דלק קידוחים - מה כיוון המניה אחרי זינוק של 80%?

המלצה פושרת על מניית דלק קידוחים יהש - אפסייד של 11% בלבד. אלה פריד מלאומי שוקי הון סבורה שאחרי עלייה של 80% במחיר המנייה, האפסייד של דלק קידוחים, המנוהלת על ידי יוסי אבו, די צנוע. 

השנה הראשונה של הפקה מלוויתן "המספרים בדו"ח שיקפו את השלמתו של חזון עסקי וגיאופולטי מורכב במזרח התיכון. למרות שמאגר לוויתן החל את פעילותו בתנאים מאקרו-כלכליים חסרי  תקדים, הוא מכר בשנתו הראשונה 7.2 גז טבעי (100%) מול הצפי שלנו ל-7.1 BCM, "כותבת פריד וממשיכה - "היצוא לירדן ולמצריים היווה כ-60% אחוזים מסך ההפקה של  לוויתן וכ-6% בלבד מההפקה של מאגר תמר.  

"נציין, שלמרות רמת המינוף המשתקפת במאזן של השותפות, פרויקט לוויתן הוקם בתנאי משמעת תקציבית נוקשה. כזכור, הצלחת המימון מחדש ביולי, בהנפקת 'לוויתן בונד' סיפקה למאגר מימון פרויקטאלי בגיבוי של ערבויות בינלאומיות בעיצומו של משבר עולמי.

"שנת 2020: בשנה הראשונה של הפקה מסחרית מלאה  מלוויתן, הפיקו שני  המאגרים הישראלים כ-15.5 BCM גז עם 8.2 BCM מתמר ו-7.2 BCM מלוויתן. סך יצוא הגז מישראל למצריים ולירדן עמד על כ-4.3 BCM  והתחלק כמעט שווה בשווה בין המדינות השכנות.

• שברון דוחה עבודות הנחת הצנרת מלוויתן - איך זה ישפיע על רציו ודלק?
• ברקע עסקת הענק: ניו מד רושמת זינוק של 44% ברווח ל-121 מיליון דולר

"הכנסות מאגר תמר בשנת 2020 עמדו על 1.51 מיליארד ד׳ והכנסות מאגר לוויתן עמדו על כ-1.3 מיליארד דולר. תופעה זו צפויה להתהפך בשנה הנוכחית. חרף החשש, המחיר הממוצע  של יח׳ גז ממאגר תמר, שנהנה מאיחור של פלטפורמת כריש, עדיין עמד בשנת 2020  על כ-5.13 דולר ליח' חום, ואילו מחיר יח' גז מלוויתן עמד על כ-5.08 דולר. בשנת 2021 צפויים מחירי הגז לפי התזרימיים של שני המאגרים לעמוד קרוב ל-4.7 ד'. זאת בניגוד למחיר של כ-4 ד' של כריש. נציין, שרכיב עלות ההובלה בצנרת למצריים, שמהווה כ-0.5 דולר ירד בתזרים שפורסם משורת ההכנסות לשורת עלות ההפקה.

"הכנסות השותפות בניכוי תמלוגים עלו בכ-113% ל-765 מ' ד' בשנת 2020. כצפוי, המכירות של דלק קידוחים שיקפו מכירות מעבר להסכמי 'TAKE OR PAY' למצריים ממאגר לוויתן וביקוש שתאם להסכם TOP (50%) מתמר. נציין, שמחירי הגז והתחזית לשנה הקרובה, הושפעו לשלילה משפל במחירי הנפט, שהוריד את מחירי היצוא למחירי רצפה במהלך השנה. הרווח התפעולי של השותפות עלה ברמה שנתית בכ-30%.

"הרווח הנקי והתזרים החזוי: הרווח הנקי השנתי של השותפות עלה ב-63% ועמד על כ-365 מ' ד' (אחרי  גידור כ-340). התזרים לשנת  2021 בניכוי ריבית והשקעות צפוי לעמוד על כ-400 מ' ד'  בהנחת מכירת האחזקה בתמר במחצית השנייה של השנה.  להערכתנו, לא צפוי דיבידנד משמעותי השנה ללא גלגול חוב, בשל פירעון אג"ח א'.

• מה צריכה נור כדי להיות רווחית? - ראיון עם משה נור
• השווי של אורבניקה נחתך - מה המכפיל שלה עכשיו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"הטריגרים עלולים להידחות: השותפות עדכנה בשיחת ועידה כי היא צפויה להחליט תוך תקופה קצרה ביחס לשתי סוגיות חשובות: מכירת האחזקה בתמר מול חלוקה בעין וההנפקה בלונדון. ההחלטות צפויות להתקבל להערכתנו עד סוף הרבעון השני. נציין, שמיסוי השותפויות במתכונת מס חברות,  לא צפוי להערכת השותפות לפני שנתת 2022, למרות שהיוזמה באה מרשות המיסים.

"חוב פיננסי נטו עמד על כ-2.95 מיליארד דולר או כ-2.55 מיליארד דולר, כולל שווי  התמלוג + ההלוואה לאנרגיאן והחזרי מס.

"שנת  2021 עמוסה באירועים: אנרגאן צפויה כנראה להשיק את ה- FPSO בכריש לקראת סוף השנה. הצטרפותה תקפיץ את כושר ההפקה המקומי לכ-30 BCM. חוזה חח"י עם תמר, צפוי להתעדכן ביוני  והשאלה היא, האם לאחר העליות במחירי הנפט והגז - המחיר יהיה נמוך מ-4.7 דולר  בתמורה לגידול בכמות. מטבע הדברים, אנו צופים שחח"י תמזער רכישות חוזיות מתמר במחצית הראשונה של השנה, בהמתנה למחיר משופר. מאגר תמר התחיל לשלם את מס משאבי טבע (ששינסקי) כבר בסוף השנה שחלפה והמקדמות לשנה נקבעו על 21% ע"י רשות המיסים.  

"הרחבת לוויתן: לא תקרה בתקופת ה-R-Factor. כך אמרה השותפות בבירור בשיחת הועידה. התוכניות להרחבת היצוא עדיין פונות למסוף ההנזלה "אידקו" או FLNG אבל הרחבת המאגר רק אחרי סגירת חוזים ארוכי טווח, וההחלטה לא תיפול בשנה הקרובה.

"שורה תחתונה: נוכח התמתנות ההסתברות לטריגרים קצרי טווח והגישה הזהירה שלנו ביחס לתזרימי היצוא, אנו רואים בשלב זה אפ-סייד של 11% במחיר המניה.  לאחר עלייה של כ-80% ב-6 החודשים האחרונים, התמחור מתקרב לשווי מאוזן ומגלם בתוכו הזדמנויות. רבות שהעיתוי שלהן אינו ברור".