דונלד טראמפ; קרדיט: טוויטרדונלד טראמפ; קרדיט: טוויטר

התשואות מזנקות והדולר נופל: שוק האג"ח מאותת חוסר אמון

למרות שטראמפ נסוג חלקית ממדיניות המכסים, המשקיעים ממשיכים למכור אגרות חוב, הדולר נחלש לשפל של שלוש שנים, ומומחים בשוק מזהירים כי משהו עמוק קורה מתחת לפני השטח

אביחי טדסה | (5)

סערת המכסים של טראמפ מטלטלת את שוקי ההון, אך לאו דווקא בדרך הצפויה. במקום לראות בריחה לנכסים בטוחים כמו אג"ח ממשלתיות, שוק האג"ח האמריקאי חווה את אחד השבועות הסוערים ביותר מאז שנות ה-80. במקביל, הדולר צנח לרמות שלא נראו מאז 2021, והמשקיעים מגלים סימנים הולכים וגוברים של חוסר אמון ביציבות הכלכלית של ארה"ב.


התשואות על האג"ח הממשלתיות האמריקאיות זינקו השבוע בשיעור שלא נרשם מאז תחילת עידן רייגן. התשואה על אג"ח ל-30 שנה טיפסה ב-57.4 נקודות בסיס והגיעה ל-4.96% - הזינוק השבועי החד ביותר מאז דצמבר 1981. גם אג"ח ל-10 שנים רשמה עלייה חריגה של 56.9 נקודות בסיס לרמה של 4.561%. הכלכלן הראשי של BMO, דאגלס פורטר, סיכם זאת כך: "זה לא התנהגות רגילה בתקופה של מתח בשווקים". העליות בתשואות מגיעות דווקא בתקופה שבה היה מצופה מהאג"ח לתפקד כ"מקלט בטוח", במיוחד נוכח התנודתיות החדה במדדי המניות מאז הכרזת המכסים ב-2 באפריל. למרות שטראמפ נסוג חלקית מהמהלך ונתן הארכה של שלושה חודשים לרוב המדינות, זה לא הצליח להרגיע את החששות באג"ח, אולי להפך.


הדולר האמריקאי נפל השבוע ב-2.9% מול סל המטבעות, וצלל לשפל של שלוש שנים במדד DXY. במקביל, אנליסטים מצביעים על כמה גורמים אפשריים ליציאה מהאג"ח האמריקאיות: מכירות של גופים זרים, צמצום סיכונים מצד גופי השקעות גדולים, וכן פירוק עסקאות ממונפות מסוג "basis trade" - עסקאות שמנסות להרוויח מהפרשי תמחור בין חוזים עתידיים לאג"ח ממשלתיות.


טורסטן סלוק, הכלכלן הראשי של אפולו גלובל מנג'מנט, התריע השבוע כי כל אחד מהגורמים האלה, או כולם יחד, עלול ליצור אפקט שרשרת. משרד האוצר מנסה להרגיע וטוען כי אין שיבושים מבניים בשוק, אך ההתרחבות בתשואות לצד היחלשות הדולר מאותתים על שינוי בגישת המשקיעים.

גם נשיא הפד של מיניאפוליס, ניל קשקארי, אישר שיש לחצים מסוימים, אך לא רואה עדיין התפרקות עמוקה בשוק. עם זאת, יותר ויותר כלכלנים מדגישים שהדינמיקה הנוכחית אינה רגילה, וייתכן שהיא משקפת ירידה מתמשכת באטרקטיביות של נכסים אמריקאיים.


בהמשך לאי הוודאות שמטלטלת את שוק האג"ח האמריקאי, מנכ"ל ג'יי.פי מורגן, ג'יימי דיימון, שיגר אזהרה בולטת: "תהיה מהומה בשוק האג"ח, והפד ייאלץ להתערב, אבל רק כשהלחץ יגיע לשיא". דיימון, שהתייחס לנושא במהלך שיחת המשקיעים של הבנק, הזהיר כי שלל רגולציות בנקאיות שנכנסו לאחר משבר 2008, ובראשן כללי ההון הנוקשים, מרחיקים את הבנקים מהשוק בדיוק כשיש צורך בהם כמתווכים. התוצאה, לדבריו, היא ירידה חדה בנזילות בשוק האג"ח, תופעה שמעצימה את התנודתיות ומשפיעה באופן ישיר על כל יתר שוקי ההון, ממניות ועד משכנתאות. 


