האם הורדת דירוג כבר מתבטאת בבורסה בת"א?

"אי הוודאות פחתה בגלל שהחקיקה היתה צפויה" אומר אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי , "אנחנו ציפינו לזה והשוק ציפה לזה כשבמקביל אי הוודאות ירדה גם כי יש ודאות גדולה יותר שהדירוג שלנו עומד לרדת".   אלכס זביזנסקי,  צילום: רמי זרנגר

המשמעות היא שבעצם הורדת הדירוג כבר מעודכנת באופן משמעותי במחירי האג"ח, ובפועל אכן רואים שהתשואה של אגרות החוב הממשלתיות הדולריות משקפת הורדה. "הסיכון כבר מגולם בשוק, אך לא בטוח לגמרי. בכל מקרה, אם החוסך-משקיע שם כסף בפנסיה וגמל, אזי מנהלים מקצועיים מנהלים לו את הכסף והוא לא צריך להחליף את שיקול דעתם. בשביל זה יש את הניהול המקצועי".

מה לגבי חשיפה לדולר? "צריך להיחשף למט"ח יותר, נראה שערים לדעתי שהם מעל 3.7 שקל לדולר, אך לא צריך להגזים בחשיפה כי יש תנודות חדות ובכל זאת קיים סיכון. בכל מקרה, לפי נתוני בנק ישראל, יש בתיק הנכסים של הציבור יותר חשיפה למט"ח וזה אומר שבגופים המנהלים כבר הגדילו חשיפה. כלומר מי שמשקיע דרך מנהלים מקבל דרכם גידול בחשיפה לדולר.

"בשוק המניות הישראלי יש חברות שחשופות לחו"ל, עדיף להסתכל עליהן מאשר חברות שעיקר פעילותן הוא בישראל. מה שיגרום לתיקון בשוק זה בעיקר חדשות חיוביות ופחות נתונים כלכליים. השוק זול, לכן הרגישות שלו לחדשות טובות היא מאוד גדולה".

מה יקרה לכלכלה עם הרפורמה-מהפכה תימשך?

"אישור הרפורמה המשפטית בלי הסכמה הפך לתרחיש מאקרו כלכלי המרכזי", אומר זבז'ינסקי, "התחזיות להשפעה כלכלית של תרחיש זה הוצגו לפני מספר חודשים ע"י הכלכלנית הראשית במשרד האוצר, אגף התקציבים,  בנק ישראל וגופים נוספים. לפי התחזיות, המשק צפוי להיפגע מהורדת דירוג האשראי שתוביל לעלייה בפרמיית הסיכון, עלייה במרווח מול הריבית בחו"ל, ירידה בהשקעות בישראל, בביקושים המקומיים ובביקושים ליצוא. בטבלה מטה מוצגים האומדנים לפגיעה בצמיחת המשק כפי שהופיעו בתחזיות. להלן ריכוז התחזיות למשק עקב הרפורמה:   השלכות הרפורמה-מהפכה על הכלכלה

• "מורידים את התחזית הצמיחה ל-4% מ-4.6%"
• "אגרות החוב הממשלתיות בישראל אטרקטיביות; התשואות בארה"ב יירדו"

"פרמיית הסיכון של ישראל כבר עלתה בפועל ורואים זאת במחירי האג"ח", סבור זבז'ינסקי, "הפרמיה על האג"ח הדולרית של ישראל התרחקה מהתמחור שמתאים לדירוג AA מינוס ונסחר בתשואה דומה לאג"ח הדולריות של המדינות בדירוגי A ואפילו BBB". במילים אחרות הורדת דירוג כבר מתבטאת בשערים של אגרות החוב. 

  תשואת אגח דולרית ל-10 שנים

גם פרמיית הסיכון CDS שלנו התרחקה מהמדינות המדורגות ע"י S&P בדירוגי AA/AA- ונסחרת קרוב יותר למדינות בקבוצת הדירוג A.

  פרמיית הסיכון - CDS

• "גם ליועצים יש לילות לבנים - ככה זה בשוק ההון"
• מה צריכה נור כדי להיות רווחית? - ראיון עם משה נור
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

זבז'ינסקי מעריך כי השקל פוחת בכ-12% יותר לעומת השער שהיה אמור להיות אילו הקשר ל-S&P500 היה ממשיך, כפי שהתקיים בשנים האחרונות - "אנו מעריכים שהלחצים לפיחות ימשיכו ולכן כדאי להחזיק חשיפה גבוהה יחסית למט"ח.

"שוק המניות עשה התאמה משמעותית לסיכון. מתחילת השנה הוא עלה רק בכ-3%, פחות אפילו מהשוק הסיני שנמצא במשבר כלכלי עמוק, וזאת לעומת עלייה של כ-17.5% ב-MSCI World. הניסיון מלמד ששינויים מבנים כפי שקרו בישראל יכולים להוביל להתנתקות אף חזקה יותר, אך בינתיים אנו ממשיכים לשמור על המלצה ניטרלית לשוק המניות בישראל.

"שוק האג"ח, הממשלתי והקונצרני כמעט לא הושפע מהאירועים הפוליטיים. מדדי האג"ח הממשלתי השקלי והקונצרני השקלי השיגו ב-3 החודשים האחרונים תשואה עודפת של כ-4% לעומת המדדים המקבילים בארה"ב. תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים בישראל עלתה מתחילת השנה בשיעור כמעט זהה לארה"ב, למרות שבאותה התקופה הריבית בארה"ב עלתה רק ב-1% לעומת עלייה של 1.5% בישראל.

"לגבי האפיק הממשלתי אפשר להיות רגוע יותר. בשלב זה, הוא צפוי להתנהל בהתאם לתחזיות האינפלציה והריבית. יחד עם זאת, היינו מצפים לפרמיית סיכון כלשהי באג"ח הארוכות". 

לגבי האפיק הקונצרני, זבז'ינסקי דווקא מזהיר - "האפיק הזה לא עשה כמעט התאמה לעלייה בסיכון בישראל. הוא השיג מתחילת השנה תשואה דומה למדד המקביל בארה"ב. לאור העלייה בפרמיית הסיכון בישראל, במיוחד על רקע גידול מהיר מאוד באשראי העסקי במשק בשלוש השנים האחרונות מומלץ על חשיפה שמרנית באפיק הקונצרני – חשיפה כללית לא גדולה ודירוגים גבוהים"