לייצר הכנסה שוטפת מאחזקת מניות

לאחר שסקרנו לעומק את יסודות המסחר באופציות בסדרת הטורים הראשונה בנושא, ממושגי יסוד, דרך פעולת האופציות ותמחורן, ה"יווניות" ועד מקרי שימוש מעשיים מהמסחר היומיומי, הגיע הזמן לעבור לשלב הבא, החשוב יותר: האסטרטגיות.

מהי בעצם אסטרטגיה?

אסטרטגיה בעולם האופציות היא תוכנית פעולה מובנית שנועדה להשיג יעד פיננסי ספציפי. בניגוד למסחר במניות, שבו האפשרויות העיקריות הן קנייה או מכירה, עולם האופציות מציע מגוון רחב ועשיר של צירופים. אסטרטגיה יכולה להיות פשוטה מאוד, כמו פעולה בודדת של קנייה או מכירה של אופציה ("רגל אחת"), מורכבת מעט יותר עם קנייה של שתי אופציות שונות או אופציה ופעולה מקבילה בנכס הבסיס ("שתי רגליים"), או מורכבת משילוב של כמה פעולות, כמו צירוף של אופציות שונות או שילוב של אופציות ומניות, בתאריכי פקיעה ובמחירי מימוש שונים. האסטרטגיות מאפשרות לסוחרים לבנות פוזיציות מותאמות אישית ביחס לשוק, שמטרתן להשיג יעדים שונים: יצירת רווח, מינוף, גידור (הגנה מפני הפסדים) ועוד.

בסדרת הטורים הבאה נצלול לתוך האסטרטגיות השכיחות והיעילות ביותר בשוק האופציות. נתחיל עם האסטרטגיות הפשוטות, המורכבות מרגל אחת או שתיים לכל היותר, ונתקדם בהדרגה לאסטרטגיות מורכבות יותר. עם זאת, אין בכוונתנו לכסות את כל האפשרויות הקיימות. כידוע, לעיתים קרובות, הפשטות היא מפתח להצלחה, וריבוי יתר של אסטרטגיות מורכבות עלול דווקא לפגוע ביעילות וברווחיות. לעניות דעתי ניתן ליצור כמעט כל פוזיציה רצויה בעזרת האסטרטגיות הבסיסיות, והערך המוסף של האסטרטגיות המורכבות יותר קטן יחסית למאמץ שדרוש להבנתן ולבנייתן בצורה נכונה. 

אסטרטגיית "קאברד קול" (Covered Call)

נתחיל דווקא עם אסטרטגיה שכוללת שתי רגליים המכונה "קאברד קול" (Covered Call), או בתרגום חופשי – "קול מכוסה". הסיבה שאנו מתחילים בכך ולא פשוט באסטרטגיה של מכירה או קנייה של אופציה (רגל אחת) היא מפני שמדובר אולי באסטרטגיה עם הסיכון המופחת ביותר. פוטנציאל ההפסד שבה מוגבל וקל יחסית להפיק בה רווחים, אם כי גם הם מוגבלים. לכן זוהי אחת האסטרטגיות הפופולריות והבסיסיות ביותר במסחר באופציות. היא בדרך כלל מיועדת בעיקר למשקיעים שמחזיקים במניות ורוצים לייצר מהן רווח נוסף, אם כי יכול להיות לה שימוש נוסף, כפי שנראה בהמשך.

• גידור, ספקולציה וארביטראז': 3 הדרכים לשימוש אופטימלי באופציות
• הסודות של סוחרי האופציות: הכירו את חמש ה"יווניות" שמשפיעות על מחיר האופציה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

איך זה עובד? האסטרטגיה מורכבת משני צעדים:

1. קנייה (או אחזקה) של 100 מניות של נכס הבסיס (הרגל הראשונה).

2. מכירת אופציית קול: מכירת אופציית קול (Call Option) על אותו נכס בסיס (הרגל השנייה).

מה המטרה? המטרה העיקרית היא לקבל תשלום מיידי (הפרמיה) עבור מכירת אופציית הקול. התשלום הזה הוא בעצם הכנסה נוספת שאתה מייצר מהמניות שברשותך, מבלי למכור אותן בפועל.

מתי כדאי להשתמש בה? האסטרטגיה מתאימה במיוחד כשאתה מעריך שהמניה תישאר יציבה או תעלה במתינות. אם המניה תעלה מעט, תיהנה מהעלייה שלה וגם מהפרמיה שקיבלת. אם היא תישאר באותו מחיר, תקבל את הפרמיה והמניות יישארו אצלך. גם אם המניה תרד, עדיין תרוויח את הפרמיה, ותרכך מעט את ההפסד (מעין ביטוח מוגבל נגד ירידה).

מה ניתן להפסיד (סיכון)?

