מבטחת המשכנתאות קרסה הקרן של גלובל פיננס 5 תיפגע - כמה אפסייד ישנו באג"ח?
פחות מארבעה חודשים לפני פידיון איגרות החוב של גלובל פיננס5 אגח א המשקיעים כבר נערכים לעובדה שלא יקבלו את מלוא תשלום הקרן על השקעתם. היום צפויה אחת מחברות הפורטפוליו הנקראת ResCap (Residential Capital) להגיש בקשה להקפאת הליכים - דבר אשר ייצור אירוע אשראי עבור החברה.
עם זאת, נראה שמחירי השוק הנוכחיים (כ-55 אגורות) עדיין מגלמים אפסייד מסוים על ההשקעה, זאת בהנחה שלא יתרחשו אירוע אשראי נוסף עד ה-20 ביוני 2012. Bizportal מנתח את הסיכונים והסיכויים בהשקעה באיגרת החוב הסוערת.
רקע
חברת גלובל פיננס 5 היא חברה ייעודית שבשליטת רמי ירדן (50%), ד"ר דוד כהן (16.7%) וגדעון תדמור (33.3%). במסגרת פעילותה, רכשה החברה עם כספי ההנפקה פיקדון מובנה מבנק UBS הנשען על פורטפוליו של 100 חברות גלובליות ותשלום הקרן תלוי באיתנותן של החברות ואי פשיטת הרגל שלהן עד לפדיון.
על פי תשקיף החברה, אם עד ה-20 ביוני 2012 לא תיפגע שכבת ההגנה כתוצאה מקריסת המוסדות המגבים של הנכס, הרי שבראשית ספטמבר 2012 ישולמו למשקיעים מלוא תשלומי הקרן, בתוספת ריבית כאשר הן מוצמדות למדד המחירים לצרכן.
המשבר העולמי בשנים האחרונות הוביל לקריסתן של מספר חברות אשר פגעו בשכבת ההגנה של החברה, דבר המסכן את תשלום הקרן של האג"ח. שכבת ההגנה המקורית של האג"ח עמדה על 5.6%, אולם מספר אירועי דיפולט הקטינו את שכבת ההגנה לרמה של 0.3% בלבד, נכון להיום.
חשוב לציין שככלל, כל אירוע אשראי עשוי לפגוע בשיעור של עד 1% בשכבת ההגנה, אולם בפועל ייתכן כי אירוע אשראי יפגע בשיעור נמוך יותר, בשל "שיעור שיקום" המקטין את הפגיעה.
הקריסה של ResCap
כבר לפני מספר כחודש וחצי הגיבו איגרות החוב של גלובל פיננס 5 לדיווחים בכלי התקשורת בארה"ב על כך שחברת ResCap עלולה לקרוס ולהוביל לאירוע אשראי. איגרות החוב של החברה צנחו בחדות, אך מאז הצליחו להתאושש מעט. חברת ResCap היא חברה פרטית הפועלת בתחום המשכנתאות בארה"ב
בשנים האחרונות נהנתה החברה מתמיכה משמעותית מצד חברת האם Ally Financial אשר נמצאת בבעלות ממשלת ארה"ב בשיעור של 74% והייתה זרוע ההשקעות של חברת ג'נרל מוטורוס. עם זאת, המשבר בשוק הדיור גרם לחברת האם לזנוח את התמיכה בחברת הבת.
בחודש שעבר לא שילמה החברה תשלום ריבית על האג"ח בהיקף של 20 מיליון דולר, ועליה לפרוע תשלומים בהיקף של כ-300 מיליון דולר עד סוף החודש וקו אשראי לחברת האם בהיקף של 2.1 מיליארד דולר. לאור קשיים אלו מנסה חברת האם למכור את נכסיה של ResCap כשמקביל תגיש היום בקשה להקפאת הליכים (Chapter 11)
מהן ההשלכות על גלובל פיננס 5?
קריסתה של ResCap עלולה ליצור קושי ביכולת לתמחר כמה איגרות החוב של גלובל פיננס 5 ישלמו בעת הפידיון. הסיבה לכך נעוצה בעובדה ששיעור השיקום באג"ח צפוי להתברר רק בתוך מספר חודשים. עם זאת, ניתן לשרטט מספר תרחישים באשר לסכום שישולם, זאת בהתאם לשיעור השיקום.
אילו איגרות החוב של גלובל פיננס 5 היו נפדות היום, ערך הפארי שלהן עומד על 125 אגורות. עד לפידיון צפוי ערך הפארי לטפס לכ-129 אגורות (תלוי במדד המחירים לצרכן). במקרה קיצון שבו שיעור השיקום יהיה 0%, ולא יתרחשו אירועי אשראי נוספים, התשלום למחזיקים יעמוד על 38-39 אגורות.
