בטור הקודם התחלנו לדבר על אסטרטגיות למסחר באופציות, והתחלנו עם האסטרטגיה שנחשבת פחות מסוכנת וקרויה קאברד קול. כפי שראינו, היא נחשבת פחות מסוכנת כיוון שפוטנציאל ההפסד מצטמצם לפחות רווח פוטנציאלי (מלבד הסיכון הכללי שבאחזקת מניות). האסטרטגיה אפילו מספקת "ביטוח" מסוים מפני ירידה במחיר המניה. כזכור, באסטרטגיה שתיארנו בשבוע שעבר, הסוחר מחזיק ב-100 מניות של נכס הבסיס ומוכר אופציית קול מחוץ לכסף תמורת פרמיה. השאיפה של אותו סוחר היא שהמניה לא תעלה כל כך והאופציה תפקע חסרת ערך, וכך הוא מרוויח כסף נוסף על האחזקה. הסיכון הוא, כאמור, שהמניה תעלה "יותר מדי" כך שהאופציה תפקע בתוך הכסף, והוא יפסיד את העלייה הנוספת בערך המניה שהוא מחזיק. מצד שני, כמו כל אחזקה במניה, המניה יכולה לרדת ולגרום להפסד בגלל ירידת הערך שלה. 

השבוע נציג גרסה נוספת של אסטרטגיית קאברד קול, אם דגשים שונים. במקרה זה מדובר על קאברד קול, כשהאופציה שנמכרת נמצאת בתוך הכסף. במקרה זה העובדה שהאופציה תפקע בתוך הכסף אינה באג, היא הפיצ'ר. כלומר, המטרה של כל הטרייד. למה, אם אני מוכר אופציה, אני ארצה שהאופציה תפקע בתוך הכסף? 

בוא נחשוב על התסריט הבא: רכשתי 100 מניות של חברת AMDAdvanced Micro Devices -3.28%   לפני זמן מה, ואני יושב כעת על רווח נאה (המניה טיפסה כבר 34% מתחילת השנה, למרות מימושים בחודש האחרון). אני לא חושב שהמניה תרד או תתרסק, אבל אני גם מאמין שאין עוד הרבה פוטנציאל לעליות נוספת. אני רוצה כעת לצאת מההשקעה. אני יכול למכור את המניה במחיר 161.79 דולר, מחיר הסגירה ביום המסחר האחרון, ולהיפגש עם הרווחים שכבר צברתי (או לממש הפסדים במקרים אחרים). כעת עומדת בפני אפשרות נוספת: למכור אופציות קול בתוך הכסף, ו"לסחוט" עוד כמה דולרים על ההשקעה המוצלחת. הסיכון הוא שבזמן שנחכה לפקיעת האופציות המניה תברח כלפי מטה (אפשרות שאני לא חושב שתקרה, כאמור). 

• בנקים לונג - ביטוח שורט; האסטרטגיה הזו יכולה להצליח
• בזמן שהשווקים מראים משבר - אולי זה דווקא הזמן להישאר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בוא נראה איך זה במספרים, במקרה שלאחר שבוע בכל מקרה אני נפטר מהמניה (או שהאופציה פוקעת או שאמכור את המניה בכל מחיר בו היא תיסחר בעוד שבוע). אופציית קול לפקיעה בעוד כשבוע, ב-12 לספטמבר, עם מחיר סטרייק של 155, נסחרת תמורת 8.4 דולר. אם אמכור את האופציה הזו והיא תפקע בתוך הכסף, אני אקבל 840 דולר (מחיר האופציה) ועוד 15,500 דולר (מחיר הסטרייק) על 100 המניות שברשותי, סך הכל 16,340 דולר, כלומר 161 דולר יותר מאשר אילו הייתי מוכר את המניה בשוק היום (16179). האסטרטגיה יצרה רווח נוסף של קרוב לאחוז בשבוע אחד בלבד.

חשוב לציין שאני "משריין" את הרווח הזה אפילו אם המניה תרד, כל עוד המניה סוגרת מעל מחיר הסטרייק (155). במילים אחרות הרווח הנוסף "נעול" אפילו במקרה של ירידה של עד 4.2% בשבוע, אני עדיין מרוויח את אותו סכום בדיוק, שכן כבר קיבלתי את ה-840 דולר פרמיה על האופציה שפקעה בסופו של דבר בתוך הכסף, כך שבכל מקרה אקבל גם את ה-15,500 דולר הנוספים על המניה שנמכרת במחיר הסטרייק. 

גם אם המניה תרד מעט יותר, עדיין מצבי יהיה עדיף על פני מי שלא מכר את האופציה, שכן הפרמיה שקיבלתי עדיין מכסה על הירידה הנוספת. זה נכון עד למחיר של 153.39 דולר למניה. כלומר, רק ירידה של יותר מ-5.1% בשבוע הקרוב תגרום לכך שהסוחר הפסיד על האסטרטגיה לעומת מצבו אילו היה מוכר את המניה מיד, וגם במקרה זה, ההפסד "מרוכך" על ידי הפרמיה שהתקבלה. בנוסף, אם המחיר יעלה מעבר ל-163.4 (עליה של 1%), כלומר כאחוז נוסף, הסוחר יפסיד לעומת מצבו אילו רק היה מחזיק במניה שבוע נוסף מבלי למכור את האופציה (אך יפסיד לעומת מצבו אילו היה מוכר במחיר הנוכחי).

