חברת גולד -0.35% עוסקת באחסנה, לוגיסטיקה, ייבוא מלט והפעלת מסופי מכולות. היא נסחרת בכחצי מיליארד שקל ונראה שזה דיסקאונט עמוק לשוויה הכלכלי שעשוי להסתכם בכ-1 מיליארד שקל. נתחיל במי זאת גולד?  

גולד שהונפקה בתחילת שנות ה-80 הינה מהוותיקות ביותר בשוק ההון הישראלי ובעלי השליטה בחברה הם משפחת שמלצר, משפחת בורכרד ואיש העסקים שלומי פוגל (28.85% כל אחד). הפעילות המסורתית של החברה נובעת מהסכם בינה לבין רכבת ישראל בנוגע להובלת מטענים. הרכבת מעמידה לרשות החברה קרונות וזמן מסילה להובלת מכולות. 

לקריאה נוספת:

> מספנות ישראל גייסה 340 מיליון שקל לפי שווי של 1.7 מיליארד שקל​

החברה מפעילה את מסוף המטענים והמחסנים בעורף נמל אשדוד במקרקעין בשטח 95 דונם המצויים בבעלותה ובכ-43 דונם החכורים מרכבת ישראל. בקרבת נמל חיפה החברה חוכרת 65 דונם נוספים בחכירה לטווח ארוך. ברבעון האחרון פרסמה החברה הערכת שווי של 390 מיליון שקל לנכסי הנדל"ן של החברה במסוף המטענים והמכולות באשדוד.

• המבחן של בריטניה: תשואות האג"ח בבריטניה מזנקות לשיא מאז 1998
• שוק הריפו מתייבש: גיוסי החוב של האוצר האמריקאי שואבים את הנזילות מהמערכת הבנקאית; מה זה אומר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הקרקע והמחסנים היו רשומים במאזן החברה בשווי העלות ההיסטורית בכ-126 מיליון שקל בלבד. החברה רשמה תוספת של 264 מיליון שקל להון החברה בדוחות האחרונים שפורסמו לרבעון השני של השנה וזאת מבלי שהדבר קיבל ביטוי בדוח רווח והפסד, אלא נרשם בסוף הדוח כרווח כולל אחר. הקרקע והמבנים מוצגים ברכוש קבוע וכנכס זכות שימוש בחכירה מהוונת ולא כנדל"ן להשקעה. ניתן להניח כי אילו התוספת לרווח של כ-200 מיליון שקל הייתה נרשמת בדוח רווח והפסד כשיערוך נדל"ן, הדבר היה תופס את עיני המשקיעים ומניות החברה היו מגיבות בהתאם. חשבונאית אין כל הבדל.

לחברה החזקה של כ-25% (טרום ההנפקה) בחברת מספנות ישראל שזכתה לתג מחיר של כ-1.35 מליארד שקל (לפני הכסף) זה עתה. אחרי ההנפקה תרד ההחזקה לכ-20%. מספנות ישראל רשומה במאזני החברה בכ-140 מיליון שקל לעומת שווי שוק עדכני של כ-350 מיליון שקל (25% משווי של 1.35 מליארד ששקל לפני הכסף). מדובר בתוספת נאה להון של כ-210 מיליון שקל (לפני הפרשה למיסים נדחים) שתירשם במאזני החברה במועד הדוחות לרבעון השלישי.

הונה העצמי של החברה לסוף שנת 2019 עמד על כ-321 מיליון שקל. שיערוך הקרקע הוסיף לחברה עוד כ-210 מיליון שקל אחרי ניכוי מיסים נדחים בשיעור של כ-60 מליון שקל והונה העצמי למועד הדוח האחרון עומד על 529 מיליון שקל. ברבעון הקרוב תרשום החברה את החזקתה במספנות ישראל ע"פ שוויה ההוגן בבורסה.

• פימי ממשיכה לממש בעשות: מכרה 240 מיליון שקל למוסדיים
• אלקטרה מצרפת את קרן תש"י כשותפה באלקטרה אפיקים ומוטורס
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ת"א ביטוח ירד ב-3.5%, ת"א נדלן איבד 2.7%, הבנקים ירדו ב-1.4

בהנחה שהחברה תסחר בדומה לשווי ההנפקה, יתווסף להונה העצמי של החברה עוד כ-160 מיליון שקל (אחרי הורדת מיסים נדחים בשווי של כ-50 מיליון שקל) ניתן להעריך בזהירות כי הונה העצמי של גולד בתוספת הרווח הרבעוני יעמוד בעת פרסום הדוחות של רבעון 3 על כ-700 מיליון שקל. החברה נסחרת בשווי של כ-490 מיליון שקל בלבד ועדיין לא תמחרנו את שווי הפעילות התפעולית של החברה.

