מזנקת 40% ומשלימה קפיצה של פי 4 בשלושה חודשים - מי זאת טילריי?

חברת הקנאביס הקנדית טילריי ברנדס Tilray 7.52%  מזנקת ב-42% בוול סטריט, אחרי שדונלד טראמפ פרסם ב"טרוט' סושיאל" פוסט שמעודד שימוש ב-CBD לקשישים. המניה נסחרת כעת ב-1.6 דולר, וזה מביא את העלייה שלה מאז סוף יוני ל-300% ברבעון השלישי. עם זאת, מאחורי ההתלהבות מסתתרת בעיה: המחיר של המניה עלה הרבה יותר מהר מהתוצאות העסקיות של החברה.

טילריי ברנדס היא אחת מחברות הקנאביס הקנדיות הגדולות, שנוסדה ב-2013 ומניותיה נסחרות בנאסד"ק. החברה התחילה כמגדלת קנאביס רפואי בקנדה, אבל לאורך השנים היא התרחבה לכיוונים שונים: רכשה מותגי בירה אירופאיים, נכנסה לשוק ההמפ והקנבוס, וניסתה לבנות אימפריה של מוצרי צריכה. הבעיה היא שההתרחבות הזאת הגיעה עם עלות כבדה: החברה הנפיקה מיליארדי מניות, ביצעה רכישות שלא תמיד הוכיחו את עצמן, ועדיין לא הצליחה להפוך לרווחית באמת. היא נשארה בעיקר שחקנית קנדית, בלי נוכחות משמעותית בשוק האמריקאי המוסדר והפער הזה הופך להיות קריטי עכשיו כשהשוק מתחיל לצפות לשינויים רגולטוריים בארצות הברית.

טראמפ כתב שה-CBD יכול "לחולל מהפכה בטיפול הרפואי לקשישים" ולהוות חלופה לתרופות מרשם. המשקיעים הגיבו מיד. קנופי גרואות' זינקה 18%, קרונוס עלתה 15.5% ואורורה קפצה 25%. קרנות הסל של התעשייה טסו למעלה ב-21%, והן בדרך להשלים את הרבעון הטוב ביותר בהיסטוריה שלהן - מעל 70%.

רק שטילריי היא לא בדיוק המועמדת הכי טובה ליהנות מהמהלך הזה.לחברה אין חשיפה לשוק הקנאביס המוסדר באמריקה. בניגוד לחברות אמריקאיות שיכולות לנשום לרווחה אם יבוטל סעיף 280E שמונע מהן לנכות הוצאות - טילריי לא תרוויח מזה כלום. היא לא מוכרת בארצות הברית תחת הרגולציה המקומית, וסיווג מחדש של מריחואנה לא יאפשר לה פתאום לייצא מקנדה לדרום.

• טילריי על פרשת דרכים: אלכוהול מניע צמיחה, קנאביס בנסיגה
• טילריי מאכזבת בתוצאות ובתחזית - המניה נופלת ב-20%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

פחות רווחיות, יותר מניות

המניה זינקה מ-0.41 דולר בסוף יוני ל-1.45 דולר ב-26 באוגוסט - קפיצה של 251%. עכשיו היא נסחרת ב-1.6 דולר. זה הציל אותה מסכנת מחיקה מהבורסה בגלל מסחר מתחת לדולר, ומכך שהחברה תצטרך לעשות פיצול הפוך, דבר שהפחיד את הסוחרים. מה שמדאיג זה שמספר המניות בחוץ גדל בצורה דרמטית. בסוף יולי דיווחה החברה על 1.1 מיליארד מניות, לעומת 937 מיליון בתחילת ינואר - עלייה של 16.4%. זה אומר שגם אם המחיר עלה, המשקיעים מקבלים חלק קטן יותר מהעוגה. שווי השוק כולו בקושי עלה השנה, למרות הקפיצה במחיר.

אנליסטים מורידים את התחזיות כל הזמן. לפני חודשיים הם ציפו שבשנת הכספים שתסתיים במאי 2027 החברה תגיע להכנסות של 918 מיליון דולר ו-EBITDA מתואם של 93.9 מיליון. עכשיו הם מדברים על 901 מיליון בהכנסות ו-81.7 מיליון ב-EBITDA. פחות הכנסות, פחות רווחיות, אבל יותר מניות ומחיר גבוה יותר. המתמטיקה פה לא עובדת. החברה אמורה לדווח על הרבעון הראשון של שנת הכספים שלה ב-9 באוקטובר. אנליסטים מצפים להכנסות של 205.8 מיליון דולר, עלייה של 3% בלבד  ו-EBITDA מתואם של 10.3 מיליון עם מרווח של 5%. זה ירידה של 63% ברצף ביחס לרבעון הקודם.

