הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל

שוק ההון האמריקאי דוהר קדימה, אבל לאן בדיוק?

האנליסטים אופטימיים (ברקליס ממליץ לקנות מניות); החיסונים לקורונה הקפיצו את השווקים ומסמנים חזרה לשגרה בעתיד הקרוב; הריבית הנמוכה מתדלקת את השווקים; אז למה אני בכל זאת קצת מודאג? 
הלל בש | (19)
נושאים בכתבה אוניברסיטת הרווארד אורט וול סטריט

השווקים הפיננסים המובילים בארצות הברית, כבר מגלמים ציפייה עתידית שהכל (אבל הכל!) צפוי להיות מוצלח ביותר ואפילו מושלם. ההתלהבות והאופטימיות של המשקיעים רק עולה ועולה מיום ליום - אולי זו בועה?

 

הדאו ג'ונס

מדד השוק האמריקא; הדאו ג'ונס (DJIA - Dow Jones Industrial Average) עבר בשבוע שעבר את רף ה-30,000 נקודות. מדובר על מדד שוק מיוחד הכולל רק 30 חברות ציבוריות מוכרות (blue chip), מזירות המסחר של הבורסות NYSE ו- NASDAQ. מה שמייחד את הדאו ג'ונס הינו שמשקל כל חברה במדד נקבע על סמך מחיר המניה הבודדת (ללא קשר למספר המניות המונפקות). רוב מדדי השוק האחרים (כמו S&P500) נותנים משקל לכל חברה לפי שווי שוק כולל (מחיר המניה כפול מספר המניות). בכל מקרה, הנגיעה (ולו הרגעית) של מדד הדאו ג'ונס ב-30 אלף נקודות גרמה לעיתונות הכלכלית לחגוג והמשקיעים הזרימו עוד ועוד כסף לשוק. 

המציאות הכלכלית

ארצות הברית נמצאת כיום במיתון, במהלך מגפה עולמית מדבקת שקטלה כבר כ- 300,000 אמריקאים, אשפזה כמעט 100,000 בבתי חולים ומדביקה מדי יום כ- 200,000 חולים חדשים בארצות הברית. מצד שני, חברות התרופות מפתחות במרץ מספר חיסונים מבטיחים, הבנק המרכזי האמריקאי (ה-Fed) מפזר כספים לכל עבר, וסביבת הריבית היא אפסית (ולא צפויה להשתנות בעתיד הנראה לעין). אחרי שנה קשה ומאתגרת של סגרים, הגבלות והרחקה חברתית – סוף סוף רואים את האור בקצה המנהרה.

 

הערכת השקעות

הבעיה היא שכאשר מדברים על השקעות, צריך לנסות ולהעריך את העתיד הכלכלי, אבל במקביל לראות מה כבר מתומחר במחירים הקיימים. המחירים בשוק ההון האמריקאי כיום הינם גבוהים, בכל קנה מידה. היינו, גם אם נקבל את הנחות העבודה המאוד חיוביות של רוב המשקיעים, הרי שהנחות אלו כבר באות לידי ביטוי (אפילו בצורה קיצונית) במחירי ניירות הערך כיום.

מי שרוכש היום מניות, כבר אינו מבטא אופטימיות קיצונית אלא דמיון מפותח, הגובל כמעט במדע בדיוני. זה כמובן, לא בהכרח יעצור משקיעים רבים להמשיך לקנות ולקנות. והמחירים יכולים לעלות עוד ועוד (Never say never). אבל, עיון במגזרים שצפויים להרוויח ממשבר הקורונה (חברות כמו: אמאזון, גוגל, מיקרוסופט, פייסבוק, זום, טסלה וכו') מציג מחירים שמאוד רחוקים מהניתוח הכלכלי הקלאסי של מכפילי רווח, מינוף וביצור המודל העסקי. האירוניה היא, שאם נקבל את ההנחה (המוטעית) הרווחת בשווקים, שהכל צפוי לחזור למה שהיה לפני הקורונה, ועוד על סטרואידים - דווקא חברות אלו צפויות להרוויח פחות...