עם זאת, נראה ששיעור שיקום סביר וריאלי יותר יעמוד על 20%-40%. בשיקום של 20% יעמוד התשלום למחזיקים על 64 אגורות, בשיקום של 30%, התשלום יעלה לכ-77 אגורות ובשיקום של 40% סך התשלום יעמוד על כ-90 אגורות. רמז לגבי שיעור השיקום יינתן למחזיקי האג"ח במכרז של CDS שייערך כחודש לאחר הקריסה.
- 1.רולטה 14/05/2012 15:10הגב לתגובה זוחלב שלא מציינים את רמת הסיכון הגבוהה, כמו לשלוח לוטו במיוחד עם מסתכלים על ה CDS של החברות בתיק
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףהגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
חיים כצמן במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע.
זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.
הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע.
השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק.
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.
קמטק עקפה את הציפיות אבל תחזית מאכזבת מפילה את המניה
קמטק עקפה במעט את ציפיות השוק עם הכנסות של 126 מיליון דולר ורווח מתואם של 0.82 דולר למניה לעומת צפי של 125.2 מיליון דולר ו-0.80 דולר למניה; במקביל רשמה הפסד חשבונאי חד-פעמי בעקבות מחזור אג"ח להמרה בהיקף חצי מיליארד דולר; התחזית לרבעון הרביעי 127 מיליון דולר עליה קלה ומאכזבת לעומת הרבעון הקודם - המניה מגיבה בירידות
חברת בדיקות השבבים ממגדל העמק הדואלית קמטק -5.95% , Camtek Ltd. -7.66% מפרסמת את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי. החברה עקפה בקצת את תחזיות האנליסטים, הן בהכנסות והן ברווח למניה, והציגה קצב פעילות שמתקרב לרף של חצי מיליארד דולר במונחים שנתיים. קמטק עקפה ממש בקצת את הציפיות השורה העליונה והתחתונה אבל התחזית לרבעון הרביעי מאכזבת את המשקיעים. קמטק צופה שההכנסות ברבעון הבא יעמדו על 127 דולר עליה קטנה לעומת התחזית הקודמת שעמדה על 126 מיליון דולר.
הכנסות קמטק הסתכמו ברבעון ב-126 מיליון דולר, לעומת ציפיות השוק ל-125.2 מיליון דולר, ובכך רשמה עלייה של 12% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (112.3 מיליון דולר). הרווח הנקי על בסיס Non-GAAP הגיע ל-40.9 מיליון דולר, שהם 0.82 דולר למניה בדילול מלא, לעומת תחזית ממוצעת של 0.80 דולר למניה ולמול רווח של 0.75 דולר למניה ברבעון השלישי של 2024. מדובר בהמשך רצף של עקיפת תחזיות, גם אם הפעם הפער היה קטן יותר.
עם זאת, בשורה התחתונה על בסיס GAAP, הציגה החברה הפסד חשבונאי של 53.2 מיליון דולר (1.16- דולר למניה). ההפסד נבע מהוצאה חד-פעמית של כ-89 מיליון דולר הקשורה למחזור אג"ח להמרה ישן, פעולה שבוצעה כחלק ממימון מחדש במסגרתו גייסה החברה 500 מיליון דולר באג"ח להמרה בריבית אפס. בסך הכול, המהלך הגדיל את יתרות המזומנים וההשקעות הסחירות של קמטק ל-794 מיליון דולר בסוף ספטמבר, לעומת 543.9 מיליון דולר שלושה חודשים קודם לכן.
שיעור הרווח הגולמי ברבעון עמד על 50% על בסיס GAAP ו-51.5% על בסיס Non-GAAP, בדומה לרבעונים הקודמים. הרווח התפעולי הסתכם ב-31.8 מיליון דולר על בסיס GAAP וב-37.6 מיליון דולר על בסיס Non-GAAP, המשקפים שולי רווח תפעולי של 25%-30%. התזרים מפעילות שוטפת גבוה והסתכם ב-34 מיליון דולר, והחברה ממשיכה לשמור על מאזן נקי ויכולת נזילות גבוהה, גם לאחר ההנפקה.
"הביקוש ל-AI ממשיך להניע את הצמיחה"
המנכ"ל רפי עמית התייחס לתוצאות ואמר כי “קמטק ממשיכה להציג ביצועי שיא הודות לביקוש הגובר למחשוב עתיר ביצועים עבור יישומי בינה מלאכותית. ההשקעות העצומות בתחום מרכזי הנתונים וה-AI ממשיכות לתמוך בצמיחה בתעשיית השבבים, ואנו מצפים להמשך מומנטום חיובי גם בשנה הבאה”.
