הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
איתן גרסטנפלד
צילום: משה בנימין
ניתוח

מה יהיו הרווחים של הבנקים בדוחות הקרובים ומה התשואה הצפויה במניות שלהם?

רווח כולל צפוי של 7 מיליארד שקל ותשואה על השווי של כ-15% - האם הבנקים ימשיכו להיות השקעה טובה?
איתן גרסטנפלד | (4)
נושאים בכתבה בנקים תשואה להון

אתם משקיעים המון בניות בנקים. המניות האלו נמצאות במשקל מאוד גדול בפנסיה, בגמל, בהשתלמות, בקרנות נאמנות, בפוליסות חיסכון. הגופים המוסדיים אוהבים את המניות האלו שמספקות תשואה טובה ביחס לסיכון; ואכן, השקעה בבנקים התבררה בעשור החולף כהשקעה נהדרת. מדד מניות הבנקים עלה יותר מרוב המדדים שאתם חושבים עליהם, אולי חוץ מהנאסד"ק וה-S&P 500.

עדכון - 

> הרווח הנקי של בנק הפועלים: 2.23 מיליארד שקל. התשואה להון - 16.4%.

> בנק לאומי: רווח של - 2.3 מיליארד שקל; תשואה של 16% על ההון.

> מזרחי טפחות - תשואה על ההון של 20%

> דיסקונט: רווח של 1.04 ותשואה להון של 14.1%

הבנקים הרוויחו כ-7.5 מיליארד שקל ברבעון הראשון וצפויים להרוויח כ-7 מיליארד ברבעון השני (ללא הוצאות והכנסות חד פעמיות). בנק לאומי עדכן לאחרונה כי הוא ימחוק ברבעון השני 550 מיליון שקל מההשקעה בוואלי בנק האמריקאי ובכך יירד הרווח ב-25%-30%. הבנק בעצם סיפק בעקיפין את תחזית הרווח לפני ואחרי המחיקה, כשלפני המחיקה מדובר על 1.83 מיליארד שקל עד 2.2 מיליארד שקל ואחרי המחיקה על בין 1.35 ל-1.6 מיליארד שקל.

 

כמה ירוויחו הבנקים ברבעון השני

הרווח לפני המחיקה מבטא תשואה על ההון של 13.5%-15.5%, זו תשואה מרשימה בדומה למה שהיה ברבעון הראשון וזו אינדיקציה לתוצאות של הבנקים שיתפרסמו בימים הקרובים. למרות המלחמה, למרות אי הוודאות, הבנקים בקצב רווחים פנומנלי כשהסיבה היא מרווח גבוה על הריבית. הבנקים הם עסק מאוד פשוט, המודל העסקי הוא קבלת מקור מימון זול מהציבור דרך פיקדונות ומנגד מתן הלוואות לציבור בריבית גבוהה. כשאיציק מקבל על הפיקדון בבנק ריבית של 4% ותומר לוקח הלוואה ב-9%, הבנק שהוא בעצם מתווך, מרוויח את ההפרש - 5%. 

נתון חשוב נוסף בדוחות הבנקים הוא הפסדי האשראי שמבטאים את הערכת הבנק ביחס לחובות-מימון שלא ייפרעו. מסתבר שלמרות המצב הביטחוני וההאטה הכלכלית, שיעור ההפרשות נמוך במיוחד. 

הבנקים חיים תחת רגולציה הדוקה, אבל להבדיל משווקים אחרים זו רגולציה תומכת - הרציונל של הרגולציה הזו הוא לשמור על יציבות הבנקים,וכדי לשמור על יציבות הבנקים מונעים תחרות אמיתית ודואגים לרווחיות ורווחים בשמיים. 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

לא היה קורה כלום אם הבנקים היו מרוויחים תשואה של "רק" % או 10%. בהוראה של שתי שורות המפקח על הבנקים והנגיד היו יכולים לעשות זאת, ובכך להעביר את הרווחים המוגזמים לציבור. מספיק שהיו דואגים למרווח סביר (מגבילים את המרווח הקיים), או מחייבים ריבית סבירה על פיקדונות ועו"ש, אבל הם מעדיפים את רווחת הבנקים מרווחת הציבור. נכון, בנקים זה עסק והם צריכים להרוויח, אבל לא תשואה שכל טייקון, איש עסקים, בעלים ומנכ"ל יכול לחלום עלייה, במיוחד בהינתן הסיכון הקטן.

 

מה התשואה הצפויה בבנקים?

למשקיעים זה טוב - בנקים מספקים תשואות פנומנליות על ההון העצמי וזה מתורגם לתשואות אפילו טובות יותר על השווי. ברגע שהשווי נמוך יותר מההון העצמי, הרווח ביחס לשווי גבוה מהרווח ביחס להון והתשואה שמבטאים הרווחים עולה. התשואה הזו היא סוג של אינידקציה לתשואת המשקיע בטווח הבינוני-ארוך.

אם השווי עולה על ההון אז התשואה על השווי כמובן נמוכה מהתשואה על ההון. הנה סיכום הנתונים על הבנקים והתשואות על השווי שנעות בין 13.5% ל-17.3%. 

 

הדוחות מתחילים היום

הדוחות של הבנקים יתפרסמו החל מהיום ובימים הקרובים, הנה תזכורת לרבעון הקודם - 

בנק לאומי סיים את הרבעון הראשון עם רווח של כ-2.8 מיליארד שקל, ותשואה להון של 20.2%. גם בנטרול רווח הון של כ-630 מיליון שקל בשל מכירת מבנה המטה בת"א, מדובר ברווח של כ-2.2 מיליארד המהווה תשואה של כ-14% על ההון. בנק הפועלים, הציג אמנם רווח נמוך יותר אך סיים עם תשואה להון דומה של 14.6%.

נתון חשוב נוסף הוא ההפרשות להפסדי אשראי. בנק לאומי סיים את הרבעון האחרון עם הפרשות של 222 מיליון שקל, ירידה של כ-45% ביחס לכ-406 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.  בנק הפועלים אף רשם ברבעון הראשון הכנסה להפסדי אשראי של 14 מיליון שקל, לעומת הוצאה להפסדי אשראי של 185 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הוצאות אלו צפויות להמשיך לרדת גם ברבעון השני, ולתרום לרווחיות של הבנקים.

תגובות לכתבה(4):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 4.
    יחיאל 14/08/2024 09:08
    הגב לתגובה זו
    מניית לאומי כול הכבוד בדרך החיובית
  • 3.
    הבנקים תמיד ירוויחו. 14/08/2024 07:31
    הגב לתגובה זו
    נפילה של הבנקים תבשר את קץ המדינה. החמצן ייפסק, והמדינה תהיה במוות קליני.אפילו בשנת 1983 לא נתנו להם ליפול. אז הממשלה התערבה והצילה אותם.
  • 2.
    מה זה "בנק ישראל יגביל את המרווח"?? קומוניזם? (ל"ת)
    אבישלום 14/08/2024 07:29
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    משקיע 14/08/2024 07:18
    הגב לתגובה זו
    כלל ביטוח היא דוגמא לחברה עם פוטנציאל הכוללת הנהלה גרועה וחובבנית שמסכנת את המשקיעים והחוסכים. והשאלה איפה המפקח על הביטוח?אולי הוא ממתין שכלל ביטוח תהיה "הסמה 2" ?נראה דמיוני? ממש לאשומר כספו ירחק
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן