סאגת מחיר ה'אפיפן' עדיין בכותרות אבל זה לא מפריע לירושלים ברוקראז' להתחיל לסקר את מניית מיילן בהמלצה 'תשואת יתר' במחיר יעד של 50 דולרים לאחר שירדה 19% בחודש האחרון ברקע לסגת ניפוח מחיר ה'אפיפן'. מדובר באפסייד של 25% על מחיר השוק, כאשר הסקטור כולו נמצא כבר זמן מה תחת הכוונת של הפוליטיקאים בארה"ב רגע לפני הבחירות לבית הלבן.

יונתן קרייזמן, אנליסט הפארמה של ירושלים ברוקראז', כותב כי הסיכון במניה מוגבל והתמחור הנוכחי מהווה הזדמנות כניסה נוחה וזאת למרות הזימון הצפוי לקונגרס (כדי להסביר איך נופח מחיר ה'אפיפן' ב-400%), החששות מרפורמה, הבעייתיות בממשל התאגידי ופוטנציאל הלחץ ממימוש החזקתה של טבע לאחר ירידה של  28% מתחילת השנה.

הסיכונים

אחת המטרות שעומדות בפני מיילן, ולאו דווקא קשורות באופן ישיר לביצועים, היא הצורך להוכיח לשוק שאין לה אחות בשם וליאנט. קרייזמן כותב כי מיילן מזוהה יותר ויותר עם וליאנט - חברה בעמדה מפוקפקת שאיבדה את אמון השוק - ועליה לבדל את עצמה ממנה, ולהערכתו השוק מקשר באופן לא מוצדק בין מצבה לזה של וליאנט. "וליאנט נתפסת כמי שמתחה עד לקצה את מדיניות העלאת המחירים האגרסיבית וכמי שהובילה את קדחת המיזוגים ורכישות. בסופו של דבר עליות המחירים חריגות ומניפולציות מסחריות הובילו לזעזוע בחברה ואת בכיריה להליכים משפטיים ועדויות בפני הסנאט. בתוך כך מבטחות וסיטונאיות כמו CVS Ceremark הודיעו לחברה על רצון לשינוי חד צדדי בתנאי ההקשרות - מה שהוביל את וליאנט להודיע ברבעון הרביעי של 2015 על הפחתת מחירים ברשימה ארוכה של תרופות. אנו מכירים בנקודות דמיון מטרידות באופן התנהלות החברות (כמו ממשלת תאגידי בעייתי, חוזר שקיפות) אך מדגישים הבדל מובהק באיכות הניהול העסקי שהציב את מיילן בראש סקטור הגנריקה".

סיכון נוסף נוגע לרפורמות ב-Healthecare ולסאגת ה'אפיפן'. קרייזמן כותב כי על אף שמיילן נמצאת בעין הסערה, ולמרות שהיא נפגעת מהרפורמה במערכת הבריאות האמריקאית שמידפקת על דלתה - החשיפה לרפורמה נמוכה ומרבית הפגיעה המתרכזת ב'אפיפן' - כבר מגולמת במחיר המניה.

• מיילן: הרווח עלה ב-200 מיליון דולר; ההכנסות השנתיות בירידה
• טבע מרימה ראש, אך הבעיות שלה לא נעלמו
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

"מצוקתה הגוברת של מערכת הבריאות האמריקאית משקפת משוואת Lose Lose עבור כל אחת מחוליות השרשרת, לרבות מיילן וכלל סקטור הגנריקה. מיילן וטבע אמנם פחות פגיעות ביחס לחברות הגנריות הבינוניות והקטנות. יחד עם זאת, מגמת הקונסולידציה בקרב המבטחות האמריקאיות, הנגזרת מלחצים תקציביים, מייצרת לחץ עקיף גם על ענקיות הגנריקה. לחץ שכזכור הוביל את ניסיון ההשתלטות של טבע על מיילן שלבסוף הסתיים במיזוג עם אלרגן".

בכך מפרט קרייזמן בנוגע ל'אפיפן': "החברה התנהלה באופן אחראי השנים האחרונות בכל הקשור לקביעת מדיניות מחירים בפעילות הגנרית - מהות עסקיה של מיילן. במסט קדימה אנו לא רואים פוטנציאל לפגיעה משמעותית בעסקי הגנריקה. אלא שבניגוד להתנהלות בגנריקה, הסקנדל סביב ה'אפיפן' הפך את מיילן לאחת מהחברות המושמצות והמזוהות ביותר עם תחלואי מערכת הבריאות האמריקאית. הירידה של 20% במניה מאז התפוצצה הפרשה נראית לנו מוגזמת ואינה משקפת את שווי התרופה מבחינה כלכלית. בהתחשב בסבירות לגנריקה בסביבות 2018, אנו מעריכים את שוויה של התרופה (אפיפן) ב-3 דולרים למניה בתסריט שמרני (וב-5 ד' בתסריט אופטימי). לאור השקתו הלא מתוכננת של ה'אפיפן' הגנרי אנו מביאים בחשבון סיכוי להורדת התחזית שעומדת על 6 דולרים למניה ב-2018", כותב קרייזמן.

נקודה נוספת בצד הסיכונים מתייחסת למוכרים גדולים פוטנציאלים, בהם טבע עם החזקה של 4.2%. "אנו צופים שטבע תהיה קלה יותר על ההדק מאשר אבוט שרמזה על נכונות לדבוק בהחזקתה".

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

הזדמנויות

בצד ההזדמנויות מציין קרייזמן את האינטגרציה של מדה (MEDA). "אנו מתרשמים שהשוק לא השתכנע מפוטנציאל הרכישה. לאור הציפיות הנמוכות אנו רואים אפסייד אפשרי בתסריט של אינטגרציה מוצלחת".

בהקשר של ה'אפיפן' קרייזמן כותב כי מיילן פועלת להקטנת התלות בתרופת הדגל שלה שכן יתר הפעילות צפויה להיות משמעותית יותר (כמו מדה ועסקי אבוט באירופה). "אנו מעריכים כי ב-2019 ה'אפיפן' יהיה אחראי ל-4% מההכנסות ועל 7% מהרווח הנקי לעומת 10% ו-18% ב-2016 בהתאמה".

הזדמנות נוספת מתייחסת לשינויים בממשל התאגידי שעשויים להציף אפסייד מיידי, כותב קרייזמן. "לאור מספר ארועים בשנתיים האחרונות, ברור שהממשל התאגידי הבעייתי מעיב על המכפיל של מיילן. לאחר שכבר רמזה על נכונות עקרונית לשינוי, יישור קו עם כללי ממשל תאגידי סטנדרטיים - עשוי לסייע בשיקום המוניטין וחזרת משקיעי ערך למניה".

בשורה התחתונה, קרייזמן צופה כי מיילן תסיים את השנה עם צמיחה של 18% במכירות  על רווח נקי של 4.96 דולרים למניה. 

מניית מיילן בחודשים האחרונים: