בארה"ב ואירופה נרשמה עלייה משמעותית בשיעור האינפלציה, אולם בישראל האינפלציה עלתה במתינות ביחס לעולם - בדקנו עם רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI האם ההשקעה באג"ח בשוק המקומי הפכה אטרקטיבית לאור השקל המתחזק, והכלכלה שנמצאת במגמת התאוששות משמעותית. 

"קודם כל צריך להבין שמעבר לזה שהאינפלציה נמוכה ביחס לעולם צריך להסתכל על תמחור השוק". אומר גוזלן. "זאת אומרת השוק עד לאחרונה מתומחר פה גבוה גם ביחס לשנים הקרובות. למרות שחלק לא מבוטל מהאינפלציה היא אינפלציה מיובאת שהסיכוי שהיא תחזור על עצמה בשנים הקרובות הוא לא גבוה , זה אחד הדברים היותר בולטים שיש בתמחור האינפלציה, וכמובן גם בפער בין אגרות החוב השקליות לצמודות".

"צריך לקחת בחשבון שהממשלה חזרה לטפל ביוקר המחיה, ויש פה רפורמות ייבוא שצפויות להוזיל את המחירים בהמשך - לווא דווקא בחודשים הקרובים אלא בשנה שנתיים הקרובות. חשוב לזכור, שיש לנו ספיחים של המשבר בין אם בפתיחת המשק ובעיקר בשרשרת האספקה, אך הדברים האלה יתאזנו ב-2022 השוק מתמחר את האג"ח לפי מה שקרה בשנה האחרונה, ופחות לפי מה שצפוי לקרות בשנה-שנתיים הקרובות".

השוק מתמחר אינפלציה גבוה מידי בשנים הקרובות

"לכן אני חושב שאם משווים בין הבחירה באפיק השקלי לאפיק הצמוד, יש העדפה ברורה לאפיק השקלי וזה נוגע לכל הטווחים - זה מאוד בולט בטווחים הבינונים, אבל בעקרון זה נוגע לכל הטווחים.

• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
• האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חשוב להבין דבר נוסף, בתחילת נובמבר נבנו ציפיות לשינוי בריבית שמהר מאוד התפוגגו לאחר החלטת בנק ישראל להשאיר את הריבית כפי שהיא. אם משווים את התשואות של האג"ח המקומי ביחס לאג"ח בארה"ב - התשואה לחמש ועשר שנים בשוק בארה"ב יותר גבוהה, אך התשואה ל-30 שנה בשוק המקומי גבוה יותר ביחס לשוק האמריקאי, דבר שחשוב לשים אליו לב".

היית אומר ששוק האג"ח אטרקטיבי?

"באופן עקרוני המרווחים היום הם יחסית נמוכים, אז בסביבה כזאת צריך לחפש את הדברים שהם יותר איכותיים ופחות ללכת לדברים עם סיכון גבוה, מכיוון שהמרווחים מושפעים רבות ממה שקורה בעולם, אז זה לא שווה את הסיכון".

חוץ ממוסדיים וממשקיעים מתוחכמים, האם למשקיע הפרטי יש מה לחפש בשוק האג"ח?

"תמיד, זה בסך הכל חלק בלתי נפרד מתיק ההשקעות. בגלל שהאג"ח מיועד בדרך כלל למשקיעים דינאמיים ומתוחכמים- צריך להבין שתיק אג"ח זה תיק שצריך לנהל באופן דינמי, כלומר להגיב לשינויים שלו במהירות. לצורך העניין אם פתאום השוק מתמחר תוואי ריבית גבוה מידי, או אינפלציה נמוכה מידי - זה דברים שצריך לתפעל באופן שוטף, ולא במתכונת של לקנות ולשכוח".

• מגייסים כי אפשר: רבוע נדלן ביקשה 500 מיליון ותיקח 1.1 מיליארד
• המבחן של בריטניה: תשואות האג"ח בבריטניה מזנקות לשיא מאז 1998
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה...

אג"ח ממשלתי עם מח"מ ארוך זו הזדמנות לדעתך?

"יש הזדמנות, כי התשואות גבוהות יותר מארה"ב, ששם ברור לנו שיש סיכוי יותר גבוה להעלאת ריבית ויש שם סיכוי גבוה יותר לאינפלציה ועדיין התשואות בישראל גבוהות יותר - השוק בישראל די מתעלם מהמסר ששוק האג"ח בעולם מספר לו, על זה שאנחנו כנראה הולכים לראות העלאות ריבית או צמצום מוניטרי בחודשים הקרובים - אולי לאורך 2022 כולה".

​לאן מועדות פניו של האג"ח המקומי? ואיך האומיקרון צפוי להשפיע? והאם הוא כבר השפיע?

"צריכים לחכות ולראות מה ההשלכות בטווח הארוך, נכון לעכשיו זה השפיע במידה מסוימת בטווח הקצר -ניתן לראות את ההשפעה בשני מגזרים, הראשון הוא מגזר האנרגיה, השני הוא מגזר התיירות. כי שם יש רגישות מאוד גבוה, הביקוש מהר מאוד עולה או יורד כי יש חששות וזה ממתן את האינפלציה בטווח הקצר, לגבי הטווח הארוך זה יותר מורכב כי אם אנחנו נכנסים לעולם שיש בו דחיפות של ווריאטנים אז זה יכול לשבש את החזרה לנורמליות, וההשפעה היותר שולית של זה יכולה להיות אינפלציה בעקבות שיבש בשרשרת האספקה. לפרק זמן יותר ממושך.