להרוויח מאות אחוזים או להפסיד הכל - אסטרטגיה לקראת דוחות טסלה

להשלמת מושגי היסוד של המסחר באופציה נציג השבוע מושג אחד נוסף, שכבר הוזכר בעבר – מחיר איזון. נרחיב עליו מעט יותר, ונשתמש בו כדי לתת קצת תחושה של איך מתנהגות האופציות מצד הקונה ומצד המוכר, ובמיוחד לפני דוחות, כשדוחות טסלהTesla 0.05%   המסקרנים נותנים לנו הזדמנות מיוחדת לבחון זאת לאור מקרה מעניין במיוחד. לקראת הדוחות של טסלה - המניה עולה, המתח גובר; למה מצפה השוק?

לכתבות קודמות בסדרה:

>>> אופציות: הזדמנות עצומה או הימור מטורף? המדריך המלא יוצא לדרך!

>>> עולם האופציות: מ-Call ו-Put ועד סטרייק ופרמיה

• חשדות למניפולציה באופציות על מדד ניפטי: רגולטור שוק ההון ההודי מרחיב חקירה
• מאופציות אמריקאיות ואירופאיות עד מרווחי סטרייק - הידע שלא תוכלו לסחור בלעדיו
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

>>> מאופציות אמריקאיות ואירופאיות עד מרווחי סטרייק - הידע שלא תוכלו לסחור בלעדיו

מחיר האיזון (Breakeven)

לעיתים סוחר יכול לזהות נכון את כיוון השוק, לפעול בהתאם, ובכל זאת להפסיד את כל ההשקעה במסחר באופציה. מצד שני, לפעמים הוא יכול לטעות ביחס לכיוון ובכל זאת להרוויח. ניקח לדוגמה סוחר שחושב שמניה מסוימת תעלה, ולכן רוכש אופציית קול על המניה. כפי שראינו שבוע שעבר, מחיר האופציה מורכב מערך פנימי (אם האופציה בתוך הכסף) ומערך הזמן. כשהמשקיע רוכש אופציה, הזמן פועל "נגדו", ולכן גם אם תנועת נכס הבסיס היא בכיוון "הנכון", אם התנועה לא חזקה מספיק הוא עדיין יפסיד.

לדוגמה, נניח שמניה מסוימת נסחרת תמורת 100 דולר למניה. המשקיע, שסבור שמחיר המניה יעלה, רכש בהתאם אופצית קול עם מחיר סטרייק של 105 במחיר של 5 דולר ( = תשלום של 500 דולר על אופציה אחת). אם מחיר מניית החברה עלה ל-104 דולר עד הפקיעה, למרות שהמניה זזה בכיוון "הנכון", המשקיע הפסיד את כל השקעתו. אפילו אם מחיר המניה עבר את מחיר הסטרייק והגיע, נניח, ל-107 דולר, עדיין המשקיע הפסיד 3 דולר למניה או 300 דולר לאופציה, כיוון שהוא שילם 5 דולר על הזכות לקנות את המניה ב-105 דולר – כלומר העלות הכוללת שלו היא 110 דולר, ומחיר המניה הוא רק 107 דולר. מתי המשקיע מתחיל להרוויח? – הכירו את "מחיר האיזון" – המחיר אליו צריכה המניה להגיע כדי שקונה האופציה יצא "מאוזן", כלומר ללא רווח וללא הפסד. בדוגמה הנ"ל הוא עומד על 110 דולר למניה.

כפי שהזמן פועל לרעת רוכש האופציה, הוא פועל לטובת מוכר האופציה. ניקח את המשקיע ההפוך, זה שמכר את אופציית הקול. מכירת אופציית קול הוא מהלך "דובי" (המשקיע מצפה שהמניה לא תעלה מעבר למחיר הסטרייק). אבל מוכר האופציה שמכר במחיר סטרייק של 105 דולר, הרוויח את כל הפרמיה (5 דולר) כל עוד התנועה "נגדו" לא הגיעה למחיר הסטרייק. אפילו אם היא כן הגיעה, כל עוד היא לא הגיעה ל"מחיר האיזון", הוא עדיין מרוויח. נניח אם המניה תגיע ל-107 דולר המוכר יוצר ברווח על הטרייד – הוא אמנם מוכר ב-105 דולר מניה שמחירה 107 דולר, כלומר הוא מפסיד 2 דולר, אך הוא קיבל קודם לכן תשלום של 5 דולר, כך שבשורה התחתונה הוא הרוויח 3 דולר למניה או 300 דולר על אופציה אחת. רק אם התנועה חזקה מספיק כדי לעבור את מחיר האיזון, מוכר האופציה מתחיל להפסיד.