• אם המניה תעלה מעבר למחיר הסטרייק של האופציה, תפסיד את העלייה הנוספת במחיר המניה.

• בנוסף, האסטרטגיה כוללת סיכוי להפסד מירידה במחיר המניה, כמו כל השקעה במניות, רק שהסיכון הזה מופחת במקצת בזכות הפרמיה שמתקבלת. כידוע, הפסד מאחזקת מניות עלול להיות גבוה והאסטרטגיה הזו כוללת את האפשרות להפסד מירידת ערך המניה כמו כל אחזקה במניה. 

כאמור, בדרך כלל אסטרטגיה זו מיועדת למי שמעוניין לייצר הכנסה נוספת על בסיס אחזקה בנכס קיים, וסבור שמחיר הנכס לא יעלה בחדות בקרוב, בדרך כלל על ידי מכירת אופציית קול "מחוץ לכסף", ונדון בכך בטור הנוכחי. יחד עם זאת, ניתן להשתמש באסטרטגיית קאברד קול גם כדי "לנעול" רווח או אפילו ליצור פוזיציה שמייצרת רווח מסוים כל עוד נכס הבסיס לא איבד אחוז מסוים מערכו באמצעות מכירת אופציות "בתוך הכסף", בוואריאציה הזו של אסטרטגיית קאברד קול נדון בטור הבא. 

אסטרטגיית קאברד קול מחוץ לכסף

נניח שאני מחזיק 100 מניות של חברת אינטראקטיב ברוקרס Interactive Brokers 1.6%   שסגרו את יום המסחר האחרון במחיר של 62.78 דולר למניה. שווי הפוזיציה שלי הוא 6,278 דולר. אני מאמין במניה ומעוניין להחזיק בה לטווח ארוך, אך לא סבור שהיא תקפוץ בחדות ובמהירות. אני יכול פשוט להחזיק במניה מבלי לעשות כלום ולחכות שהיא תעלה, אך אני יכול גם לנסות להפיק רווחים בדרך ממכירת אופציות קול על המניה.

לדוגמה, אופציית קול עם מחיר סטרייק של 65 דולר ותאריך פקיעה של ה-5 בספטמבר (עוד שבוע ויום משעת כתיבת שורות אלו, סך הכול שישה ימי מסחר) נסחרת תמורת 38 סנט. אם אמכור את האופציה הזו אקבל באופן מיידי 38 דולר, כלומר תשואה של 0.6% על האחזקה. מה יכול לקרות בהמשך?

• כל עוד מחיר המניה לא עלה ב-3.5% בשבוע הקרוב, כלומר לא הגיע למחיר של 65 דולר, האופציה תפקע חסרת ערך, וכך הרווחתי תשואה של 0.6% בשישה ימי מסחר. זה נראה זניח, אך בתשואה שנתית, מדובר על כ-28%. זוהי תוספת שנתית נאה לאחזקה במניה, שיכולה לעמוד גם בפני עצמה, אפילו אם המניה לא תעלה כלל. היא גם "מבטחת" מפני ירידה שנתית של עד 28% - עדיין לא תהיה בהפסד (וזאת כמובן במקרה שהאופציה לא התממשה).

• מה יקרה אם מחיר המניה כן יעלה מעבר ל-65 דולר? נתייחס לכך בהרחבה בהמשך, אבל באופן פשוט הסוחר יאבד את התשואה העודפת מעבר ל-3.5%. כלומר, סך הכול הפוזיציה תניב לו 4.1% בשבוע - עליית מחיר המניה ועוד הפרמיה, אך לא יותר מכך. 

• מה יקרה אם מחיר המניה ירד? עד ירידה של 38 סנט, המחזיק עדיין מרוויח, שכן הפרמיה שקיבל מחפה על הירידה במחיר המניה. ירידה של יותר מ-38 סנט תגרום כבר להפסד, אם כי נמוך תמיד ב-38 סנט מההפסד שהיה נגרם ללא מכירת האופציה. כלומר, יש כאן מעין ביטוח חלקי מפני ירידות.

אפשרויות רווח והפסד 

נסקור את האפשרויות השונות באמצעות טבלה:

כפי שניתן לראות, האופציה מאפשרת רווח נוסף עד לעליית מחיר מסוימת, אך היא מגבילה את הרווח הפוטנציאלי. מצד שני היא מקטינה את אפשרויות ההפסד ברמה מסוימת, ובכך מהווה מעין ביטוח מסוים מפני ירידות, ומייצרת רווח על עצם האחזקה. במקרה שהאופציה פקעה מחוץ לכסף, ניתן למכור שוב אופציה על אותה אחזקה בשבוע שלאחר מכן, מה שאמור לייצר רווח שוטף מלבד האחזקה הפסיבית בנכס הבסיס.

