לידר: "בנק לאומי נסחר במחיר הנמוך משמעותית משוויו"

בסקירה שהוציאו כלכלני לידר שוקי הון על מניית לאומי נכתב, כי מניית הבנק הציגה תשואת חסר של קרוב ל- 20% מתחילת השנה והייתה אחת מהמניות המאכזבות בשוק המניות השנה, כאשר ניתן למנות שלוש סיבות עיקריות לכך: הסנטימנט השלילי של כל הסקטור, על רקע חשש ממנועי הצמיחה העתידיים של הבנקים, הקשיים בהם נתקלות קרנות סרברוס – גבריאל בקבלת היתר שליטה בבנק והסיבה השלישית היא התוצאות החלשות יחסית שרשם הבנק בשנת 2006.

עם זאת, בבית ההשקעות מפנים את תשומת לב המשקיעים, למה עשה בינתיים תיק ההשקעות של הבנק. בניגוד ליתר הבנקים, לבנק לאומי תיק גדול של אחזקות ריאליות, כאשר בשנים האחרונות בצע מספר לא קטן של רכישות מוצלחות (וגם מימוש אחד בעיתוי לא מוצלח באפריקה, שנכפה עליו על ידי הפיקוח על הבנקים).

הדעות לגבי השאלה האם הבנק צריך או לא צריך להחזיק תיק השקעות גדול (או רק לעסוק בפעילות בנקאית) חלוקות, כאשר עמדת לידר היא כי מדובר בהחלטה נכונה, מאחר ולבנק יש את הכלים והקשרים לבחור השקעות טובות, וכנו כן הדבר מביא לפיזור הסיכונים. חשוב לציין, כי האחזקות הכלולות תרמו מתחילת השנה לעליה של מעל מיליארד ₪ בשווי הבנק. אם מנטרלים את האחזקות הכלולות (באמצעות הוספת השווי נטו שלהן מעל הספרים) הרי שהפעילות הבנקאית של לאומי נסחרת במכפיל הון של 1.09 בלבד!!

לאן הולכת עסקת סרברוס

בלידר אומרים היום, כי סרברוס לא מתכוונים לוותר בקלות: ה- 24 במאי מתקרב ועדיין אין פתרון בנושא סרברוס. האווירה הציבורית בנושא השחיתויות מביאה לכך שהסיכוי שגורמים במשרד האוצר יתנו ארכה לסרברוס אינו גבוה, ובנוסף, סביר שגם בנק לאומי יעדיף שלא לקבל החלטה דרמטית על מכירת הבנק בניו יורק. בקיצור, באווירה הציבורית של היום בלידר סבורים, כי עדיף לא להחליט והדבר צפוי להביא לפקיעת האופציה ואי מתן היתר.

שני גורמים שעשויים אולי לשנות את ההחלטה עשויים להיות המאבק של סרברוס שכנראה לא יוותרו בקלות ויפעלו לשינוי ההחלטה, ואולי גם העובדה שתפוח האדמה הלוהט עבר לידיו של רפי איתן (מהגמלאים) שנראה שדווקא הוא לא יתרגש מהאווירה הציבורית ויקבל החלטה לטובת המדינה והבנק.

מה יקרה אם סרברוס לא יקבלו היתר? החלטה שלא להאריך את האופציה עלולה לגרום ללחץ מסוים על הנייר, הן מאחר והמדינה תאלץ לשוב ולחפש בעלים לבנק, והן מאחר וכנראה שסרברוס תאלץ לרדת לאחזקה של פחות מ- 5%.

בנוסף, העובדה שהמעבר של הבנק לשליטת בעל בית חדש תידחה שוב הינה בשורה שלילית עבור הבנק. מאידך, בהחלט יתכן כי יציאת סרברוס מהתמונה עשויה לפתוח את הדרך למאבק שליטה בבנק, כאשר לאור המצב החיובי של המשק והמחיר הזול בו נסחר הבנק, אנו מאמינים כי יהיו כאלה שישמחו לקפוץ על ההזדמנות (גם אם נוחי ואליהו לא יקבלו אישור מבנק ישראל).

לפיכך, אנו מאמינים כי אי הארכת האופציה לסרברוס לא צפויה לפגוע באופן דרמטי במניית הבנק.

האם אין צמיחה בפעילות הבנק?

למרות שאין מחלוקת שתיק האשראי בבנקים כמעט ואינו צומח, הרי שחשוב מאד לזכור כי הבנקים נהנים מצמיחה בכל יתר ענפי הפעילות: פעילות בתחום הקמעונאי (לרבות באשראי קמעונאי), פעילות בשוק ההון (עמלות ההפצה מפתיעות לטובה), כרטיסי אשראי, ועוד.

בנוסף, השיפור במצב המשק ובמצב החברות, לרבות בהרבה חברות נדל"ן שהיו בקשיים, מביא לשיפור משמעותי בתיק האשראי, כאשר המשמעות הינה ביטולי הפרשות, ותחזית להפרשות נמוכות מאד בשנים הקרובות. כל אלה יביאו להערכתנו לכך שנמשיך לראות את הבנקים צומחים ומציגים תוצאות חזקות גם בשנים הקרובות.

בלידר מאמינים כי בנק לאומי מייצר כיום על הפעילות הבנקאית תשואה על ההון של לפחות 13%, ובמצב זה ומאמינים כי בנק לאומי נסחר במחיר הנמוך משמעותית משוויו הכלכלי.

לאור האמור אנו ממשיכים להמליץ על הבנק בתשואת יתר ומעלים מעט את מחיר היעד ל- 20 שקל.