מחיר האיזון של אופציה, אם כן, הוא מחיר נכס הבסיס בעת הפקיעה שבו הקונה (והמוכר) "יוצא מאוזן" – לא מרוויח ולא מפסיד על העסקה (רווח = 0). במילים אחרות, זהו המחיר שבו הערך הפנימי של האופציה שווה בדיוק לגובה הפרמיה ששולמה. עבור אופציית CALL, מחיר האיזון = מחיר המימוש + הפרמיה ששולמה. עבור אופציית PUT, מחיר האיזון = מחיר המימוש – הפרמיה ששולמה. כל שינוי של נכס הבסיס מעבר למחיר האיזון ייצור רווח נטו לקונה; וכל שינוי בכיוון ההפוך ישאיר את הקונה בהפסד נטו.

לקראת דוחות טסלה

נמחיש את מושג מחיר האיזון ודינמיקת הרווח וההפסד באמצעות דוגמה מהעולם האמיתי – מניית טסלה Tesla 0.05%   (נתעלם לצורך ההדגמה מההפרש בין מחיר הביקוש למחיר ההיצע, ונשתמש במחיר האחרון נכון לשעת כתיבת שורות אלו, כמו כן נתעלם מעלות עמלות המסחר ונתייחס רק למחיר האופציה). 

טסלה עתידה לפרסם את דוחותיה הרבעוניים ביום רביעי הקרוב, 23 ביולי, לאחר המסחר. נבחן את התנהגות האופציות שפוקעות מיד לאחר מכן, ביום שישי של אותו שבוע, ה-25 ביולי. 

טסלה סגרה את יום המסחר האחרון במחיר 332.11 דולר. המחיר האחרון של אופציית קול הקרובה ביותר "לכסף" עם מחיר סטרייק של 332.5 דולר היה 11.91 דולר (1191 דולר לאופציה). כיוון שהאופציה מעט מחוץ לכסף, כל ה-11.91 דולר הם "ערך הזמן" ללא ערך פנימי כלל. מהו מחיר האיזון של האופציה? אם האופציה תפקע ביום שישי הקרוב כשהמניה במחיר הנוכחי, ערכה יהיה אפס, כיוון שהיא מחוץ לכסף. גם אם מחיר המניה יעלה, כפי שמקווה קונה האופציה, והיא תיכנס לכסף, היא עדיין תשקף הפסד לקונה (ורווח למוכר) עד למחיר האיזון, במקרה זה 344.41 (מחיר הסטרייק – 332.5, ועוד הפרמיה של 11.91 דולר). כלומר כדי שהקונה יתחיל להרוויח המניה צריכה לעלות בכ-3.7%.

הנה הדוגמה הנ"ל בטבלה:

כעת נבחן מניה במחיר דומה, אמריקן אקספרס American Express Co 1.49%   , שסגרה את יום המסחר האחרון במחיר 304.14 דולר - לא מאד רחוק ממחיר מניית טסלה. אופציית קול הקרובה ביותר לכסף היא במחיר סטרייק של 305 דולר. המחיר במקרה זה הוא רק 2.36 דולר, הרבה פחות מהמחיר של האופציה על טסלה, למרות שהיא במצב קצת יותר טוב. הנה טבלה דומה למניית אמריקן אקספרס:

מניית אמריקן אקספרס צריכה לזוז רק 1.05% כדי שהאופציה תהיה רווחית לעומת 3.7% אצל טסלה. למרות המחירים הדומים למניה, ולמרות המרחק הדומה מההכסף, ישנו הבדל של מאות אחוזים במחיר היחסי של האופציות. ממה נובע ההבדל? ראשית, באופן כללי מניית טסלה הרבה יותר תנודתית ממניית אמריקן אקספרס, לכן בדרך כלל האופציות עליה יהיו יקרות בהרבה (המוכרים דורשים מחיר גבוה יותר תמורת הסיכון שהם לוקחים. בנוסף, העובדה שלמחרת יתפרסמו הדוחות, דבר שעלול או עשוי להשפיע בצורה אגרסיבית על מחיר המניה, גורם למניה להיות תנודתית אף יותר, ולמוכרי האופציות לדרוש פרמיה גבוהה יותר בשביל הסיכון שהם לוקחים על עצמם. כידוע, אחרי הדוחות המניה יכולה בקלות לזנק 10% או 15% או לחלופין לצנוח ב-10% או 15% או אף יותר. במקרה כזה ההשפעה על מחירי האופציות היא עצומה ("התנודתיות הגלומה" גבוהה – מושג שנראה בפעמים הבאות). לכן האופציות על טסלה יקרות בהרבה מאשר אלו של אמריקן אקספרס, למרות שנכסי הבסיס נסחרים במחירים קרובים זה לזה. 