טבלת רווח והפסד

בואו נראה בטבלה את הרווח וההפסד הפוטנציאלי בכל אחד מהמצבים: מכירת המניה במחיר השוק, מכירת האופציה והמתנה של שבוע עד לפקיעתה, או אחזקה של שבוע נוסף במניה ואז מכירה במחיר שוק ללא מכירת האופציה (הדגשנו בירוק את האפשרות הרווחית ביותר בכל מקרה):

כפי שניתן לראות, מוכר האופציה משריין הכנסה צפויה מראש בטווח רחב למדי של מחירים. כל מחיר מעל 155 דולר בפקיעה מבטיח הכנסה של 16,340 דולר, מעט יותר מאילו היה מוכר את המניה כעת, תוך כדי סיכון של אובדן רווח נוסף במקרה של אחזקה ללא מכירת אופציה. בטווח רחב למדי האסטרטגיה מניבה תשואה עודפת על האלטרנטיבות. 

מחירי סטרייק וזמני פקיעה שונים

הפרמיה שקיבלנו, 840 דולר, מורכבת מהערך הפנימי (161.79 פחות 155, כלומר 6.79) וערך הזמן (1.61). הרווח הנוסף הוא בעצם ערך הזמן. כמו תמיד במסחר באופציות יש חשיבות גדולה לבחירת מחיר הסטרייק וזמן הפקיעה הרצוי שקובעים בעצם את אופי האסטרטגיה, מהו ערך הזמן, ומהו הסיכון שנלקח.  

אם נרחיק את זמן הפקיעה, ערך הזמן יעלה (כמו גם הסיכוי שהמניה תזוז בכיוון הלא רצוי), וערך הזמן היחסי (כלומר ערך הזמן לכל יום) ירד. גם טווח המחירים שמבטיח את התוצאה הרצויה יתרחב. אופציה עם אותו מחיר סטרייק (155) לפקיעה ב-17 לאוקטובר נסחרת תמורת 13.15 דולר, כלומר ערך הזמן הוא 6.36 או פוטנציאל רווח של 3.93% נוספים בתקופה של כחודש וחצי לעומת מכירה מיידית. ניתן לראות שהרווח לשבוע נמוך יותר מהמקרה הקודם, אבל הרווח הפוטנציאלי הכולל גבוה יותר. גם במקרה זה הרווח הפוטנציאלי הנוסף מובטח במלואו כל עוד המניה לא ירדה מתחת למחיר הסטרייק (155), אבל הטווח שבה האסטרטגיה משתלמת גדול יותר. במקרה זה, מכירת האופציה עדיין משקפת רווח נוסף לעומת מכירה במחיר הנוכחי, עד לרמת מחיר של 148.64.

כךך זה נראה בטבלה:

כלומר, בתקופה של כחודש וחצי ה"ביטוח" מפני ירידה גדול יותר, והמהלך יהיה רווחי יחסית לאלטרנטיבות עד ירידה של כ-8.2% (אפילו לעומת מכירה במחיר הנוכחי) ועד עלייה של 3.9% (אפילו לעומת מכירה בתאריך הפקיעה). זהו טווח רחב מאוד של מחירים שבהם האסטרטגיה מייצרת יתרון. כאמור, ככל שנרחיק את תאריך הפקיעה ערך הזמן יגדל, אך ערך הזמן באחוזים מההשקעה, כלומר תוספת הרווח מכל יום עד הפקיעה, יקטן.

ירידה של 8.2% בחודש וחצי היא לא תרחיש בלתי סביר, ובטח לא עלייה של 3.9%. לכן המהלך כדאי במקרה שאני מאמין שהמניה לא עומדת בפני ירידה חזקה, אך גם לא תעלה עוד הרבה (או שאני לא בטוח), וכך אני משריין את הרווח הנוסף על האחזקה בטווח תנועת מחירים של כ-12% בחודש וחצי.

שינוי מחיר הסטרייק

באופן דומה שינוי מחיר הסטרייק ישנה אף הוא את טבלת הכדאיות. ככל שנכנסים עמוק יותר לתוך הכסף מרחיקים את הסיכוי להפסד, אך גם מקטינים את הרווח היחסי, שכן ככל שהאופציה עמוקה יותר בתוך הכסף ערך הזמן יורד. מצד שני, ככל שמתקרבים למחיר המניה, ערך הזמן עולה, אך גם הסיכוי שהמהלך ייגמר בהפסד יחסית לאלטרנטיבות עולה. נבחן את שתי האפשרויות בשתי טבלאות נוספות. נישאר בתאריך פקיעה 17 לאוקטובר, ונראה מה יקרה עם מכירה של אופציה עם מחיר סטרייק של 160, ואופציה עם מחיר סטרייק של 140.