 

משקיעים אסטרטגיים

מי שמשקיע בצורה אסטרטגית עם מדיניות השקעה ברורה ועקבית, המתבססת על אפיון אישי (תכונות, צרכים ומטרות) – כנראה מושקע מזה תקופה ארוכה מאוד במדדי השוק המרכזיים בארצות הברית (במידה זו או אחרת). משקיע ארוך טווח שכזה, מושקע בשוק ההון האמריקאי מתוך הבנה, שהוא יחווה עליות וירידות (תנודתיות), משברים פיננסים וגאות כלכלית רבה, ושברמה הממוצעת הוא יצא מורווח מהתהליך (תשואה ממוצעת דו ספרתית לטווח ארוך).

קריסת שערים משמעותית (כמו במרץ 2020) לא אמורה לשנות את תוכניותיו הפיננסיות. הוא שט אל עבר האופק הרחוק, והטלטלה הרגעית בים (ואפילו סופה גדולה) – לא משנה את הנתיב האסטרטגי שבחר. משקיעים שכאלה יודעים שמשבר פיננסי בא יבוא, השאלה רק מתי. להם, אין סיבה ממשית לדאוג ואין סיבה ממשית לבצע פעולות פיננסיות קיצוניות בימים אלו.

קיראו עוד ב"גלובל"

 

תזמון שוק

לעומתם, חלק לא מבוטל של המשקיעים מנסים לתזמן את השוק לטווח קצר. לפני שנתקדם ראוי להבהיר כי לא ניתן לתזמן את שוק ההון לטווח קצר. זוהי משימה בלתי אפשרית, אבל זה לא עוצר את ההמונים מלנסות... משקיעים רבים מנסים לקנות ניירות ערך במחיר נמוך ולצפות בעלייה המהירה של אחזקותיהם, וליצירת רווח ממשי ומהיר.

חלקם מושקע במניות שונות בשוק ההון האמריקאי כבר כמה חודשים טובים, והם ממשיכים להוסיף עוד ועוד כספים, ולרכוש עוד ועוד מניות. כששוק ההון האמריקאי ירד, וזה רק שאלה של מתי, משקיעים אלו של הטווח הקצר יעמדו מול שוקת שבורה. הם יצפו, חסרי אונים, איך רווח ההון התיאורטי שלהם (על הנייר) מצטמק ונעלם במהירות רבה מאוד (ירידות בשווקים הן אגרסיביות). התגובה שלהם, כפי שראינו במשברים רבים קודמים, צפויה רק להחמיר את המצב. מי שחווה הפסד, מכיר את ההרגשה; הלחץ והרצון העז לעצור את הכאב (הפסיכולוגי) על ידי מכירת מניות ומעבר למזומן. משקיעים לטווח קצר יגרמו לירידות שערים להסתחרר למשבר פיננסי ממשי. כך היה וכך יהיה.

 

האם זו בועה?

בועה פיננסית הינה מצב בו מחיר השוק של נכס מסוים הינו גבוה משמעותית מערכו האמיתי. אנו יודעים את מחירי השוק של הנכסים הפיננסים, אבל הרבה יותר קשה לאמוד מה הערך האמיתי, והאם הוא "גבוה משמעותית" ממחיר השוק. הקושי, יוצר דיון מקצועי מעניין האם השוק הנוכחי מוגדר כבועה או לא. מי שחושב שמדובר על בועה בטוח שהיא תתפוצץ מחר, ומי שלא מעריך שמדובר על בועה יודע שהיא תמשיך להתנפח ותתפוצץ רק בהמשך. הכל יודעים שכך טבעו של עולם – בועות פיננסיות מתנפחות ומתפוצצות. כך זה קורה כבר מאות שנים.

בנוסף להגדרה הכלכלית, חשוב לדעת שבכל בועה יש נרטיב משכנע אודות טכנולוגיה חדשנית שמשפרת בצורה קיצונית את הפריון ואת רמת החיים של כולם. זה ממש לא ייחודי לשנת 2020. זוהי תכונה מובנית של בועות פיננסיות בשוק ההון; יש רציונל מאוד משכנע, שמניע משקיעים רבים להתנהלות שאינה בהכרח רציונלית...

בנוסף, רוגוף וריינהרט (שני חוקרים בכירים מאוניברסיטת הרווארד היוקרתית) ביצעו מחקר מקיף שסקר משברים פיננסיים מהעת העתיקה ועד ימינו, ומצאו תכונה מאוד חשובה נוספת: האמירה הרווחת ש-"הפעם זה שונה". הם קובעים כי כאשר שומעים שמדובר על "כלכלה חדשה" שבה לניתוח המהותי המקובל אין מקום, כנראה שאנו מתקרבים מאוד לנקודת הקריסה...

 

יחס שווי שוק לתוצר

מדד פופולרי ומוכר של וורן באפט אודות הערכה ארוכת טווח של המניות בשוק ההון הינו יחס שווי שוק לתוצר. מדובר על יחס מופשט שלוקח את השווי הכולל של המניות בשוק ההון האמריקאי ומחלק אותו בתוצר הלאומי הגולמי השנתי של כלכלת ארצות הברית. במילים פשוטות, כמה שוק ההון "שווה" (לפי המחירים) כאחוז מהתפוקה השנתית הכוללת של הכלכלה הגדולה בעולם (נכון למועד כתיבת שורות אלו). המדד ההיסטורי הממוצע לטווח ארוך הינו 70% עד 80% (שוק ההון האמריקאי מתומחר בכ-75% מהייצור השנתי של כלל אזרחי ארצות הברית). לפני משבר הדוט קום (1999) הוא הגיע לכ-160%, לפני משבר הסאב פריים (2008) הוא הגיע לכ-110%. כיום הוא נמצא במעל 170%...

 

כלכלנים חזו עשרה מתוך שני המשברים הפיננסיים של העשור האחרון. זו לא טעות, זו הבנה כי קל מאוד לעמוד ולחזות שהשוק ייפול, ומפעם לפעם גם תהיה צודק. השוק האמריקאי מתומחר מאוד גבוה, ומשקיעים ספקולטיביים, שמשקיעים לטווח קצר או במניות בודדות צריכים להיזהר מאוד. לא ניתן לתזמן את השוק; ולכן איננו יודעים מתי בדיוק השוק הזה ייפול, והמחירים יתאימו את עצמם למציאות הכלכלית הריאלית, אבל נוכל לומר בביטחון רב שזה צפוי לקרות בקרוב. כמה קרוב? זו בעצם השאלה...

 

 

הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.

