למה הפניקס השקיעה בקנדה גלובל?

עסקת ההשקעה של הפניקס הפניקס 3.08%   בקנדה גלובל קנדה גלובל 7.44%   מעוררת עניין בשוק, כאשר המניה זינקה אתמול בכ-10% לשווי שוק של כמעט 700 מיליון שקל, לאחר דיווח שהפניקס תשקיע 61 מיליון שקל בחברה.

הכניסה של הפניקס נעשתה במחיר של 10.6 שקלים למניה, נמוך ממחיר השוק לפני ההודעה, ובפועל, העלייה החדה במניה מיד לאחר הדיווח הקפיצה את שווי ההחזקה שלהם בכ-20%. כלומר, עוד לפני שהחברה הניבה תוצאות, הפניקס כבר על הנייר ברווח נאה, בזכות תגובת השוק הנלהב.

בעוד שמדובר בהשקעה משמעותית ביחס לשווי של החברה, ההשקעה של הפניקס כוללת כ-31 מיליון שקל במניות לפי שווי חברה של כ-600 מיליון שקל, לצד רכישת אג"ח בכ-30 מיליון שקל וקבלת כתבי אופציה, כך שחצי מהסכום מופנה למעשה לאפיק חוב. גם שיעור ההחזקה, כ-4.9%, עשוי להמחיש שמדובר בהשקעה, ולא במהלך אסטרטגי עמוק והפיכה לבעל עניין משמעותי. כשמנקים את הרעש, מתברר שמדובר בהשקעה צנועה יחסית עבור גוף כמו הפניקס, שתיק המניות הישראליות שלו עומד על כ-50 מיליארד שקל. על פניו, לא בדיוק "הבעת אמון מהותית" במונחי שוק ההון הישראלי.

במילים פשוטות, מבחינת הפניקס מדובר בהשקעה קטנה יחסית, עם שילוב של מניות, חוב ואופציות שמעניק לה גם רגל בפנים, גם פוטנציאל רווח, וגם כרית ביטחון. עם זאת, יש כאן משמעות, כאשר מדובר בגוף המוסדי הראשון שנכנס להשקעה בחברה. עד היום ההשקעה המהותית בחברה הייתה מצד קרן פלואו של אדם נוימן, שהשקיע כ-100 מיליון שקל לפי שווי של 340 מיליון שקל. מאז השווי הכפיל את עצמו.

• הבעת אמון של הפניקס בקנדה גלובל; המניה עולה בכ-8%
• קנדה גלובל נכנסת למימון נדל"ן מניב בשותפות עם NWL
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תחושת בטן או תזה להשקעה?

לכן עולה השאלה, מה מצאו בקנדה גלובל שהיו מוכנים לשלם את תג המחיר בשוק, שנראה גבוה ביחס לפעילות החברה, בטח בהסתכלות על ההון העצמי שלה וההפסד בשורה התחתונה.

בהתחשב בנתונים הפיננסיים הגלויים של קנדה גלובל, הכנסות מזעריות, הפסדים שוטפים והון עצמי נמוך,קשה למצוא הצדקה כלכלית מובהקת להשקעה לפי שווי של כ-600 מיליון שקל. התחושה היא שמדובר פחות בהחלטה המבוססת על ביצועים, ויותר על תחושת ביטחון בצוות המנהל, קרי תחושה שהיזמים שכבר הצליחו בארץ, ידעו לייצר ערך גם מעבר לים, או לחילופין תחושה שההזדמנות בארה"ב גדולה מהסיכונים. אבל האם תחושה היא בסיס מספק להשקעה מוסדית?

התפתחויות בחברה

הדיווח האחרון של החברה היה סביב פלטפורמת המימון החדשה להלוואות ממונפות בנדל"ן בארה"ב. החברה מקדמת כעת שותפות 50/50 עם קבוצת NWL האמריקאית, להקמת פלטפורמה חדשה להעמדת הלוואות מגובות נדל"ן (New Wave Loans). הפלטפורמה צפויה לפעול בניו יורק ובפלורידה, ולהציע הלוואות קצרות טווח (עד 24 חודשים) בתשואה ממוצעת של כ-11%, בשעבוד מדרגה ראשונה ולפי מינוף של עד 67.5%. בשלב הבא, החברה מתכננת לגייס חוב בבורסה בתל אביב, מהלך שמעניק לה נגישות להון זול יחסית לשחקנים מקומיים בשוק האמריקאי.

• המלצה על ג'נריישן: אפסייד של כ-50%
• ב-200 מיליון שקל: המבורגר מוכרים לכלל מניות הראל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"
• האקזיט של יוסי כהן מתקרב - דוראל ארה"ב נערכת להנפקה בוול...

במקביל קנדה גלובל השלימה רכישת שתי קרקעות במיאמי, באוונטורה ובצפון העיר, הכוללות זכויות לכ-675 יחידות דיור בשווי של כ-200 מיליון דולר. בנוסף ישנו נכס נדל"ן מניב עם NOI שנתי של 8.5 מיליון דולר, בתפוסה של 91% ל-55 שוכרים. 

ועם כל אלה, ייתכן שלא הדיווחים האלה היו מה שדחפו את הפניקס להשקעה, אלא דווקא ההכרות עם בעלי החברה. 

קבוצת הפניקס כבר פועלת מול קבוצת קנדה ישראל שבשליטת טוכמאייר ורוזן, וישנה הערכה שהשילוב בין ניסיון קודם, היכרות אישית ותחושת נוחות מהמהלך בארה"ב, הוא שעמד בבסיס ההחלטה. ההשקעה נתפסת כהצבעת אמון בצוות הניהולי ובכוונה לבנות חברה גדולה בשוק האמריקאי, יותר מאשר הבעת אמון ממוקדת במודל הפיננסי של פלטפורמת ההלוואות.

בשורה התחתונה

קנדה גלובל נמצאת בשלב של "התחמשות לעסקאות", כאשר הצורך בהון מתמשך צפוי להישאר, כפי שמקובל בחברות יזמיות בשלבי צמיחה, מה עוד שמצב הנדל"ן בארה"ב עשוי לספק הזדמנויות למי שמאמין בתחום ברקע הריבית הגבוהה.

ולמרות החזון הגדול, קנדה גלובל עדיין נמצאת בשלבים מוקדמים מאוד מבחינת פעילות ממשית. את 2024 היא סיימה עם הכנסות מינוריות , לצד הפסד של 16 מיליון שקל, ההון העצמי עמד על כ-97 מיליון שקל נכון לאותה התקופה, אך שווי השוק כבר חצה את רף ה-700 מיליון, פער שממחיש עד כמה הערכת השוק מתבססת כרגע על תקווה יותר מאשר על תוצאות. כן, יש מקום לפוטנציאל וצמיחה אם יצליחו, אבל ייתכן שמדובר בהשקעה בסיכון גבוה.

גם הפניקס, כך נראה, מסתכלת קדימה, אך עושה זאת בזהירות רבה. ההשקעה שלה בנויה כך שתאפשר לה להנות מהעליות, בלי להתחייב באופן רחב, כאשר חצי מהסכום הופנה לאפיק חוב, ההחזקה נמוכה מכדי להיחשב כבעלת עניין, וכתבי האופציה ניתנים למימוש רק אם החברה תתקרב לשווי של מיליארד שקל.אם המהלך יצליח הפניקס תוכל ליהנות מהאפסייד. אם לא, ההשפעה על התיק הכולל שלה תהיה שולית. 

השאלה אם עבור החוסכים העובדה שהעסקה מתבצעת בעיקר על בסיס אמון בהנהלה זה קייס מספיק טוב להשקעה מסוג זה . הפניקס בחרה להיכנס בשלב מוקדם, ובכך העניקה לקנדה גלובל חותמת של מוסדיים. אבל עבור המשקיעים, ובעיקר עבור החוסכים שהכסף שלהם עומד מאחורי ההחלטות האלה, האם הכרות עם ההנהלה מספיקה כשהמספרים עוד לא לגמרי שם?