המשקיעים מתעלמים: הקנס שתשלם אינטק פארמה בקרוב - ולא נלקח בחשבון

סקטור הביומד בבורסה המקומית מספק לעתים הפתעות למשקיעים אשר אינם מכירים היטב את החברות. לעתים, מעבר לנתונים הקליניים אשר מוכרים וידועים, על המשקיעים לבדוק את הון החברה. הדוגמא הבאה שככל הנראה המשקיעים מתעלמים ממנה עשויה להסביר מדוע חשוב לבדוק היטב גם פרמטרים נוספים - כגון מבנה ההון של החברה.

הדוגמא של היום מתייחסת לחברת אינטק פארמה העוסקת בפיתוח טכנלוגיה להשבחת פעילות של תרופות. הטכנולוגיה של החברה מבוססת החברה - טכנולוגית האקורדיון כבר הוכחה במספר ניסויים קליניים שלב 2 בשני המוצרים המובילים שלה.

בימים אלו נמצאת החברה בעיצומו של גיוס של 18.5 מיליון שקל מבעלי המניות הקיימים. הגיוס מתבצע במסגרת הנפקת זכויות שבו בעלי המניות נדרשים להזרים הון לחברה על מנת שלא להיות מדוללים. אחד הנתונים שהחברה מעדיפה להצניע במסגרת דו"ח הצעת המדף שפרסמה אתמול עלול להטריד את המשקיעים המחזיקים במניה - ולהוביל לדילול משמעותי מעבר להנפקת הזכויות וכפועל יוצא לפגוע במחיר המניה.

מנגנון ההגנה של ההשקעה הפרטית

באוגוסט 2013 ביצעה החברה גיוס של 5 מיליון דולר מקבוצת משקיעים פרטית. שני המשקיעים הבולטים במסגרת הסבב הזה היו קרן גבריאל - קרן הון פרטית המשקיעה בחברות ישראליות וקרן ספרה - חברה ישראלית המנהלת קרנות גידור. המשקיעים בסבב הגיוס הזה קיבלו הבטחה מהחברה אשר עדיין לא יושמה - והיא זאת שעלולה לפגוע בבעלי המניות הקיימים.

• אינטק פארמה גייסה 30 מיליון דולר בגיוס פרטי; המניה נופלת ב-23%
• סימני אזהרה - ככה תזהו מניה לפני קריסה

כחלק מהסכם ההשקעה קיבלו המשקיעים מנגנון הגנה אשר קובע כי במקרה שבו תבוצע השקעה בחברה - יקבלו המשקיעים מניות נוספות בהתאם לנוסחה מורכבת. בקצרה נגיד כי מנגנון ההגנה מפצה את המשקיעים אשר השקיעו במחיר מניה גבוה על כך שההשקעות הבאות מתבצעות במחיר נמוך יותר.

ההשקעה במניות החברה בוצעה לפי מחיר של 1.11 שקלים למניה אך ההגנה שהם קיבלו הייתה במידה ומתבצעת השקעה לפי מחיר של 1.34 שקלים. מבדיקת Bizportal עולה כי מאחר והקצאת המניות במסגרת הנפקת הזכויות מתבצעת לפי מחיר של 0.6 שקלים למניה - הרי שסך המניות המקסימליות שתידרש החברה להקצות עומד על עד 20 מיליון מניות. היקף המניות עשוי לרדת מעט אם אותם משקיעים מכרו מניות בשוק.

בכמה ידוללו המשקיעים?

נכון להיום ההון המונפק של החברה כולל כ-230 מיליון מניות ולכן הקצאה נוספת של 20 מניות מניות מגדילה את ההון של החברה ב-8.7% על חשבון בעלי המניות הקיימים. כלל לא בטוח כי בעלי המניות הקיימים של החברה מודעים לאותו מנגנון אשר עלול לפגוע בהם.

• מעל 2 מיליארד דולר השקעו בתעשיית הביומד הישראלית ב-2023
• המירוץ אחר חיי נצח - האם יש פוטנציאל השקעה בטיפולים מאריכי ימים?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אך בכך לא די - החברה התחייבה לקבוצת המשקיעים כי בכוונתה לפעול להנפקת מניותיה בארה"ב ולגייס סכום כספי של 12 מיליון דולר עד סוף ספטמבר 2014. זה כמובן שעדיין לא קרה ולאור האמור כבר בתחילת חודש הבא ידרשו המשקיעים הפעלה של מנגנון הגנה נוסף - הקצאת 4 מיליון אופציות נוספות ללא תמורה אשר ניתנות למימוש במחיר הגבוה משמעותית ממחיר השוק.

מנגנון ההגנה שניתן למשקיעים הוא לתקופה של ארבע שנים - כלומר נותרו עוד שלוש שנים של הגנה. בחברה כמובן שהיו רוצים להשלים גיוס בנאסד"ק בהקדם האפשרי. עם זאת, לעת עתה נראה שהחברה מעדיפה להעמיק את הפעילות הקלינית שלה ולהציף ערך לשווי החברה. לעת עתה - בעלי המניות הנוכחיים ייאלצו לשלם "קנס הדילול" על עסקת ההשקעה שבוצעה לפני שנה.