האופציה עם מחיר סטרייק של 160, רק 1.79 דולר בתוך הכסף, נמכרת תמורת 10.25 דולר, כלומר ערך הזמן גבוה מאוד – 8.46 דולר נוספים לעומת מכירה במחיר הנוכחי. כך, עד למחיר של 170.25 מכירת האופציה משתלמת אפילו לעומת מכירה במחיר השוק. מצד שני, ירידה מתחת למחיר של 151.54 משקפת הפסד לעומת מכירה במחיר הנוכחי, כלומר עד ירידה של קצת יותר מ-6% עדיפה האסטרטגיה על פני מכירה במחיר הנוכחי. הנה הטבלה:

הטווח שהאסטרטגיה משתלמת על פני שתי האלטרנטיבות אם כן הוא בין עלייה של 5.3% לבין ירידה של 6.3%.

נבחן כעת את התוצאות במקרה של כניסה עמוקה יותר לתוך הכסף עד למחיר סטרייק של 140. הפרמיה כעת היא 24.4. הנה טבלת האפשרויות:

בחירת הסטרייק והתאריך הזה מעניקה ביטוח גדול הרבה יותר מפני ירידה – האסטרטגיה משתלמת על פני האלטרנטיבות עד לירידה של יותר מ-15% ועד לעליה של 1.6%, אך גם מעט מאוד אפסייד. הרווח הנוסף הוא 261 דולר, כלומר מעט יותר מאחוז וחצי על פני חודש וחצי של אחזקה במניה. על כל פנים, בטווח תנועה של קרוב ל-17%, האסטרטגיה עדיפה על שתי האפשרויות האחרות, מכירה במחיר הנוכחי או מכירה במחיר הסופי.

יצירת האסטרטגיה מאפס

תיארנו את האפשרות להשתמש באסטרטגיה עבור מי שכבר מחזיק במניה ורוצה לצאת מההשקעה במצב טוב יותר ממצבו הנוכחי. ישנה כמובן גם אפשרות לבנות את האסטרטגיה מאפס מבלי להחזיק קודם בנכס הבסיס. במקרה זה נקנה 100 מניות של נכס הבסיס ובמקביל נמכור באופן מיידי אופציית קול בתוך הכסף.

האם כדאי לבנות אסטרטגיה כזו? בחינה של המספרים מראה כי אסטרטגיה כזו יכולה ליצור תשואה שנתית נאה מאוד, עם סיכון נמוך יחסית. כך, במקרה האחרון שבדקנו, נבחן מה יקרה במקרה שנבנה את  האסטרטגיה מאפס. קנייה של 100 מניות במחיר הנוכחי תעלה 16179 דולר, במקביל מכירת האופציה מניבה פרמיה של 2440 דולר, כלומר עלות יצירת הפוזיציה היא 13,739 דולר. פקיעה של האופציה בסוף התקופה תחזיר 14000 (מימוש האופציה במחיר הסטרייק). יווצר רווח כולל של 261 דולר על השקעה של 13739 דולר. הרווח, אם כן, הוא 1.9% במקרה שהאופציה פוקעת בתוך הכסף (המניה עלתה או ירדה בפחות מ-15%), וזאת, כאמור, בתוך כחודש וחצי. מדובר על תשואה שנתית של כ-17%.

שימוש באסטרטגיה לטווח ארוך

לסיום נראה אפשרות נוספת לשימוש באסטרטגיה, עם תאריך יעד רחוק יותר, של כשנה מעכשיו. גם פה, נראה איך יוצרים תשואה שנתית דו ספרתית בסיכון נמוך יחסית.

אופציית קול על מניית AMD עם מחיר סטרייק של 135 ותאריך פקיעה של 18 בספטמבר 26, כלומר מעט יותר משנה, נסחרת תמורת 46 דולר. קנייה של 100 מניות במחיר הנוכחי ומכירה של האופציה במקביל תעלה 11,579 דולר. ההכנסה בסוף התקופה היא 13,500 (בהנחה שהאופציה פוקעת בתוך הכסף), כלומר רווח שנתי של 1,921 דולר על השקעה של 11,579 או מעל 16%. 

מה הסיכון? האסטרטגיה תרוויח 16% בכל מקרה בו המניה לא יורדת מתחת למחיר הסטרייק (135 דולר), כלומר עד ירידה של 16.5%. האסטרטגיה תפסיד כסף רק במקרה שהמניה תרד עד למחיר של 115.79 (עלות האסטרטגיה), כלומר 28.5%. או במילים אחרות מדובר באסטרטגיה רווחית כל עוד מניית AMD לא תרד ביותר מ-28.5% בשנה הקרובה, ותקבע תשואה שנתית של 16.6% כל עוד מניית AMD לא תרד יותר מ-16.5% בשנה הקרובה.

במילים אחרות זוהי אסטרטגיה שמשלבת השקעה וגידור של רווח אפשרי, עם פוטנציאל נמוך יחסית להפסד ממשי.