האנליסט אלן ברוכשטיין, שמתמחה בתעשיית הקנאביס, הוריד את הדירוג של המניה מ״מכירה״ ל״מכירה חזקה״. הוא טוען שהמחיר ההוגן שנה מעכשיו הוא 0.88 דולר, נמוך ב-45% מהמחיר הנוכחי. זה מבוסס על יחס של 12 פעמים ה-EBITDA הצפוי, ויכול להיות שגם זה נדיב מדי. המניה נסחרת ב-1.8 פעמים הערך בספרים שלה. בשפל היא נסחרה מתחת לערך בספרים. אורגניגראם, חברת קנאביס קנדית אחרת, נסחרת ב-1.3 פעמים. קרונוס - פעם אחת. שתיהן עם מאזנים חזקים יותר מטילריי.

• תחזית חלשה למאנדי - המניה צונחת; התוצאות ברבעון היו טובות
• טראמפ: "הדאו ג'ונס יגיע ל-100,000 נקודות בסוף הקדנציה שלי"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

תזרים תפעולי שלילי

נכון שטילריי שיפרה את המאזן והיא עכשיו עם מזומן נטו חיובי קטן, אבל התזרים התפעולי שלה שלילי - מינוס 94.6 מיליון דולר בשנה האחרונה. זה אומר שהיא שורפת מזומנים, ויכול להיות שהיא תצטרך להמשיך ולהנפיק מניות. המאזן הטוב פותח לה גם את הדלת לעוד רכישות, והיסטוריה של רכישות מפוקפקות של החברה לא מעודדת.

שיעור השורטים בירידה. בסוף יולי 186 מיליון מניות היו בשורט, עכשיו זה 154 מיליון. המוכרים בשורט מכרו בכוח כשהחברה הנפיקה מניות, ועכשיו הם קצת התמתנו. אבל זה עדיין לא סיבה לקנות , זה רק אומר שחלק מהלחץ כבר התרחש.

יש כמה דברים שעשויים לעבוד לטובת החברה. טילריי רכשה מותגי בירה ומנסה להפוך אותם לרווחיים, אבל עדיין אין הוכחה שהיא מצליחה לסחוט מהם יותר מהבעלים הקודמים. מניות האלכוהול נמצאות בירידה כבר תקופה, אז אולי יש כאן הזדמנות לשיפור. בנוסף, החברה השיקה משקאות THC מבוססי קנבוס, אבל השוק הזה עדיין זעיר ולא ברור שיש בו פוטנציאל משמעותי.

הבטחות שלא מתממשות

תעשיית הקנאביס מלאה בהבטחות שלא מתממשות. טראמפ רמז כבר בחודש שעבר שהממשל שלו בוחן סיווג מחדש של מריחואנה. ביידן הורה למשרד הבריאות לבדוק את הנושא, וההמלצה הייתה להעביר את הצמח מ-Schedule I ל-Schedule III - קטגוריה פחות מחמירה. זה לא לגליזציה מלאה, אבל זה מקל על החברות בתעשייה.

הבעיה היא שהתהליך הזה נמשך כבר שנים, והמניות משקפות את הגאות והשפל של ההתלהבות. קנופי איבדה כמעט מחצית מהערך השנה. קרונוס ו-SNDL עלו יותר מ-50%. זו תעשייה תנודתית שמבוססת על ספקולציות רגולטוריות ופחות על תוצאות עסקיות.

לסיכום, החברה מנפיקה מניות, התחזיות יורדות, התזרים שלילי, והיא לא תהנה מהשינויים הרגולטוריים שכולם מדברים עליהם. המחיר רץ קדימה בעיקר על סמך התלהבות, לא על בסיס יסודות. זה לא אומר שהיא לא יכולה להמשיך לעלות בטווח הקצר, השוק יכול כידוע להישאר לא רציונלי זמן רב. במילים אחרות, מי שנכנס עכשיו קונה ציפיות, לא תוצאות.