דיימון מתייחס במיוחד ל-SLR - מדד רגולטורי המחייב את הבנקים לשמור רזרבות הון גם על אג"ח ממשלתיות, וטוען שיש מקום להחריג את שוק האג"ח ממנו, כדי לאפשר לבנקים להחזיק יותר חוב ציבורי מבלי לפגוע ביחסי ההון שלהם. אך לדבריו, הבעיה רחבה יותר: "יש רשימה שלמה של רגולציות עם פגמים עמוקים שמונעות מהבנקים להשתתף בשוק כשהם הכי נדרשים". לדבריו, ללא שינוי בגישה הרגולטורית, הפד עלול להיקלע שוב למצב שבו הוא נאלץ לקנות אג"ח בעצמו - תרחיש דומה למה שקרה במהלך משבר הקורונה, אז השוק קפא והתערבות ישירה של הבנק המרכזי הפכה לחבל ההצלה האחרון. דבריו של דיימון מצטרפים לחששות גוברים מצד משקיעים כי העלייה החדה בתשואות, היחלשות הדולר, והירידה בנזילות - כולם אותות לכך שהמנגנונים הרגילים שמייצבים את שוקי ההון כבר לא פועלים כבעבר. ולמרות שכרגע הפד מנסה לשדר רוגע, גובר הסנטימנט בשווקים שמשהו עמוק משתנה, לא רק במדיניות המכסים, אלא באופן שבו שוק ההון האמריקאי עצמו מתפקד.

קיראו עוד ב"גלובל"

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    פדרל 12/04/2025 08:58
    הגב לתגובה זו
    הפדרל מתגלה כמקור שחיתות ומחלק כסף למקורבים שהם הבנקים המסחריים ואגח ממשלתיות..כסף מושחת שלא מחלחל למטה. אבל כולם משלמים אותו
  • 4.
    עושה חשבון 12/04/2025 08:35
    הגב לתגובה זו
    הגירעון גדל ללא שליטה . זו הסיבה לעלייה בתשואות האגח וירידה $ כמו בעולם השלישי.
  • 3.
    החיים 12/04/2025 06:51
    הגב לתגובה זו
    טראמפ הצליח לרסק את הכלכלה האמרקאית בכמה שבועותהצרכנים האמרקאים לא יסלחו על האינפלציה ריבית גבוהה גם אם הפד יוריד ריבית מה שקובע זה ריבית האגח הארוך
  • 2.
    אנונימי 12/04/2025 03:08
    הגב לתגובה זו
    באגח הארוך ביותר ל 30 שנה המחיר שהתחיל במינוס 2% יומי סיים בפלוס 2% יומי.כלומר התשואות ירדו.
  • 1.
    ארהב בחדלות פרעון 11/04/2025 23:12
    הגב לתגובה זו
    הסינים מוכרים את אגרות החוב הזבל של ארצות הברית. יתרות מטבע החוץ של ישראל באגחים זבל האילו.
רפי עמית קמטק
צילום: רענן טל

המניה שתזנק מחר ב-5% למרות דילול המשקיעים

רן קידר |
נושאים בכתבה קמטק

שבוע אחרי ש נובה 0.39%  גייסה אג"ח להמרה בקופון אפס (ריבית אפס), גייסה קמטק 4.52%  425 מיליון דולר בקופון אפס. שתי החברות הן שחקניות בשוק השבבים, כשקמטק מפתחת מערכות לבדיקת תהליכי הייצור בשבבים. השאלה הראשונה שאמורה לעלות היא - איך אפשר לגייס אג"ח בריבית אפס? והתשובה היא שמדובר באג"ח להמרה למניות. אג"ח שיש לה סוכרייה - אפשרות להפוך למניה. המשקיעים מוותרים על ריבית ומקבלים אפשרות המרה למניות. זה יכול להיות משתלם להם כי יש להם אפסייד (אם כי פחות ממניה) ומצד שני - יש להם דאונסייד: רצפה כי האג"ח תיאורטית לא יכולה ליפול (להבדיל ממחיר המניה), אלא אם החברה נכנסת למצוקה תזרימית ופיננסית, וזה לא המצב. 

