוצאת דופן. אני לא זוכר שנה כזו בכל שנותי בתחום ההשקעות".

למרות זאת, סטפק טוען כי הדבר הנכון לעשות הוא להישאר בשוק. "אחד הלקחים של המשבר הוא שצריך פיזור, אבל לא סתם פיזור אלא פיזור אפקטיבי". לדבריו, לאחר כל גל של עליות נרשמו תיקונים של בין 4% ל-8%, אך העליות נמשכו. "אין מה לחשוש מתיקונים טכניים", אמר.

השקעה באג"ח בלבד - מסוכנת

סטפק צייר שני תסריטים אפשריים, כאשר הכיוון יקבע לפי מצבה של הכלכלה האמריקנית, דבר שיתברר רק בהמשך השנה. "לדעתי, לשים היום את כל הכסף באג"ח ממשלתי יותר מסוכן מאשר לשים 80% באג"ח ממשלתי ו-20% במניות", אמר סטפק, זאת משום שכל אחד מהתסריטים צפוי להשפיע בצורה מנוגדת על השווקים. "התאוששות כלכלית תביא להמשך העליות במניות, אבל אם היא תהיה חזקה מדי היא תפגע באג"ח הממשלתיות. מנגד, חזרה למיתון תביא לירידות באג"ח הממשלתיות ולירידות במניות."

"מי שקונה היום אג"ח צמוד צריך לדעת שהוא לא מקבל את האינפלציה, הוא מקבל אינפלציה מינוס". סטפק אמר כי הוא מעדיף השקעה בשחרים על פני אג"ח צמודות מכיוון שהוא מעריך כי האינפלציה תישאר נמוכה. "האינפלציה הייתה 2% בממוצע ה-10 השנים האחרונות ולכן אג"ח שקלי לא צמוד הוא אפיק יותא מעניין".

במיטב מעריכים כי בנק ישראל ימשיך בהעלאת הריבית עד לרמה של בין 2.5% ל-2.75%, כאשר אין הדבר בהכרח יביא לפגיעה בתשואות האג"ח הממשלתי. לדבריו, השוק כבר מתכונן להעלאת הריבית וזו תפגע באג"ח רק במידה והקצב יהיה מהיר מהצפוי. "לפי הספר זה צריך לפגוע, אך במציאות - לאו דווקא... יהיה סיכון אמיתי רק במידה והריבית תעלה מהר מאוד".

בנוסף, סטפק התייחס להשקעות בנדל"ן ואמר כי אפיק זה אינו דווקא עדיף כפי שאולי נראה. "השקעה בתחום הנדל"ן אף פעם לא הוכיחה את עצמה. מניות הנדל"ן לרוב רשמו ביצועים טובים יותר, גם לאחר שיקלול התשואה משכר הדירה". באשר למחירי הנדל"ן, סטפק העריך כי בתקופה הקרובה הם יהוו גורם ממתן במדד המחירים.

"הפדרל ריזרב לומד תוך כדי תנועה"

ברננקי התחיל לעשות כמה מהלכים, ולא סתם בצעדי צב", התייחס סטפק להתחלת הנקיטה ב'אסטרטגיית היציאה' מהתמיכה בשווקים. לדבריו, הפדרל ריזרב "לומד תוך כדי תנועה, כאשר החשש הוא ששינוי מדיניות חזק יביא לגלי הדף". ככלל, סטפק מעריך שב'פד' יעדיפו להתחיל בהעלאת הריבית מאוחר מדי, מאשר מוקדם מדי, וזאת בכדי שלא יואשם בנפילה חזרה למיתון. "אף אחד לא רוצה שהאשמה תידבק אליו. הנטייה היא לחכות, גם במחיר אינפלציה".

"אנחנו נמצאים בתקופה של טלטלות. קשה לתת הערכות קדימה", אמר סטפק בהתייחס לתקופת המשבר. לצורך המחשה, יו"ר בית מיטב הזכיר כי מאז אפריל 2008, כבר לאחר תחילת המשבר, פישר עדכן את תחזית הצמיחה של ישראל 7 פעמים, מהערכה ראשונה של 3.5% ועד להתכווצות של 1.5%. "כרגע המגמה היא להעלות תחזיות כלפי מעלה, אך לא לעולם חוסן", אמר סטפק והוסיף כי "צריך לקחת את ההערכות בערבון מוגבל, הכל תלוי בהתפתחויות".