בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה 0%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

ביג מרכזי קניות ביג 0%   מעדכנת בתוצאות הרבעון השלישי עם עלייה בכל המדדים התפעוליים המרכזיים. ההכנסות מהשכרה ודמי ניהול ברבעון מגיעות ל-704 מיליון שקל, עלייה של 17% לעומת 600 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח הגולמי ברבעון עולה ל-527 מיליון שקל לעומת 450 מיליון שקל אשתקד. הגידול נובע בעיקר מפתיחת פרויקטים חדשים שלא הניבו הכנסות בשנה שעברה או פעלו בהיקף חלקי, בהם בניין A בפרויקט לנדמרק בתל אביב, ביג פאשן גלילות, אור עקיבא, גדרה, כרמי גת והרחבת המרכז באשדוד. פרויקטים אלו מוסיפים כ-61 מיליון שקל להכנסות הרבעון, ובנוסף רכישת שמונה מרכזים מסחריים בפולין וקניון בנובי סאד בסרביה מוסיפה עוד כ-30 מיליון שקל. עליית מדד המחירים לצרכן תורמת עוד כ-5 מיליון שקל, והיתרה נובעת מגידול ריאלי בנכסים קיימים בישראל ובאירופה.

ה-NOI ברבעון עומד על 510.8 מיליון שקל, עלייה של 13.7% לעומת 449.3 מיליון שקל בשנה שעברה. ה-FFO ברבעון מגיע ל-254 מיליון שקל – גידול של 7.2% לעומת 237 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח הנקי ברבעון מסתכם ב-542.3 מיליון שקל, לעומת 668 מיליון שקל אשתקד. הירידה מוסברת בגידול מתון יותר בשווי ההוגן של נדל"ן להשקעה (640.8 מיליון שקל לעומת 734.4 מיליון שקל ברבעון המקביל) ובהפרשי שער.

בתשעת החודשים הראשונים של השנה ממשיכה מגמת העלייה: הכנסות השכירות ודמי הניהול מגיעות ל-2.01 מיליארד שקל, עלייה של כ-20% לעומת 1.679 מיליארד שקל בתקופה המקבילה. פרויקטים חדשים בישראל מוסיפים כ-175 מיליון שקל להכנסות התקופה, רכישות בפולין ובסרביה מוסיפות עוד כ-85 מיליון שקל, והאינפלציה בישראל מוסיפה כ-15 מיליון שקל נוספים. שאר הגידול מגיע משיפור תפעולי בנכסים קיימים. במקביל, ההכנסות הכוללות לתקופה מגיעות ל-1.98 מיליארד שקל, ה-NOI לתקופה עולה ל-1.46 מיליארד שקל וה-FFO מצטבר ל-752.1 מיליון שקל. הרווח הנקי לתשעת החודשים מגיע ל-1.21 מיליארד שקל, עלייה של 11% ביחס לאשתקד.

שיעורי התפוסה גבוהים. קרוב ל-100% בישראל וכ-99% באירופה. הפדיונות בישראל בינואר–ספטמבר עולים בכ-6% (3.6% בנטרול ההרחבות בבאר שבע ובאשדוד), פדיונות מרכזי ביג באירופה עולים ב-6.3% ונכסי אפי ברומניה מציגים עלייה של 4%.

• מנכ"ל ביג: "ביג פאשן ירוויח מעל 100 מיליון שקל בשנה - נמשיך לצמוח"
• ביג: ה-NOI צמח ב-20% ל-458 מיליון שקל; ההכנסות עלו ב-22% ל-625 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לאחר שלוש שנים שבהן החברה נמנעה מחלוקת דיבידנד עקב היקפי ייזום גדולים ואי-ודאות כלכלית (הקורונה, ומלחמת "חרבות ברזל"), ובמקביל אינפלציה שפגעה ברווח הראוי לחלוקה, ביג חוזרת ב-2025 למדיניות הדיבידנד שלה. המדיניות קובעת כי החברה תחלק לפחות 30% מה-FFO לפי גישת ההנהלה, בנטרול חלקה של אפי נכסים ורק כאשר קיימים רווחים ראויים לחלוקה לצרכי מס. עם התמתנות הסיכונים והשלמת פתיחתם של חמישה פרויקטים חדשים ושתי הרחבות משמעותיות, דירקטוריון החברה אישר ב-17 באוגוסט חלוקת דיבידנד של 200 מיליון שקל, ששולם לבעלי המניות ב-10 בספטמבר 2025.