פחות משנה לאחר שחתם על עסקת הרכישה של בזק מקבוצת אייפקס-סבן-ארקין כבר התמלאו העיתונים בכותרות על הרווח האדיר שרשם לעצמו טייקון התקשורת שאול אלוביץ'. היום, פחות משנתיים וחצי אחרי רכישת הענק, כל הרווח על הנייר כבר נמחק.

מניית בזק איבדה אתמול במסחר בבורסה בת"א עוד 0.83% והשלימה ירידה של 36.4% מאז נגעה במחיר שיא (מתואם דיבידנדים) של 9.53 שקלים ב-3 בינואר 2011. הצניחה במניה חתכה את שווי חברת התקשורת הגדולה בישראל לכ-16.6 מיליארד שקלים מכ-28 מיליארד ש' בשיא.

אלוביץ' רכש את בזק באוקטובר 2009 מקבוצה שכללה את חיים סבן, קרן איפקס ומורי ארקין. אלה רכשו מהמדינה 30% מהמניות החברה בשנת 2005 ובהמשך מימשו אופציה לרכישת 10.66% נוספים. אלוביץ' קנה 30.4% לפי מחיר של 8 שקלים למניה - כחצי שקל מתחת למחיר השוק באותה העת ובתמורה לסך כולל של 6.513 מיליארד שקלים. כאשר הושלמה העסקה ב-14 באפריל 2010, אלוביץ' כבר היה מורווח כ-2 מיליארד שקלים על העסקה. מספר חודשים אחר כך, בינואר 2011, הרווח זינק לכ-2.7 מיליארד שקל (לפני דיבידנדים).

במארס 2011, מספר חודשים לאחר שמניית בזק החלה לרדת לראשונה מאז רכש את השליטה בחברה, אלוביץ' השקיע עוד כ-300 מיליון שקלים באמצעות חברת בי קומיוניקיישנס ורכש כ-0.6% נוספים מהחברה (בשתי עסקאות) מתוך כוונה להגדיל את חלקו מהדיבידנדים אותם צפויה לחלק הקבוצה בשנים הקרובות.

האסטרטגיה של אלוביץ' הייתה ברורה: רכישת בזק באמצעות הון עצמי נמוך ומימון גבוה (29.9% ממניות בזק משועבדות) ולאחר מכן פרעון האשראי שנלקח לצורך הרכישה בשימוש במזומנים שיתקבלו מהדיבידנדים. וכך היה: מהר מאוד בזק הודיעה על חלוקה חריגה של דיבידנד ומאז שנרכשה ע"י אלוביץ', בתוך פחות משנתיים, חילקה החברה 6.888 מיליארד שקלים - סכום הנמוך בפחות ממיליארד שקלים מזה שחילקה החברה במהלך ארבע וחצי השנים בהן נשלטה ע"י קבוצת אייפקס-סבן-ארקין.

הדיבידנדים כללו בנוסף לחלוקת 100% מהרווח של בזק גם 2 מנות מתוך הדיבידנד המיוחד בסך 3 מיליארד שקלים עליו הכריזה החברה לאחר הרכישה מצד אלוביץ'. מבדיקה שערך Bizportal עולה, כי מתוך סך הדיבידנדים שחולקו, כ-2.115 מיליארד שקלים זרמו לקופתה של בי קומיניקישנס, בה מחזיקה אינטרנט זהב (80%) הנשלטת ע"י יורוקום תקשורת (78.8%) - החברה הפרטית של אלוביץ'.

אך הדיבידנדים הגדולים שהתקבלו עדיין לא החלו לזרום כלפי מעלה בפרמידת השליטה. רמת המינוף הגבוהה בבי-קום - הוערכה עד 63% ע"פ דו"ח מעקב שערכה מידרוג בחודש דצמבר 2011 ולקחה בחשבון מקדם רגישות של 25% על שווי השוק של החברה בששת החודשים שקדמו לבדיקה - אילצה אותה להשתמש במזומנים לצורך שירות החוב. נציין, כי מאז הבדיקה ועד היום נחתך שווי ביקום ב-27% נוספים.

החלק המעניין: אתמול, ב-19 בפברואר 2012 סגרה מניית בזק בשער מתואם של 6.051 שקלים - גבוה ב-0.4% בלבד מהמחיר מתואם דיבידנדים בסך 6.026 שקלים בו רכש אלוביץ' את השליטה בבזק. כך שבסופו של יום, שנתיים וחמישה חודשים לאחר שהוכרזה הרכישה, הצניחה במחיר מניית בזק מחקה לאלוביץ' את כל הרווח על הנייר שרשם בשיא על העסקה.