ומעבר לרצפה, יש להם אפסייד. אם המניה תעלה - ותעקוף את פרמיית ההמרה, הם ירוויחו. במקרה של קמטק, המניה נסחרה בכ-84 דולר (לפני העלייה בשישי) והמחיר שמבטאות האג"ח להמרה הוא כ-109 דולר. כלומר, מי שקונה את האג"ח רוכש בפרמיה של קרוב ל-30%. אם המניה תצנח, המשקיע עדיין מקבל את קרן האג"ח בסוף התקופה, אבל אם המניה נניח תעלה נניח פי 2 לאורך תקופת חיי האג"ח (עד שנת 2030) הוא מרוויח כ-65%, כי המניה סגרה את הפרמיה של ה-30% והוסיפה משם עוד 65%. עלייה מעבר למחיר ההמרה הופכת את האג"ח למניה - ההתנהגות זהה.

יש כאן סוכרייה גדולה, מול חיסרון של ויתור על הריבית, אבל משקיעים רבים אוהבים ומעדיפים השקעה כזו. לכן, לרוב, הנפקה של אג"ח להמרה, נחשבת לסוג של דילול ומפילה את המניה. זה מה שקרה לנובה. היא נפלה ב-10% ביום ההנפקה. הסברנו שזו יכולה להיות הזדמנות כי מדובר בירידה טכנית, אך אין דבר כזה בטוח, יש סיכון. המניה תיקנה מאז ועלתה ב-12%. 

אולי זו הסיבה שהשוק לא הפיל את קמטק אתמול. הדילול לא השפיע על המניה. אולי זו ההערכה שיהיה תיקון לאחר הירידה, ועדיין זה לא מסביר עלייה של 3.5% שתוביל מחר בבורסה בת"א לעלייה של 5%. 

אין לנו הסבר מוצק. גורמים שהיו מעורבים בהנפקה מסבירים שהביקושים היו גבוהים והחברה עשתה רושם חזק בשיחות עם הגופים הרוכשים. אולי "מעז יצא מתוק". אולי השיחות עם השוק, יצרו עניין שתורגם לביקושים למניה. כנראה גם לא היו כאלו שעשו החלפה - במקרים רבים, יש גופים מוסדיים שמחליטים למכור את המניה ולקנות אג"ח להמרה במקום, הפעם כנראה זה היה בשוליים.

כמו כן, הסיבה היא גם פרמיית ההמרה שרחוקה "מהכסף", אם כי אחרי העלייה במניה מדובר בפרמיית המרה שירדה ל-26%, זאת לא פרמייה גבוהה.  

גרהאם סקר, מנהל אסטרטגיית המניות של בנק פיקטה, צילום: לוסי ד'לוז עבור קבוצת פיקטהגרהאם סקר, מנהל אסטרטגיית המניות של בנק פיקטה, צילום: לוסי ד'לוז עבור קבוצת פיקטה
ראיון מיוחד

האסטרטג השווייצרי לביזפורטל: "ארה"ב יקרה, תשקיעו באירופה"

בביקור ראשון בישראל גרהם סקר, אסטרטג המניות הראשי של בנק פיקטה השווייצרי, מציג תחזית זהירה לעשור הקרוב: "ההגמוניה של הדולר מאחורינו זה תור הזהב של היורו", "Make America Great Again הופך ל־Make Europe Better Again" וגם - איך הוא ממליץ לבנות היום תיק השקעות ומה הוא חושב על זהב וסחורות?

מנדי הניג |

בנק פיקטה (Pictet) נחשב לאחד מעמודי התווך של הבנקאות השווייצרית. הבנק נוסד בז'נבה עוד בשנת 1805 ונמצא מאז ועד היום בבעלות פרטית של השותפים המנהלים דבר יחסית נדיר בעולם הפיננסים מה שמעניק לבנק את המוניטין של יציבות, רציפות ועצמאות. פיקטה מתמחה בניהול עושר (Wealth Management) ובניהול נכסים (Asset Management), ומנהל כיום נכסים בהיקף של כ־900 מיליארד דולר עבור לקוחות מכל רחבי העולם. לקוחות הבנק כוללים משפחות עתירות הון, אנשי עסקים וקרנות מוסדיות, כאשר רף הכניסה לתיק ניהול עומד על כ־5 מיליון דולר נזיל. בישראל פיקטה פעיל כבר מספר שנים, הוא מלווה מאות לקוחות מהארץ, כמו יזמים, תעשיינים ואנשי היי־טק שרוצים לפזר את הנכסים ולהינות ממטריה של בנק שווייצרי ותיק.

השליח שהגיע לישראל כדי להעמיק את הקשרים עם הלקוחות והתעשיה הוא גראהם סקר (Graham Secker), אסטרטג המניות הראשי של חטיבת ניהול העושר בבנק פיקטה. סקר הצטרף לפיקטה לפני כשנה אחרי קריירה של יותר משני עשורים בבית ההשקעות מורגן סטנלי בלונדון. בתפקידו הנוכחי הוא עובד בצמוד ל־CIO (מנהל ההשקעות הראשי) ומוביל את מדיניות ההשקעות במניות עבור לקוחות ברחבי העולם. זה הביקור הראשון של סקר בישראל, והוא נוחת כאן טעון בתחזיות ותובנות על מצב הכלכלה העולמית אבל גם עם אוזן קשבת להכיר לעומק את התרבות הייחודית שלנו.

תמיד מעניין לשבת על קפה עם אסטרטג בכיר, אבל בתקופה הזאת זה אפילו עוד יותר מעניין. לפני שצוללים לתמונות המאקרו וההשלכות עלינו כמשקיעים, הפגישה נערכת בצל המכסים הדרקוניים שארה״ב של טראמפ רקחה על שווייץ. מה-7 באוגוסט טראמפ השית מכס של 39% על סחורות שמיוצאות משווייץ לארה״ב דבר שהוביל למשבר ביחסי הסחר בין המדינות ומתחיל בינתיים לארגן מחדש את גלגלי שרשרת האספקה העולמית. במקביל, החוב הממשלתי האמריקאי הגיע ליותר מ־124% ביחס לתוצר המדינה בשנה האחרונה, רמה שדורשת בחינה מחדש של יציבות השוק האמריקאי ומעוררת דאגה אמיתית אצל המוסדיים בעולם.

ועוד כמה מילים על אמריקה. ביום רביעי השבוע בסבירות של כמעט 100% הבנק המרכזי, הפד', צפוי להוריד ריבית ב-25 נ"ב. שוק העבודה האמריקאי, שבעשור האחרון נחשב לאחת מנקודות החוזק של הכלכלה האמריקאית, נסדק לאחרונה. בין אפריל 2024 למרץ 2025 נוספו פחות משרות מה שדווח בתחילה כשהתיקון עומד על כ־911,000 משרות ללמטה. נתוני התעסוקה מצביעים על יצירת משרות נמוכה בהרבה מהתחזיות, עם ירידה ניכרת במספר המועסקים בענפים כמו שירותים מקצועיים, קמעונאות ומסעדנות. השילוב הזה - ריבית יורדת, שוק עבודה מתקרר וחוב ציבורי מנופח - מצביע על כלכלה שנכנסת לשלב שונה לחלוטין מזה שהורגלנו אליו בעשור הקודם.

על רקע זה, ובצל פרסום סקירת Horizon 2025 של פיקטה, נוחת בישראל גרהם סקר, אסטרטג המניות הראשי של הבנק השווייצרי הוותיק. זהו ביקורו הראשון בארץ, והוא מגיע כדי להציג את נקודת המבט של אחד הגופים הפיננסיים המשפיעים באירופה: סקירה שמנסה למפות את הסיכויים והאתגרים של העשור הקרוב – מי יידע לנצל את השינויים, מי עלול להפסיד מהם, ובעיקר איך נכון לבנות היום תיק השקעות שמסוגל לעמוד בטלטלות הכלכלה הגלובלית.