גולד בונד היא חברה מהסוג הישן. מינוף אפסי, ללא תעלולים פיננסיים, ללא מוניטין ורכוש לא מוחשי במאזן, ללא הודעות על כניסה לתחום הקנאביס/בלוקציין/אנרגיה אלטרנטיבית כזו או אחרת או כל תחום אופנתי אחר.

ההון העצמי של החברה מוחשי עד מאוד ולחברה אין חוב פיננסי נטו.

מלבד החזקה בחברה כלולה (מספנות ישראל) ונכסי נדל"ן, לחברה רכוש קבוע המורכב מכ-90 מלגזות (חלקן מלגזות גדולות) 19 משאיות, מנופי גשר גדולים ומחסן רובוטי חדשני (פירוט בהמשך).

מחזור המכירות של גולד בונד יציב ועומד על כ-130 מיליון שקל בשנים האחרונות עם רווחיות ממוצעת של כ-15 עד 20 מיליון שקל בשנה המיוחסת לפעילות המסופים והמטענים בלבד ולא כוללת את חלקה ברווחיות מספנות ישראל. לאחרונה חוותה החברה האטה מסוימת בפעילות המסורתית שלה עקב תחרות גוברת (הן מצד הנמלים והן מצד חברות מתחרות).

החברה זיהתה את הצורך ההולך וגובר בשירותי ה E-Commerce והקימה מחסן רובוטי ייחודי וחדשני הנותן פתרון לאספקה מהירה ומדויקת של הזמנות לקוחות פרטיים לבית הלקוח. המחסן אוטומטי ובעל קיבולת וגמישות מיון גבוהות, המאפשר תפוקות ליקוט, אריזה והפצה מהמתקדמים בישראל. המחסן החל לפעול ברבעון השני ועלות ההרצה הגדילה את הוצאות שכר העבודה ועלויות התפעול של החברה ברבעון.

החברה רואה במחסן הרובוטי מנוע צמיחה משמעותי להמשך. המתקן פועל משטחה של החברה באשדוד בשטח של כ-20 אלף מ"ר (כרגע פעיל 7000 מ"ר) ועלות הפרויקט עומדת על כ-30 מיליון שקל המורכבת גם מרכישת ציוד רובוטי ייחודי. המחסן אמור לספק שירותי אחסנה והפצה מקצה לקצה ממוקדי ה-E-Commerce לפעילות B2C לצרכן הסופי ולעסקים קטנים. השירות הינו ניהול מלאי חדשני שכרגע לא קיים בישראל. מחסן רובוטי נוסף החל לפעול גם ממחסני החברה בחיפה.

החברה הגדילה את פעילותה בשנה האחרונה ע"י רכישת פעילות מסוף המטענים (בונדד) בבית שאן בסמוך למעבר הגבול לירדן ובאפריל קיבלה החברה רישיון להפעלת מסוף מטענים גם בנמל חיפה.

שוק הלוגיסטיקה בישראל צומח בעקביות עם הגידול באוכלוסייה, הצמיחה המואצת בהזמנות פרטיים מחו"ל ועם פתיחת השוק הישראלי למדינות נוספות. לסחר הימי עדיפות על הסחר האווירי כאשר 97% מהסחורות המגיעות לישראל עוברות בנמלי הים.

אם נניח שווי תפעולי של כ-200 מיליון שקל לפעילות גולד בונד ונוסיף את שווי החזקת החברה במספנות ישראל – 350 מיליון שקל ואת השווי ההוגן רק של הקרקע באשדוד – 390 מיליון שקל, נגיע בקלות לשווי חברה של כמליארד שקל ללא תמחור צמיחה במסופי חיפה, המחסן הרובוטי והרכוש הקבוע. הצפת ערך שאולי תגיע משוויה בבורסה של מספנות ישראל יכולה להיות בונוס נחמד.

השווי הזה רחוק מהשווי בבורסה - גם בגלל שכחברת החזקות היא אמורה להיסחר בדיסקאונט, גם בגלל הפיזור בפעילות הקבוצה וגם מכיוון שאין סחירות גדולה במניה.  

כמות הסחורה הצפה אמנם נמוכה ועומדת על כ-12% בלבד, אך לאור הדיווחים על הנפקת מספנות ישראל והעניין בחברה, מחזורי המסחר עלו במעט.

הצעת רכש למניות החברה בשלב זה או אחר ע"י בעלי השליטה שמחזיקים גם ככה כבר כ-88% מהון המניות של החברה, היא תרחיש הגיוני מאוד, למרות שלטובת המשקיעים בבורסה, לטווח הארוך עדיף דווקא שבעלי השליטה יפיצו קצת מניות לציבור, כך שהמניה תוכל להיכנס לאחד המדדים והמסחר בחברה יגדל.

הכותב הינו ערן בן שושן, מנהל משותף בבית ההשקעות דולפין - [email protected].

* הכותב, דרך הכספים המנוהלים בבית ההשקעות דולפין עשוי להחזיק בניירות הערך  המוזכרים בכתבה. 

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכלל