"חברת על בד 1.26% היא דוגמה לחברה שהקורונה עשתה לה נסים ונפלאות כי המגבונים שהיא מייצרת הם למעשה חומרי חיטוי, והיו להם ביקושים אינסופיים. המשקיעים מצדם עדיין מצפים ש-2020 והרבעון הראשון של 2021 יחזרו בתוצאות של החברה, אבל הם לא יחזרו. הסביבה העסקית אז הייתה שונה מזו של היום". את הדברים האלה אומר לביזפורטל מיכאל צ'רניאק, מומחה שוק ההון שעוקב מקרוב אחרי יצרנית המגבונים. "בטווח הקצר יש לחץ על תוצאות החברה. כל מה שעזר להם בקורונה עשוי להתהפך עליהם".

צ'רניאק העריך כבר באפריל אשתקד שעל בד תיהנה בגאות בעסקיה וחשף אותה לקוראי ביזפורטל רגע לפני שזינקה פי 5:   

כעת הוא כאמור סבור אחרת. "עם פרוץ הקורונה שער המניה ירד ל-16 שקל לערך, בהמשך הוא עלה ל-100 שקל וכיום הוא עומדת על סביבות ה-60 שקל", צ'רניאק מציין. התנועות האלה במניה נצפו בזמן שהחברה הציגה עלייה של 19% בהכנסות ל-1.58 מיליארד שקל ב-2020 ועלייה ברווחיות הגולמית של מגזר המגבונים ל-28% מול 22% ב-2019, וברבעון הראשון של 2021 על מכירות של 371 מיליון שקל (קיטון של 8% לעומת התקופה המקבילה, בה השפעת הקורונה הייתה גדולה עוד יותר) והרווחיות הגולמית הסתכמה בכ-26%.

• אגרות החוב עלו יותר מדי, התשואה בהן לא מפצה על הסיכון; המניות מעניינות יותר
• "שוק האג"ח היום לא מעניין. הגיוס של אזורים הוא סימן לבועה"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

"בהתחלה, על בד נהנתה מעליית חומרי הגלם, כי היה לה מלאי קיים שהיא רכשה במחירים זולים יותר. אבל בהמשך הצטיידה במלאים חדשים ועליהם שילמה יותר. הרווחיות של הרבעון הראשון לא מייצגת את הענף ונראה בו ירידה בהמשך", הוא מוסיף.

"מה שקרה עם המגבונים בעולם דומה למה שקרה עם המסיכות הכירורגיות בקורונה - בהתחלה היה ביקוש עצום והמחירים היו גבוהים. בהמשך, במיוחד בארצות הברית, נכנסו לשוק המגבונים יצרנים סיניים ותורכיים שהציפו אותו והובילו לירידת מחירים. עכשיו תוסיף לירידה במכירות בצל התחרות ואיתה לירידה בשולי הרווח הגולמי את העלייה במחירי הובלת הסחורות, שנמשכה גם באפריל, כלומר לרבעון השני שתוצאותיו טרם פורסמו – זה גורם ששוחק את הרווחיות התפעולית. המגמות האלה ילוו את הרבעון השני ואולי גם השלישי".

"ועדיין, בטווח הארוך יותר המגמה של על בד חיובית", צ'רניאק מרגיע. "תוצאות 2018-2019 היו לא טובות אך מאז המצב השתפר בזכות צעדי התייעלות שעדיין אמורים להשפיע לחיוב. בנוסף, לדעתי רכישת החברה הספרדית אופטימל קר אינה מתומחרת בתוך המניה. יש לה קצב מכירות של 50 מיליון יורו בשנה ורווחיות גולמית של 20%. אני מעריך שהרווחיות הגולמית של על בד כולה תהיה בסביבות ה-20-21% ברבעון השני, וזו ירידה משמעותית בהתחשב בהיקף המכירות. ברווחיות התפעולית המספרים של אופטימל קר דווקא דומים לאלה של על בד".

• נקסטקום בעסקת אגירה של 17 מיליון שקל
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

"עוד גורם חיובי הוא קו הייצור ההיברידי שהחברה מקימה ואמור להיפתח במחצית השנייה של 2023. השוק עדיין לא הבין את ההשלכות ארוכות הטווח של הצעד הזה. בהיברידי הכוונה שהוא יכול לייצר חומר גלם בשיטת ספנלייס שימשמש את מפעלי המגבונים הלחים, וגם חומר גלם לקו ה'ירוק' שעשוי מתאית ומיוצר בשיטת 'wet laid'. השקיעו בו 190 מיליון שקל והוא אמור לייצר מכירות בהיקף 140 מיליון שקל בשנה – הכל מכור לצורך פנימי של על בד ומייתר את רוב הרכישות מהספקים החיצוניים. מהמקום הזה אמורה להגיע ההתייעלות הנוספת".

"בנוסף, הייתה התפתחות טובה עבור על בד דווקא בשוק הטמפונים האמריקאי שבו היא פעילה. המפעל שלהם בקיסריה מפסיד כסף וכל שנה הם הפרישו 20 מיליון שקל על ירידת מוניטין. הדבר הזה, שגרר להם הפסדים – אמור להפוך לרווחי עכשיו.

"הסיבה לכך היא שמתחרה בולט שלהם בארצות הברית, פירסט קוואליטי, הודיע כי הוא סוגר את הפעילות. השוק בארצות הברית הוערך ב-90 מיליון דולר בשנה והתחלק באופן שווה בין על בד לפירסט קוואליטי לשחקן נוסף. ב-2016 הרווחיות הגולמית מהטמפונים הייתה 26%, ב-2020 ירדה ל-9% בגלל התחרות – ועכשיו אמורה לעלות. פירסט קוואליטי עדיין תספק תמיכה ללקוחות עד סוף השנה, ואלה גופים גדולים. אבל לאחר מכן יש צפי לגידול משמעותי מאד למכירות הטמפונים של על בד. יש מה לצפות קדימה".

עוד חברה שיש לך תובנות לגביה היא רבל 0.63% . החברה מייצרת שסתומים לתאי דלק של רכבים שמפחיתים פליטות אדים, וגם רכיבי פלסטיק כחלופה לחלקי מתכת ברכבים, שמפחיתים את משקלם ואת צריכת הדלקים. חוץ מהנתונים שרבל מפרסמים, לדעתך המשקיעים צריכים להסתכל על אינדיקטורים בסביבה העסקית – במה מדובר ומה אתה רואה שם?

"הכוונה באופן טבעי היא לנתוני מסירות הרכבים בשווקי היעד של רבל – שהם ארצות הברית אירופה וסין. בזמן הקורונה מפעלי יצרני הרכב נסגרו בארצות הברית ובאירופה. ברבעון השני של 2020 רבל הכניסה 40 מיליון יורו. ברבעון השני של 2021 אנחנו אמורים לראות שיפור – אלא שזו לא השוואה נכונה. זו לא חוכמה להשוות לתקופה המקבילה אם הכל היה סגור במהלכה.

"לכן, נשווה לרבעון הסוגר של 2020. מכירות הרכבים בסין ירדו בתקופה ב-15-20%, באירופה גם כן ירידה של 15%, ואילו בארצות הברית יציבות. מבחינת החשיפה של רבל לשווקים הללו – מדובר בנתח של שליש לכל אזור. בשקלול, אנחנו אמורים לראות ירידה של 8-10% בערך במכירות של רבל לעומת הרבעון הרביעי של 2020. זה אמור להיראות בעצם דומה לרבעון הראשון של 2021, אבל עונתית זה רבעון חלש בגלל חופשות חג בשווקי היעד, כך שאם הרבעון שאחריו נראה כמוהו ולא יותר טוב ממנו – זה לא סימן טוב. השוק עומד להתאכזב לדעתי".

"יתר על כן, אנחנו עתידים לראות שחיקה במרווחים – חסכונות שראינו מצד החברה בתקופת הקורונה בגלל הטבות למיניהן ילכו לאיבוד הפעם. גם כאן בגלל עליית חומרי הגלם. כבר ברבעון הראשון ראינו את הרווחיות הגולמית יורדת לפחות מ-25% לעומת 31% ברבעון הרביעי של 2020".

בראיון שקיימנו על המנכ"ל במרץ הוא המליץ למשקיעים להסתכל על צבר ההזמנות המסגרת של החברה כשהשאלה לדבריו היא כמה מתוכו יתממש. מה הצפי שלך?

"זה נתון שמשקף הערכות של לקוחות החברה ולא הזמנות מחייבות. בשנה רגילה 94-95% בערך מהנתון הזה מתורגם למכירות. ב-2020 זה היה רק 60%. השנה לא נגיע ל-94-95%. בהנחה שהקורונה לא תתפרץ בעצימות גבוה, נראה שיעור מימוש של 90% מהזמנות המסגרת. זאת לא נראית ירידה גדולה, אבל אם השוק מצפה לגידול ופתאום הוא יראה ירידה, זה יאכזב אותו והמניה תרד.