חשוב לציין שהסיכון שהאופציה תפקע בתוך הכסף והמשקיע יאבד את הרווח הנוסף גבוה יחסית בדוגמה זו, כיוון שתנודה של 3.5% בשבוע (או אפילו ביום) למניה כמו אינטראקטיב ברוקרס היא תרחיש שכיח למדי.

השפעת מחירי סטרייק ותאריכי פקיעה

עד כה בדקנו רק מחיר סטרייק אחד ותאריך פקיעה אחד. כמובן שאפשרויות הרווח וההפסד, והסיכוי שהאופציה תפקע בתוך או מחוץ לכסף, משתנים בהתאם לשינויים ברכיבים הללו. בחירת מחיר הסטרייק ותאריך הפקיעה היא החלטה אסטרטגית. מכירת אופציה עם מחיר סטרייק גבוה (כלומר, רחוק יותר ממחיר המניה הנוכחי) מניבה פרמיה נמוכה יותר, אך מקטינה את הסיכוי שהמניות יימכרו. לעומת זאת, מכירת אופציה עם מחיר סטרייק קרוב למחיר הנוכחי תניב פרמיה גבוהה יותר, אך תגדיל את הסיכוי שתאלצו למכור את המניות במחיר המימוש. כך גם ביחס לתאריך: תאריך רחוק יותר מגדיל את הפרמיה, אך מגדיל גם את הסיכוי שהאופציה תפקע בתוך הכסף, ולהפך.

נבחן את השינויים בהתנהגות המחיר בשני הווקטורים – זמן פקיעה ומחיר סטרייק:

כיוון שהאופציה מחוץ לכסף, כל מחירה מורכב מערך הזמן והיא ללא ערך פנימי כלל. ערך הזמן מתנהג פחות או יותר באופן יציב במקרה זה. 

הנה הגרף שממחיש את התנהגות הפרמיה בתאריכים שונים: 

בגרף ניתן לראות ששחיקת ערך הזמן מעט גבוהה יותר לקראת הפקיעה.

מה קורה במקרה של מחירי סטרייק אחרים? באופן פשוט, ככל שנתרחק מהכסף, מחיר האופציה ירד, אך גם הסיכון שהיא תהיה בתוך הכסף נמוך יותר. הנה מחירי האופציות מחוץ לכסף לפקיעה בתאריך 5-9 בסטרייקים שונים:

מחיר של 66 דולר למניה משקף עלייה של מעל 5%, תרחיש מעט פחות שכיח מעלייה של 3.5%. בהתאם, הרווח הנוסף קטן יותר, רק 0.36%, אך עדיין מדובר על מעל 10% נוספים בחישוב שנתי. סטרייק של 63.5 דולר משקף עלייה של כאחוז בלבד במחיר המניה, אך הפרמיה, 0.84 דולר, מהווה תשואה נוספת של 1.3% בשבוע.

מימוש האופציה

מה כדאי לעשות במקרה שהאופציה עומדת בפני פקיעה בתוך הכסף? במקרה זה ישנן שלוש אפשרויות:

1. אפשרות א: לסגור את הפוזיציה ברווח. בדוגמה דלעיל, רווח של 288 דולר על קרן של 6,278 דולר בתוך שבוע היא תשואה נאה.

2. אפשרות ב: להיפטר מהאופציה לפני הפקיעה (על ידי קנייה של אופציית קול זהה, שכן הסוחר מכר אופציית קול), או לחלופין לקנות מחדש את המניה אחרי מימוש האופציה. במקרה זה, עד גובה הפרמיה, הסוחר עדיין יהיה במצב עדיף לעומת מחזיק המניה שלא מכר אופציות. כך לדוגמה במקרה לעיל, עליית מחיר המניה עד 65.38 דולר עדיין משקפת רווח ממכירת האופציה, למרות שהסוחר נאלץ לקנות את המניה מחדש. מעל מחיר זה, מצבו של הסוחר פחות טוב ממי שלא מכר את הקאברד קול, וזהו הסיכון שהוא לקח במכירת האופציה.

3. אפשרות ג: גלגול האופציה. זהו נושא מורכב יותר ונדון בו בהרחבה בהמשך. בינתיים רק נציין שגלגול האופציה הוא תהליך שבו משקיע סוגר את עסקת האופציה הנוכחית ופותח חדשה בתאריך פקיעה מאוחר יותר, ובדרך כלל במחיר מימוש גבוה יותר. המטרה היא להמשיך להפיק פרמיה מהמניה מבלי לוותר עליה. כאמור, נדון באפשרות זו בהמשך כשנלמד על האסטרטגיה של מכירת פוט מגובה מזומן.

זוהי אסטרטגיה של קאברד קול עם התמקדות על אופציות מחוץ לכסף. בפעם הבאה נדון בווריאציה של אסטרטגיה זו שכוללת מכירת קאברד קול עם אופציות "בתוך הכסף" שמשקפת בעצם מטרה פיננסית שונה.