תגובות לכתבה(19):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 15.
    אוהד 03/12/2020 16:35
    הגב לתגובה זו
    אם מסתכלים על הדוחות של החברות הגדולות הם ממשיכות לצמוח בקצב מרשים , אז אני בסדר עם מכפילים באיזור ה25-30. הבועה המטרידה היא טסלה שמתומחרת באופן מוגזם כבר היום יותר מיצרניות הרכב המובילות ביחד ! ולצערי גם תפגע לנו במדדים
  • 14.
    לרון 03/12/2020 16:32
    הגב לתגובה זו
    מרמז fear and greed על תיקון קרוב
  • 13.
    זאב 03/12/2020 13:19
    הגב לתגובה זו
    פרופ דמודארן ניתח את מצב השוק והגיע למסקנה מפתיעה שהשוק לא יקר. המדד של באפט היה נכון אולי לעבר אבל היום המניות הגדולות הם גלובליות ולכן לא נכון להשוות את שווי השוק לתוצר האמריקאי.
  • 12.
    אני אוהב לקרוא את הפרשנים האלה שבטח בחיים לא השקיעו שקל (ל"ת)
    אלמונימי 03/12/2020 10:10
    הגב לתגובה זו
  • מגיב 03/12/2020 11:16
    הגב לתגובה זו
    אני מכיר את הלל באופן אישי, והוא משקיע כסף משלו כמו כל אחד אחר!
  • 11.
    סמי 03/12/2020 09:51
    הגב לתגובה זו
    צודק הכותב שכמו תמיד יגיע סוף לחגיגה.רק חייבים להדגיש שעכשיו המצב הכלכלי שונה- הדפסת כסף,ריבית,מגפה ועוד.הבלון לפיכך יכול להמשיך להתנפח.הסיכון עדיין גבוה.
  • 10.
    הסוסים דוארים ללו מוצא אס אם פי הורס את הדולר לשפלשל כל (ל"ת)
    הננמי 03/12/2020 09:44
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    השור 03/12/2020 09:31
    הגב לתגובה זו
    כל עוד הריבית נשאר ברמה האפסית בנוסף לחיסון שצפוי להגיע בקרוב מאוד , שנה הבאה צפויה להיות שנה חיובית בוול סטריט .
  • 8.
    יפה כתבת! (ל"ת)
    תומר 03/12/2020 09:30
    הגב לתגובה זו
  • לרול 03/12/2020 16:36
    הגב לתגובה זו
    תיקון בדרך!!
  • 7.
    כול המשקעים הקטנים לו מבנים שהשוק גבועה במכפיל כפול (ל"ת)
    אבי 03/12/2020 09:26
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    הננמי 03/12/2020 09:15
    הגב לתגובה זו
    נתנו לסוסים לרוץ קדימה ואין מי שיעצור אותם השוק מנופח יותר מדי כול המניות עברו את השוי פי3 משוי שוק באס אם פי500
  • 5.
    וכמה זמן זה מסחר לטווח הארוך?? (ל"ת)
    אנונימי 03/12/2020 08:50
    הגב לתגובה זו
  • לרון 03/12/2020 16:37
    הגב לתגובה זו
    טווח ארוך כשהפסדת,"רק לחזור לקרן"
  • בין 5 ל10 שנים (ל"ת)
    מגיב 03/12/2020 11:17
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    איש 03/12/2020 08:49
    הגב לתגובה זו
    עולה יורד הולך הצידה,אף פעם לא "דוהר" זה לא סוס
  • 3.
    נגידים מטורפים 03/12/2020 08:44
    הגב לתגובה זו
    ולרמוס את השאר.
  • 2.
    ניתוח מעולה. תודה (ל"ת)
    ג'ו 03/12/2020 08:40
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    אליוט 03/12/2020 08:21
    הגב לתגובה זו
    אני לא ממש סגור אם במדד באפט נותנים משקל לטרנד של חברות ענק זרות להנפיק בארצות הברית. עליבאבא שווה מאות מיליארדי דולרים, לדוגמא, ואין לה קשר לכלכלה האמריקאית (לכאורה).
אתר לייצור גז טבעי במפרץ הפרסי קרדיט: גרוקאתר לייצור גז טבעי במפרץ הפרסי קרדיט: גרוק
TOP 10

לא מי שחשבתם: 10 המדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם

דירוג עשרת הגדולים למדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם אולי לא יכיל את המדינות בעלות העוצמה הרבה ביותר או ההשפעה הרחבה ביותר אבל הוא ישקף את המדינות העשירות שאיכות החיים בהן היא הגבוהה בעולם- מקטאר ועד ברוניי, ריכזנו לכם את הרשימה המלאה

הדס ברטל |
נושאים בכתבה תוצר לנפש

הדירוג העולמי של התוצר לנפש משקף  לא רק את עוצמת הכלכלה אלא גם את איכות החיים והמדיניות הכלכלית של כל מדינה. התוצר לנפש לא בהכרח מייצג את הכלכלות הכי חזקות עם התעשיות הכי חכמות, אלא בעיקר איך התוצר במדינה מתחלק עבור כלל האוכלוסיה בה, מה שמעיד על רמת החיים במדינה. מדינות עם כלכלות חזקות כמו גרמניה לא נמצאת כאן וגם מעצמות על עם כוח והשפעה כמו רוסיה או סין לא יהיו פה. ברשימה לשנת 2025 ניתן למצוא בעיקר מדינות קטנות, עשירות במשאבים או כאלה שהשכילו לבנות כלכלה חכמה ומגוונת.

