הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
ישראכרט_בניין
ישראכרט_בניין

מכירת ישראכרט למנורה: בעלי המניות צפויים להצביע בעד, למרות שאין בעסקה פרמיית שליטה

העסקה נחתמה בקצה הגבוה של טווח הערכת השווי, אך ללא פרמיית שליטה ראויה. הדירקטוריון מסביר את נימוקיו לעסקה, וגם - בלון הניסוי של ווישור
אדיר בן עמי | (2)
נושאים בכתבה ישראכרט מנורה

דירקטוריון ישראכרט ישראכרט -2.88% אישר לאחרונה את ההצעה של מנורה מנורה מב החז -7.48% לרכוש 33% מישראכרט לפי שווי של 3.15 מיליארד שקל. עכשיו הכדור עובר לבעלי המניות שיצביעו על כך. מבדיקת ביזפורטל עולה כי סיכוי גבוה שבעלי המניות יאשרו את העסקה.

הדירקטוריון הגיש הערב  בקשה לכינוס אספית בעלי המניות, בהם הוצגו השיקולים שהנחו אותו לקדם את העסקה עם מנורה. הדירקטוריון הציג עבודת הערכת שווי של שלי תשובה ממשרד דלויט. תשובה גם היה חתום על הערכת השווי שהצדיקה את מכירת ישראכרט להראל, עסקה שלבסוף לא אושרה על ידי רשות התחרות. 

הערכת השווי של תשובה קבעה טווח שווי של 2.9 עד 3.2 מיליארד שקל בתרחיש האופטימי. כלומר, העסקה נחתמת בקצה הגבוה של הטווח, אך ללא פרמיית שליטה משמעותית. מנורה בעצם קונה 33% בלבד ומקבלת שליטה. כל מוכר בעסקה כזו היה דורש פרמיית שליטה. 

מנורה היא רוכשת טובה. היא מתחום הפיננסים, היא יודעת להשביח חברות, אבל אין בזה כדי להמעיט או להפחית את הרצון של מוכרים לקבל פרמיה על שליטה. אומנם, אין באמת תחרות על ישראכרט, גם מסתבר כפי שהערכנו שווישור לא באמת התכוונו ברצינות לרכוש את ישראכרט. בזימון לאסיפה מציינים הדירקטורים שאחרי שווישור פנתה אליהם הם חזרו וביקשו מתווה לעסקה ומאז לא שמעו מאנשי ווישור.

אלא שלמרות שאין תחרות על העסקה (אל על הציעה ומיד התקפלה), לא צריך למכור ללא פרמיית שליטה. הדירקטוריון פוחד לקחת אחריות ולחכות לתקופה טובה שבה העסק ישגשג יותר, והוא מוכן להימכר בדיסקאונט. ככה הוא על הצד הבטוח. הוא מנפנף בתקופה הקשה, באי הוודאות, במלחמה. אבל מה יקרה בהמשך שהמלחמה תסתיים והרווחים יעלו? האם הדירקטוריון לא אמור לשקול ולתת תוחלת לתרחיש כזה? זה אפילו בסבירות די גבוהה. 

הדירקטוריון התגאה בכך שהצליח להעלות את המחיר מההצעה הראשונית של מנורה, שעמדה על 3.1 מיליארד שקל, ל-3.15 מיליארד. אולם, תוספת של 50 מיליון שקל על עסקה בסדר גודל כזה (שמשמעותה תוספת של 17 מיליון שקל לחברה ), כשמדובר ברכישת שליטה, נראית זניחה.מנגד, מדובר על פרמיה של 22% ביחס למחיר רגע לפני ההצעה.

הדירקטוריון הדגיש את היתרונות בהכנסת מנורה כבעלת שליטה, בהיותה גוף פיננסי מפוקח עם ניסיון בהשבחת חברות. אולם, השאלה היא כאמור האם יתרונות אלה מצדיקים מכירת שליטה במחיר שאינו כולל פרמיה משמעותית. הטיעון של הדירקטוריון לגבי המצב הביטחוני והשפעתו על המחיר נראה חלש, במיוחד לאור העובדה שמדובר בחברת כרטיסי אשראי מובילה עם תזרים מזומנים יציב ופעילות שאומנם מושפעת מהמצב הביטחוני, אבל אם בתקופה כזו אלו התוצאות שלה, היא בהחלט יכולה להגיע ליעד של רווח של 400-500 מיליון שקל תוך שנה-שנתיים. זה היה אמור להיות שנה הבאה, אבל בגלל המלחמה זה יידחה בשנה-שנתיים.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

ברווח כזה, מדובר על עסק ששווה 4 מיליארד וזה עוד מבלי להתייחס לפוטנציאל הענק - התחרות מול הבנקים. הרגולטור רוצה כעת לתת לחברות כרטיסי האשראי להתחרות עם הבנקים בעיקר בתחום הפיקודנות, כשלצד פעילות האשראי הגדולה וכרטיסי האשראי לחברות האלו יש כבר פעילות שהיא מתקרבת לזה של בנק.

מעניין לציין שהעסקה כוללת מנגנון Fiduciary Out, המאפשר לדירקטוריון לבחון הצעות מתחרות עד למועד האסיפה הכללית. אולם, פיצוי הביטול של 4% מהתמורה עלול להרתיע מציעים פוטנציאליים.

תגובות לכתבה(2):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    אבי 13/11/2024 20:02
    הגב לתגובה זו
    רק במחיר של 18 ש''ח למניה שווה למכור. לא אגורה פחות.
  • 1.
    מחיר עסקה אמור להיות באזור 18-20 שח למניה וזה ריאלי! (ל"ת)
    דנן 11/11/2024 23:02
    הגב לתגובה זו
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% - איי.סי.אל זינקה 4.8%

הבורסה ננעלה בירידות חזקות, כשהבנקים וחברות הביטוח בירידות חדות, לאור איומי שר האוצר, סמוטריץ', על הכפלת המיסוי על הבנקים במידה ויגלגלו את המיסוי לצרכנים; סאמיט ירדה לאור ירידת שווי נכסים בניו יורק, ובמקביל הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו של דה זראסאי, טורבוג'ן זינקה לאחר איזכור השם רפאל; ומי חברת האנרגיה המתחדשת שהורידה תחזיות ונפלה? 

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

הבורסה ננעלה ביום אדום במיוחד, והפיננסים משכו את מדדי הדגל למטה, כשמספר גופים ירדו במהלך המסחר בשיעור דו-ספרתי, כולל הראל, מנורה, מזרחי ודיסקונט, אך לקראת הנעילה הירידות התמתנו מעט.  

 דווקא בכזה יום מעניין לראות את המניות שבכל זאת מצליחות לטפס.  ארן ארן 15.25%  מזנקת דו-ספרתית, ארן היא חברת מו"פ קטנה, היא מספקת שירותי פיתוח הנדסי לחברות בתעשיות שונות (רפואה, ביטחון, מים, פלסטיק), וגם משקיעה בסטארט-אפים, היא הודיעה על קבלת שתי הזמנות, האחת מחברה בטחונית ישראלית והשניה מחברה בטחונית בינלאומית לייצור מוצרים לשוק הבטחוני, בהיקף כולל של כ- 18.45 מיליון שקל, בנוסף להזמנה נוספת של כ-3 מיליון שקל.  בהזמנות ארן כותבת שנכללת גם הזמנה לייצור מוצר שנבחר על ידי הלקוח כפתרון ייחודי בתחום מערכות אוויריות בלתי מאוישות (רחפנים).

סאמיט סאמיט -4.78%   הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו נכסי דיור להשכרה של חברת דה זראסאי גרופ בניו־יורק, בהיקף של כ־450 מיליון דולר, והצעתה נבחרה כהצעה המובילה במסגרת הליך מכירה פומבית המתנהל כחלק מהליכי חדלות פירעון של דה זראסאי מול הבנק המממן. במקביל, עדכנה סאמיט על אינדיקציה לירידת שווי של 65-70 מיליון דולר בנכסי הדיור הקיימים שלה בניו־יורק, נתון שממחיש את הלחץ המתמשך בשוק המגורים האמריקאי.