הבה נבחן את הרווח האפשרי של קונה האופציה (וההפסד של מוכר האופציה) במקרה של תנועה אגרסיבית בכיוון "הנכון" מבחינתו:

אם מניית טסלה תעלה ב-5% לאחר הדוחות לעומת מחירה הנוכחי, היא תגיע למחיר של 348.72 דולר. האופציה תייצג רווח של מעט יותר מ-4.3 דולר למניה (הפער בין מחיר המניה למחיר האיזון), כלומר 36% - בתוך שלושה ימי מסחר. מה יקרה במקרה של זינוק של 10% - לא תרחיש בלתי אפשרי לאחר דוחות של מניה כמו טסלה -  המחיר יהיה 365.32 דולר, או רווח של כמעט 21 דולר על האופציה – 175% על ההשקעה. כלומר פוטנציאל הרווח במקרה של תנועה חזקה בכיוון הנכון הוא גבוה מאוד, ולכן הפרמיה הגבוהה יחסית על האופציה. 

אותו דבר קורה גם בכיוון ההפוך. אם המשקיע חושב שמחיר המניה יירד לאחר הדוחות באגרסיביות (או שהוא מחזיק במניית טסלה ורוצה ל"בטח" את עצמו מפני ירידות), הוא יקנה אופציית פוט. מחיר אופציית פוט עם מחיר סטרייק של 330 דולר הוא 10.8 דולר. מחיר האיזון הוא 319.2 (מחיר הסטרייק פחות הפרמיה), כלומר כדי שקונה האופציה יתחיל להרוויח המניה צריכה ל"זוז" 3.9% כלפי מטה. הנה הטבלה:

גם במקרה זה תנועה יותר אגרסיבית בכיוון ה"נכון" מבחינת קונה האופציה תביא לרווחים פנומנליים. ירידה של 10% עד זמן הפקיעה תביא את מחיר המניה ל-298.9 דולר, רווח של 20.3 דולר, או 188% בתוך שלושה ימי מסחר.

בחרנו במקרה זה את האופציות הקרובות ביותר לכסף, אבל יש טווח רחב מאוד של אפשרויות עם אופציות בתוך ומחוץ לכסף, במרחקים שונים מהכסף, וכל אחת מהן משקפת מחיר איזון שונה והתנהגות מחירים שונה. 

לדוגמה, אופציית קול בתוך הכסף – 325 נסחרת במחיר של 15.86 דולר, ומשקפת מחיר איזון של 340.86 – נמוך יותר מהמקרה הקודם. אם ניכנס קצת יותר לתוך הכסף – אופציה עם מחיר סטרייק של 310 דולר נסחרת תמורת 26.1 דולר (נציין שמחיר האופציה עם מחיר סטרייק של 310 מורכב, כזכור, מערך הזמן ומערך פנימי. הערך הפנימי – המרחק מהמחיר הנוכחי – הוא 22.11 דולר, וערך הזמן הוא היתרה, כ-4 דולר. כלומר ערך הזמן נמוך משמעותית מערך הזמן של האופציה ש"על הכסף"). מחיר האיזון במקרה זה הוא 336.1 דולר בלבד כ-8 דולר פחות, כך שסביר הרבה יותר שהאופציה תגיע למחיר האיזון. המחיר פר אופציה גבוה משמעותית, אבל הסיכוי לרווח גבוה יותר, שכן המניה צריכה לעלות רק 1.2% כדי שהקונה יתחיל להרוויח - תנועה כמעט חסרת משמעות לאחר דוחות של חברה כמו טסלה. 

מצד שני, גם פוטנציאל ההפסד פר אופציה במקרה שתהיה תנועה חזקה לכיוון הלא נכון גבוה. קונה אופציה על הכסף מסכן רק 11.91 דולר לאופציה (1191 דולר) ואילו קונה האופציה רחוק מהכסף כמו בדוגמה הנ"ל מסכן סכום משמעותי יותר - 2610 דולר לכל אופציה. בנוסף, אופציה עמוק יותר בתוך הכסף תניב אחוז רווח קטן יותר במקרה של תנועה חזקה. לדוגמה עלייה של 10% במחיר המניה תביא את מחירה ל-365.32 דולר. במקרה זה הרווח הוא 29.22 דולר – רווח של 112% לעומת רווח של 175% על האופציה שנמצאת "על הכסף".

מהי הדינמיקה של אופציות מחוץ לכסף? אופציה עם מחיר סטרייק של 345 דולר נסחרת תמורת 6.9 דולר. מחיר האיזון הוא 351.9 – גבוה יותר מאופציה שעל הכסף, ונדרשת תנועה חזקה יותר כדי שהאופציה תתחיל להרוויח (6%). אך מרגע שהאופציה עוברת את מחיר האיזון, הרווחים עולים בקצב מהיר הרבה יותר. עלייה של 10% במניית טסלה תיצור רווח של 13.42 דולר, כלומר כמעט 195%.

הנה טבלה שמסכמת את האפשרויות השונות של האופציות על מניית טסלה, שפוקעות לאחר הדוחות, ב-25 ביולי, שלושה ימים משעת כתיבת שורות אלו ויומיים לאחר הדוחות, עם מחיר נוכחי של 332.11 דולר למניה. נבחן כמה צריכה מניית טסלה לעלות כדי להגיע למחיר האיזון, וכמה רווח בדולרים ובאחוזים מייצרת האופציה על עלייה של 5% במחיר מניית טסלה, וכן מה קורה עם עליה של 10% ושל 15% במחיר נכס הבסיס. נזכיר שאת המחירים יש להכפיל ב-100 על כל אופציה (כלומר אופציה במחיר של 10 דולר היא בעצם השקעה של 1000 דולר על כל אופציה, ורווח של 10 דולר הוא רווח של 1000 דולר על כל אופציה). הנה הטבלה:

נציין שניתן לערוך טבלה דומה למדי על אופציית פוט, והנתונים יהיו דומים רק לכיוון השני.

הנה כמה נקודות מעניינות מהטבלה.

ראשית, ככל שנכנסים עמוק יותר לתוך הכסף, מקבלים התנהגות דומה מאוד להתנהגות המניה (דלתא קרובה ל-1 - את מושג הדלתא, אחת מה"יווניות" נסביר בטורים הבאים) רק עם אפקט באחוזים גבוה הרבה יותר בזכות המינוף שמעניקה האופציה. לדוגמה האופציה עם מחיר סטרייק של 300 עם מחיר איזון כמעט זהה למחיר המניה, כך שכל תזוזה במניה מתורגמת לתנועה דולרית זהה או קרובה לכך במחיר האופציה. כך, המשקיע שילם 3421 דולר אך הרווחים וההפסדים בדולרים הם כאילו הוא השקיע כ-33 אלף  דולר – כלומר יותר מפי 10 – לטוב ולרע. כלומר, האופציות מאפשרות חשיפה לסכומים גבוהים מאוד עם השקעה נמוכה יחסית בפועל. בנוסף, ההפסד שלו מוגבל. השקעה של כ-33 אלף דולר יכולה להביא להפסד של עשרות אלפי דולרים (לדוגמה, במקרה שהמניה נחתכת ב-50%, לא בלתי אפשרי במקרה של טסלה), מצד שני אם הוא קונה את האופציה הזו ההפסד שלו מוגבל ל-3215 דולר בלבד. 

נקודה שנייה היא שככל שמתרחקים מהכסף הסיכון עבור קונה האופציה להפסיד את כל ההשקעה גדל, אם כי מסכנים סכומים קטנים יותר פר אופציה. מצד שני, אם המניה תנוע חזק לכיוון הרצוי, הסיכוי לרווחים פנומנליים גדל. לדוגמה, אם קונה האופציה רוצה להשקיע בערך 34000 דולר במניית טסלה לפני הדוחות באמצעות אופציות, הוא יכול לקנות 100 מניות של טסלה, לחלופין הוא יכול לקנות 10 אופצית קול עם מחיר סטרייק של 300, אפשרות נוספת היא לקנות כ-25 אופציות עם מחיר סטרייק של 330, ואפשרות נוספת היא לרכוש כ105 אופציות עם מחיר סטרייק של 360. ההבדלים במקרה של תנועה "רגילה" של 5 דולר כלפי מעלה עם עצומים. אם הוא קנה את המניה הוא ירוויח 500 דולר.  במקרה של האופציה עם מחיר סטרייק של 300 הוא ירוויח בערלך 5000 דולר, אך עם סטרייק של 360 הוא יפסיד את כל השקעתו. מצד שני, במקרה של עלייה חזקה של 15% הרווח עם האופציות עם מחיר סטרייק של 360 הוא דמיוני. כל אחד מהמקרים מייצג, אם כן, יחס סיכון סיכוי שונה מאד, ואסטרטגית השקעה שמשקפת ציפיות שונות לחלוטין.