1 # סינגפור

סינגפור מדורגת בראש הרשימה עם תוצר לנפש של כ־156 אלף דולר, אוכלוסייה של כשישה מיליון תושבים ותמ"ג כולל של כ־547 מיליארד דולר. שיעור האבטלה במדינה עומד על כ־3.2% בלבד, והיא נחשבת לאחת הכלכלות החדשניות והפתוחות בעולם. כלכלת סינגפור מבוססת על שירותים פיננסיים, לוגיסטיקה, מסחר חוץ, ייצור אלקטרוניקה ותחומי פארמה וביוטכנולוגיה. הצלחתה נובעת מתכנון כלכלי מוקפד, מיסוי תחרותי וניהול ציבורי יעיל, אך אתגרי יוקר המחיה ותלות בשווקים חיצוניים ממשיכים להציב לממשלה משימות לא פשוטות. ענף השירותים הפיננסיים הוא אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של סינגפור, לצד היותה מהנמלים הגדולים בעולם. חברות ענק כמו DBS Bank, SingTel, ו־Singapore Airlines מייצגות את עוצמת המגזר העסקי המקומי. המדינה נחשבת גם לאחת המובילות בעולם ביצוא שבבים וציוד אלקטרוני מתקדם, והיא מרכז אזורי של חברות טכנולוגיה בינלאומיות כמו Google, Meta ו־Microsoft. התלות הגבוהה בסחר העולמי הופכת אותה לרגישה לתנודות גלובליות, אך הגיוון הענפי והניהול הקפדני מעניקים לה עמידות יוצאת דופן.


עובדים בחברת טכנולוגיה בסינגפור קרדיט: גרוק
עובדים בחברת טכנולוגיה בסינגפור - קרדיט: גרוק


2 # לוקסמבורג

מדינה אירופאית קטנה שלה תוצר לנפש של כ־152 אלף דולר. במדינה מתגוררים כ־678 אלף איש בלבד, התמ"ג שלה נאמד בכ־93 מיליארד דולר עם שיעור האבטלה שעומד על כ־5.9%. לוקסמבורג ביססה את מעמדה כאחת מהמדינות העשירות בעולם בזכות היותה מרכז פיננסי ובנקאי חשוב באירופה, בו פועלות מאות קרנות השקעה בינלאומיות. לצד זאת היא משקיעה רבות בתשתיות טכנולוגיות ובתחום הלוגיסטיקה. עם זאת, גודלה המצומצם והיעדר משאבי טבע מגבילים את פוטנציאל הצמיחה העתידי ומחייבים גיוון כלכלי רחב יותר. נמצאות בתחומה חברות בינלאומיות רבות, בהן Amazon Europe, PayPal ו־Ferrero, הקימו את המטות האירופיים שלהן במדינה בזכות תנאי המס האטרקטיביים. בנוסף, המדינה מובילה בתחום הלוויינים והחלל באמצעות החברה SES Global, מהגדולות בעולם בתחום התקשורת הלוויינית. היא מתמחה גם ביצוא שירותים פיננסיים ופתרונות דיגיטליים, שמחזקים את מעמדה כמרכז עסקי מתוחכם.

3 # איחוד האמירויות הערביות 

לאיחוד האמירויות יש תוצר לנפש של כ־132 אלף דולר. באמירויות חיים כ־10.9 מיליון תושבים, התמ"ג עומד על כ־537 מיליארד דולר ושיעור האבטלה הוא מהנמוכים בעולם, כ־2.1%. במשך עשורים נשענה הכלכלה המקומית בעיקר על נפט וגז, אך בשנים האחרונות ביצעה האמירויות מהפך מרשים לכלכלה מגוונת יותר, כאשר היא מרחיבה את מקורות ההכנסה שלה לתחומי מסחר לא־נפטי, תיירות, פיננסים, לוגיסטיקה, נדל״ן וטכנולוגיה. דובאי ואבו דאבי הפכו למוקדי עסקים בינלאומיים, אך המדינה מתמודדת עם הצורך לשמר את הצמיחה תוך צמצום התלות באנרגיה מסורתית. חברות ענק ממשלתיות כמו Emirates, Etihad Airways, ADNOC, ו־DP World הן מהגדולות בעולם בתחומן. איחוד האמירויות הפכה למרכז סחר חופשי אזורי, שבו נחתמים הסכמי סחר עם עשרות מדינות. דובאי היא כיום מוקד עולמי לסטארט־אפים בתחום הפינטק, האנרגיה הירוקה וה-AI. המדינה גם אחת המובילות בעולם ביצוא זהב, יהלומים ושירותים לוגיסטיים, וממשיכה לשמש גשר בין מזרח למערב.