טורבוג'ן טורבוג'ן 9.25%    זינקה היום אחרי שהודיעה על התקשרות עם רפאל כדי להשתמש במיקרו-טורבינה שעליה יש לרפאל קניין רוחני בשביל לעשות פיילוט עם חברה בטחונית, רפאל תקבל תמלוגים של 10% מההכנסות של הפרויקט. מכל ההודעה הזאת נראה שטורבוג'ן בעיקר משתמשת, לכאורה, בשם של רפאל כדי לקבל קרדיביליות מול מערכת הביטחון וגם השוק, נזכיר כי טורבוג'ן הודיעה שהיא בדרך לנאסד"ק: טורבוג’ן הגישה תשקיף ל-SEC

ג'ין טכנולוגיות 6.41%   דיווחה שנבחרה כספק יחיד לאספקת תשתית GenAI ארגונית לאחד משלושת גופי הבריאות הגדולים בישראל - לביזפורטל נודע שמדובר בקופת חולים מכבי. ההתקשרות המתוכננת היא לשלוש שנים וכוללת רישיון שימוש בפלטפורמה של החברה לצד שירותי פיתוח, התאמה, הטמעה וליווי מקצועי. נכון לעכשיו אין הזמנת עבודה מחייבת והמהלך כפוף לאישורים פנימיים אצל מכבי - ג׳ין טכנולוגיות תטמיע AI בקופ"ח גדולה - במי מדובר?



להמשך הכתבה לחץ כאן
משקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Geminiמשקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Gemini

הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם מס; מה לעשות?

צרות של עשירים - משקיעים רבים סבורים שהשוק עלה מדי ורוצים לממש, אבל אז הם נזכרים במס על רווחים ומתחרטים - למה זו טעות ונאחל לכם לשלם כמה שיותר מסים על רווחים בבורסה

מנדי הניג |
נושאים בכתבה משקיע מס

אחרי שנה שבה שוק המניות המקומי רשם עליות חריגות ( שיא מאז 1992) ואחרי שנים שוול סטריט שוברת שיאים, אתם לא תשמעו אנשים שאומרים באמת שזה זמן מצוין להשקיע בבורסות. סליחה, טעות - אתם תקראו מנהלי השקעות, מנכ"לים, אנליסטים שאומרים שהשווקים ימשיכו לעלות, אבל הם לא אומרים את האמת שלהם, ואם כן - הם כנראה לא יודעים מה זה שוק מניות, מה זו מחזוריות ולא בטוח שהם יודעים לתמחר חברות ושווקים. וזה לא שאנחנו מבינים יותר, ממש לא, אלו מספרים, עובדות, זו מתמטיקה פשוטה. ככל שהשווקים עולים התמחור של הפירמות גבוה יותר וזה במבחנים שונים כמו - מכפילי רווח, מכפילי הון ועוד.

ההקדמה הזו חשובה למי שרואה את התחזיות של המומחים. אין באמת מומחים, יש פוזיציה ענקית שמחייבת את המומחה להאמין בעליות - זה הביזנס שלו. הוא חייב להיות אופטימי. מה שכן יש אלו בעלי שליטה שמממשים. שי את זה בלי סוף, ולמי הם מוכרים - לנו. פראיירים כנראה רק מתחלפים. הגופים המוסדיים מקבלים מאיתנו כסף גדול דרך הפרשות לפנסיה, גמל השתלמות ועוד וקונים מניות גם במחירים של פי 2-3 משנה שעברה, גם במכפילי רווח של 40. 

ומה אתם באופן ישיר עושים? כלומר בקרנות נאמנות, במניות וכו'? יש כאלו ומסתבר שהם רבים מאוד שאומרים לנו - "השוק יקר, טאואר הגיעה ל-90 דולר מכרתי חצי מהכמות, זינקה ל-100 מכרתי עוד חצי. קניתי באזור 32-33 דולר. אבל עכשיו היא ב-120 דולר. גם לא הרווחתי את העלייה הנוספת וגם שילמתי מס ענק".

בואו נחלק את הדילמה לשתיים: לתזמן את טאואר בשיא - אף אחד לא יכול. לתזמן את המסים - כולם יכולים. 

משקיעים חוששים מ-FOMO, אבל ככל שהשוק עולה, הם משתכנעים למכור. הבעיה שאחרי שהם משתכנעים למכור יש דילמה חדשה. למכור עכשיו ולשם מס? זו היתה שנה מופלאה, אין כמעט ניירות שירדו, התיקים מפוצצים ברווחים וגם במס תיאורטי (מס של 25% על הרווח בעת המימוש). ברגע שתבוצע מכירה, המס התיאורטי יהפוך למס בפועל. 

ואז משקיעים רבים אומרים - נחכה כבר לשנה הבאה, ודוחים את העסקה. הכל יכול להית בעתיד - אולי יתברר שהם צדקו, אבל זו חוכמה שבדיעבד. 

להמשך הכתבה לחץ כאן