אם מישהו חשב שב-2015 כבר "אין בשר" בשוק האג"ח הממשלתי אחרי הראלי הגדול בשנה החולפת, אז חודש ינואר (האג"ח ל-10 שנים בישראל זינק מעל 5%) הבהיר ש"בשר" לא חסר. השקת תוכנית ה-QE באירופה לצד מהלכים כמו זה של שוויץ שהורידה את הריבית למינוס 0.75%, הביאו את תשואות האג"חים מסביב לעולם לשפל כנראה חסר תקדים - וכמובן גם לניתוק הכלל הכלכלי לפיו התשואה היא פונקציה של הסיכון (ולראיה, האג"ח של ספרד נסחרות ב-1.4%).

אז לאן מכאן? ברק גרשוני, מנכ"ל קרנות הנאמנות של 'אלומות', בית ההשקעות שתפס את 3 המקומות הראשונים בקטגוריית אג"ח כללי בינואר האחרון מתייחס לסיטואציה בשיחה עם Bizportal.

ברק גרשוני: "הראלי העצום של האג"ח הממשלתיות בינואר הביא לכך שהתשואות הנמוכות ממילא איתן פתחנו את השנה נמצאות ברמה נמוכה עוד יותר היום. מרגע שאירופה הכריזה על הקלה כמותית שיכולה להמשך שנים ארוכות, או לפחות עד ספטמבר 2016, ניתן האות לראלי באג"ח במדינות רבות".

מה לגבי השוק המקומי? "בישראל ההתאמה לרמת תשואות נמוכה לא מפתיעה אותנו, אך המהירות והעוצמה כן. סביבת אינפלציה נמוכה שצפויה להישאר עמנו בטווח הנראה לעין, כסף קל וזול שזורם מאירופה ושנאת המשקיעים לריבית אפס דוחפים את השוק אל מח"מ ארוך יותר ובסופו של יום גם אל האג"ח הקונצרני".

• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
• האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

יכול להיות שינואר היה רק ההתחלה? "עוצמת הרווחים בינואר יכולה היתה להספיק לשנה שלמה ומי שלא ניהל באופן מאוזן את תיק ההשקעות פספס בענק, בעיקר כי היכולת להניב שוב תשואות כאלה לא תחזור בטווח הנראה לעין".

מה לגבי התנודתיות בשוק האג"ח?"ברור שרמת התנודתיות עלתה בעקבות הראלי של ינואר באופן מהותי, בעיקר במח"מ הארוך, שם צפויה תנודתיות משמעותית ורגישות שלילית לכל נתון מאקרו כלכלי. עדיין ישנם מספר דברים שכדאי לעשות ולא פחות חשוב, ישנם דברים שחשוב לא לעשות".

מה לא כדאי לעשות? "לא להגיד שאם עכשיו היה ראלי באג"ח הממשלתיות והתשואות ממש נמוכות אז אני אממש ואשב בצד או במח"מ קצר מאד ואמתין שהתשואות יעלו כדי להכנס. ההמתנה בחוץ יכולה להמשך חודשים, אם לא שנים, תלוי בהתפתחויות, ולהסב הפסד אלטרנטיבי כואב. נזכיר שסביבת האינפלציה בעולם המפותח וגם בישראל נמוכה מאד ולא עושה סימנים של חזרה לרמות נורמליות בשנה הקרובה. ירידת מחירי הנפט הקיצונית רק מאריכה את משך הזמן שהאינפלציה תשאר נמוכה. אל תחכו בחוץ שהריבית תעלה".

• מגייסים כי אפשר: רבוע נדלן ביקשה 500 מיליון ותיקח 1.1 מיליארד
• המבחן של בריטניה: תשואות האג"ח בבריטניה מזנקות לשיא מאז 1998
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה...

מה כן עושים כעת בכל זאת? "ראשית, מתאימים ציפיות: מבינים שרמת התשואות מכאן קדימה נמוכה, בייחוד באג"ח הממשלתי. כל החלטה אסטרטגית לשבת בצד תמנע תנודתיות, אך תמנע בוודאות כל רווח עתידי. המנעות מסיכון לאורך זמן היא ניהול סיכונים לא מוצלח במיוחד. שנית - 'משכיבים' את הכסף בעמדת המתנה בסביבת מח"מ שקלי של 3-4 שנים שיכולה להניב תשואה חיובית סבירה, מדובר בסביבת מח"מ לא ארוכה מדי כדי שהתממשות של תרחישי סיכון בלתי צפויים לא יפגעו קשות בתיק; שלישית - מסיטים כסף לאפיק הקונצרני, בעיקר באפיק צמוד המדד, למי שממש רוצה הצמדה למדד, על רקע התשואות השליליות באפיק הממשלתי. חשוב לבחור את האג"חים במשורה לפי יכולת הפרעון.קניית סיכון קונצרני (סיכון מנפיק) כשהתשואות כה נמוכות והמרווחים לא נראים מוצדקים היא ענין לא פשוט, אך צריך להבין שהסביבה הנוכחית של התשואות תשאר אתנו עוד פרק זמן שעלול להתארך מאד".

סביבת הריבית הנמוכה בישראל ובעולם מקשה על מציאת אג"ח עם תשואה גבוהה ופרופיל סיכון נמוך יחסית. אחרי תוכנית ה-QE האגרסיבית שהושקה לאחרונה באירופה, יתכן שבארה"ב ואולי גם בישראל ישיקו תוכניות ךהרחבה כמותית. תרחיש כזה יביא לעליה נוספת במחירי האג"ח.

האם תוכל לספק המלצות ספציפיות?

סלע נדלן אגח ב

"אג"ח במח"מ 6.5 שנים עם תשואה צמודה למדד של 2.5% , של חברת ריט שלה תפוסת נכסים יפה, מינוף מוגבל ומאפייני יכולת החזר חזקים ויציבים. הרחבת הסדרה שבוצעה לאחרונה שיפרה מצבה הפיננסי של החברה".

בזן אגח א

"אג"ח צמוד מדד במח"מ קצר של 2.7 שנים ותשואה ברוטו של מעל 4% . יכולת ההחזר של בזן הולכת ומשתפרת. אופק הדירוג עלה לחיובי. הרווחיות השתפרה ועל רקע ירידת מחירי הנפט מתגברים הסיכויים שהיא עוד תשתפר.

ISRAEL 30/06/2022 US46513AGA25