להמשך הכתבה לחץ כאן
דונלד טראמפ; קרדיט: טוויטרדונלד טראמפ; קרדיט: טוויטר

"טראמפ הבטיח להגן עלינו מפני התקפות ספקולטיביות בשוק המט"ח"

ויקטור אורבן, ראש ממשלת הונגריה אמר את הדברים אחרי פגישה עם טראמפ; ממה הוא חושש ומה זאת התקפה בשוק המט"ח? 

מנדי הניג |
נושאים בכתבה דונלד טראמפ מט"ח הונגריה

ראש ממשלת הונגריה, ויקטור אורבן, הפתיע עם הצהרה דרמטית לאחר פגישתו עם דונלד טראמפ בבית הלבן: לדבריו, הנשיא האמריקאי הבטיח להגן על הונגריה מפני מתקפות ספקולטיביות, כולל התקפות על המטבע המקומי או הורדת דירוג אשראי.

מה זה בעצם התקפה או ספקולציה בשוק המט"ח? מדובר בפעילות של הזרמת כספים, השקעה גדולה בשוק המט"ח שבה משקיעים, בעיקר קרנות גידור גדולות או בנקים בינלאומיים, מהמרים על תנודות מחירים קצרות טווח בשווקים הפיננסיים, במטרה להשיג רווחים מהירים. בניגוד להשקעה ארוכת טווח, הספקולציה כוללת לעיתים קרובות מכירות בחסר (שורט) של נכסים כמו מטבעות, אג"ח או מניות, כאשר הספקולנטים מצפים לירידת ערך.

בהקשר של מדינה, "מתקפת ספקולציה" או "התקפה פיננסית" מתייחסת למצב שבו קבוצת משקיעים גדולה תוקפת את המטבע או את חוב המדינה באמצעות מכירה המונית, מה שיוצר לחץ על הבנק המרכזי להגן עליו. זה עלול להוביל למשבר מטבע, כמו שחוותה תאילנד ב-1997 או בריטניה ב-1992 ("יום חמישי השחור"), שבו סוחרים כמו ג'ורג' סורוס הרוויחו מיליארדים על ידי הימור נגד הלירה סטרלינג, והכריחו את בריטניה לצאת ממנגנון שער החליפין האירופי. במקרה כזה, הבנק המרכזי נאלץ למכור את רזרבות המט"ח שלו כדי לתמוך במטבע, או להעלות ריבית דרמטית - מה שפוגע בכלכלה, מגביר אבטלה, מפחית השקעות ומעלה מחירים.

אורבן חושש כבר שנים רבות מסורוס ומאשים אותו בפעילות בשוק המט"ח המקומי. סורוס הוא אחד ממתנגדיו הגדולים של אורבן. בהצהרה, סיפר אורבן כי סיכם עם טראמפ על הקמת "חומת מגן פיננסית" שתספק תמיכה אמריקאית במקרה שמערכת הכספים של הונגריה תיקלע לסכנה חיצונית. לדבריו, "אם מישהו ינסה לתקוף את המטבע ההונגרי או לחנוק את הונגריה מהצד הפיננסי, יש לנו פתרון - האמריקאים הבטיחו להגן על היציבות שלנו".

הרקע הפוליטי: בידול מהאיחוד האירופי לקראת בחירות

האמירה של אורבן מגיעה בתקופה רגישה במיוחד עבורו. באפריל הקרוב יתקיימו בחירות פרלמנטריות בהונגריה, והוא שואף לחזק את מעמדו על רקע ביקורת פנימית הולכת וגוברת. בתוך כך, האיחוד האירופי הקפיא מימון של למעלה מ-20 מיליארד דולר למדינה, בטענה להפרות עקרונות של שלטון החוק ושחיתות שלטונית.

להמשך הכתבה לחץ כאן