המלצת אנליסטים: מגדל על בריטיש ישראל-המלצת החזק עם מחיר יעד של 11.5 ש'
התייחסותו של אדר עציוני ממגדל שוקי הון לבריטיש ישראל ***סבורים כי מדובר בתוצאות טובות - כניסת רשתות בינלאומית לנכסי החברה בשנים הקרובות עשויים להגדיל את האטרקטיביות שלהם. רואים לחיוב את פעולות הנהלה להקטנת רמת החוב הגבוהה יחסית. מסקרים את המניה בהמלצת החזקעם מחיר יעד של 11.5 ש'. *גידול בהכנסות שנתיות, קיטון ברבעוניות - ברמה השנתית, החברה הציגה גידול של כ-14% בהכנסות משכר דירה, ניהול ואחזקה של נכסים מניבים לכ-680 מ' ש"ח. ברבעון הרביעי חל גידול של כ-18% לעומת הרבעון המקביל אך ירידה של כ-1.65% לעומת הרבעון הקודם לכ-179 מ' ₪. הגידול השנתי חל בעיקר עקב הכנסות שנוספו לחברה עקב רכישת מרכזים מסחריים ונדל"ן מסחרי וכן משיפור בהכנסות בנכסים קיימים. הירידה הרבעונית הקלה אשר תופעה דומה ראינו בתוצאות מליסרון, איננה מוסברת בדוחות. *גידול ב-NOI - ה-NOI השנתי מנכסים זהים הסתכם בשנת 2009 לכ-417.8 מ' ולרמה של 459.6 מ' ש' בסה"כ, בדומה לתחזיותינו לרמה של כ-460 מ'. ברמה הרבעונית, חל גידול של כ-10% ב-NOI מנכסים זהים לעומת התקופה המקבילה ושל כ-1.3% לעומת הרבעון הקודם לרמה של כ-108.3 מ' ש' וכ-121.6 מ' ש'בסה"כ. תחזית החברה ל-NOI ב-2010 עומדת על 520 מ' ש' בהתאם לתחזיותינו. כמו כן, החברה עדכנה את תחזית ה NOI- ל 2011/2012 לרמה של כ- 580 מיליון ש' ואת התחזית ל 2012/2013- לרמה של כ- 610 מיליון ש'. *שיפור ב-EBITDA ? עלה בכ-17% בשנת 2009 לעומת שנת 2008 לרמה של כ-426 מ' ש' ובכ-22% ברבעון הרביעי לעומת הרבעון המקביל לכ-112 מ' ש' (שיפור של כ-1% לעומת הרבעון הקודם). *גידול ברווח הנקי ובתזרים מפעילות שוטפת? לאור הגידול בפעילות הסתכם בכ-354 מ' ש' ברמה השנתית וכ-33 מ' ש' ברבעון הרביעי, גידול של כ-182% ו-255% בהתאמה לעומת התקופות המקבילות. התזרים מפעילות שוטפת עלה לכ-193 מ' ש' בשנת 2009 לעומת כ-88 מ' ש' בשנת 2008. ברמה הרבעונית חל קיטון בתזרים של כ-31% לכ-53 מ' ש' לעומת כ-78 מ' ' ברבעון המקביל וכ-62 מ' ש' ברבעון הקודם. שורת הרווח הושפעה בין היתר מרווח חד פעמי של כ- 63 מ' ש' בגין עסקאות טמרס נדל"ן ואירוס הגלבוע. קיטון קל ברמת התפוסה ? עמדה על כ-96.8% בסוף השנה לעומת כ-97.3% בסוף הרבעון הקודם וכ-98% בסוף 2008. אנו מעריכים כי הדבר נובע מצירופם של נכסים חדשים שנרכשו. ירידה רבעונית בשווי הוגן - השווי ההוגן של הנדל"ן להשקעה, עלה במהלך שנת 2009 בכ-29 מ' ש' בלבד, כאשר ברמה הרבעונית חלה ירידה של כ-28 מ' ש'. סך שווי הנדל"ן להשקעה ברוטו של החברה עומד על כ-7.53 מיליארד ש'. יחס החוב ל-CAP נטו של החברה עומד על כ-73%, שיפור לעומת כ-77% בסוף שנת 2008. *החברה הודיעה על חלוקת דיבידנד רבעוני בסך 12.5 אגורות למניה שתיערך ב-26.4, מה שמשקף תשואת דיבידנד (בחישוב שנתי) נוכחית של כ-4.4%. יש לציין כי מדיניות הדיבידנד בשנת 2009 הייתה 57.5 אגורות למניה והחברה עדיין לא הכריזה על מדיניות ל-2010). *לסיכום, בריטיש פרסמה דוחות אשר עמדו בציפיותינו המוקדמות. החברה הרחיבה באופן ניכר את עסקיה במהלך שנת 2009 בעיקר בעסקאות טמרס ואירוס הגלבוע וכמו כן ממשיכה לשפר ולפתח את הנכסים הקיימים. ענף הקניונים בארץ לא נפגע באופן מהותי במהלך שנת 2009 וכניסת רשתות בינלאומית לנכסי החברה בשנים הקרובות עשויים להגדיל את האטרקטיביות שלהם. רמת החוב של החברה גבוהה יחסית למקובל. החברה ביצעה מספר מהלכים להקטנת היקף החוב ואנו נמשיך לעקוב אחרי מהלכים נוספים. *אנו מסקרים את מניית בריטיש ישראל בהמלצת החזק במחיר יעד נוכחי של 11.5 ש' . נשוב ונבדוק את מחיר היעד לאחר קריאה מעמיקה של הדו"ח.
