השפעת החצייה על חברות הכריה

ימים ספורים לפני אירוע החציה מעמיק התיקון בביטקוין ובאת'ר ובשאר שוק הקריפטו. הביטקוין כבר נסחר מוקדם יותר השבוע מתחת ל-60 אלף דולר, והאת'ר עדיין מתחת ל-3,000 דולר – רף פסיכולוגי חשוב בשני המקרים. אין תאריך קבוע מראש לחציה שמתרחשת בערך אחת לארבע שנים, אלא היא מתרחשת מיד כשנוצרים 210 אלף בלוקים חדשים. בלוק חדש נוצר כל כ-10 דקות. לפי התקדמות כריית הבלוקים הנוכחית אירוע החציה עצמו אמור להתרחש ביום שישי מאוחר בלילה או בשבת בבוקר. כיצד ישפיע אירוע החציה על חברות הכריה? בשבוע שעבר הסברנו מדוע אירוע החציה עלול להכביד על מניות הכריה, שמציגות ברובן ביצועים חלשים מתחילת השנה, וודאי ביחס למחיר הביטקוין. החולשה במניות הכריה מגיעה על רקע החשש מחציית התגמול אותו הן מקבלות על הכרייה. סיבה נוספת לירידות על פי חברת הברוקרים ברנסטיין היא שמשקיעים שרצו להיחשף לביטקוין פנו לעיתים קרובות להשקעה בחברות הכרייה, ומשנפתחה עבורם האפשרות להשקיע ישירות בביטקוין דרך תעודות הסל הם זנחו את חברות הכרייה. מצד שני, יש המקווים שאירוע החציה יקפיץ את מחיר הביטקוין, וממילא ההשפעה על חברות הכרייה תהייה חיובית. אלו מציינים כי מחיר הביטקוין נהג לפרוץ למעלה מיד לאחר החצייה ולעיתים קרובות גם בחודשים שלאחר מכן. אך בשונה מפעמים קודמות, הפעם הביטקוין קרוב לשיא כל הזמנים עוד לפני אירוע החציה. כיום הזרימה של הכסף אל ומתוך תעודות סל הוא בעל אפקט מכריע על מחיר המטבע, אפקט שאולי יאפיל על זה של החציה. בנוסף, החציה עצמה כבר פחות משפיעה, שכן גם כיום תוספת המטבעות החדשים היא נמוכה יחסית לעבר, כך שהפחתה שלהם בחצי לא משנה כל כך את משוואות הביקוש וההיצע.

מה אומרים האנליסטים?

בנקודת הזמן הנוכחי הכריה מייצרת הכנסות יומיות של 71.6 מיליון דולר שמסתכמים ל-26.1 מיליארד דולר בשנה. האם הירידות האחרונות מהוות הדמנות כניסה נוחה לחברות הללו? מספר אנליסטים פרסמו את דעתם בשבוע האחרון לקראת אירוע החציה והנה כמה מהניתוחים והמסקנות שלהם. בברנסטיין ראיינו את מנכ"לי חברות הכריה הגדולות: RIOT BLOCKCHAIN , CLEANSPARK INC , MARATHON DIGITAL ,  CIPHER MINING INC ו HUT 8 MINING הקנדית. לדברי האנליסטים מצבם הפיננסי של החברות יציב וטוב והם מוכנות להתאמות הנדרשות לקראת אירוע החציה, בו התגמול שהם יקבלו נחצה לשניים. התגמול אולי נחצה במונחי ביטקוין, אבל במונחים דולריים הוא עדיין יהיה מהגבוהים בהיסטוריה לנוכח מחיר הביטקוין. בנוסף רוב החברות עם חוב נמוך, ולחלקן אפיקי הכנסות נוספים. עוד עולה מהשיחות שניהלו ברנסטיין עם בכירי התעשייה כי ישנה ציפיה לראות מיזוגים בטווח הזמן הקרוב. "המנכ"ל של קלינספארק מצפה שהתעשייה תתמזג לארבע חברות כריה, ומאמין שריוט, מרת'ון, קלינספארק וסיפר תהיינה המובילות", נכתב בדו"ח. גם המנכ"ל של מרת'ון בהערכה דומה מאמין שהשוק הולך לקראת מיזוגים, ומצביע על קלינספארק כמתחרה הגדולה שלהם בחיפוש הזדמנויות רכישה.  בסופו של דבר בברנסטיין ממליצות על שתיים מהחברות הללו, להן, לדברי החברה, יש יתרונות תחרותיים. השתיים הן Riot Platforms ו-CleanSpark. גם בחברת טידאל פייננשל גרופ ניתחו את התחום. האנליסט דניאל וויסקוף מחלק את חברות הכרייה לשלוש קבוצות: קבוצה ראשונה: קלינספארק, מרת'ון וריוט – מדובר בחברות הגדולות בתחום, שגייסו כספים באופן אגרסיבי לצורך התרחבות ובניית כוח חישוב חזק יותר. הן יציבות מבחינה פיננסית ועומדות בפני הגדלה משמעותית של כוח הכרייה שלהן, שאמורה לחפות על הירידה בתגמול בעקבות החצייה. הן כמובן הנהנות העיקריות מעלייה במחיר הביטקוין, במידה וזו תתרחש. קבוצה שניה: BIT DIGITAL INC HUT 8 MINING ו-Iris Energy – מדובר בחברות שגיוונו את אפיקי ההכנסות מה שמצד אחד מעניק להן יותר יציבות לנוכח מחיר הביטקוין התנודתי, ומצד שני מוריד את האפסייד במקרה של זינוק במחיר הביטקוין. קבוצה 3: חברות בלחץ פיננסי – חברות שצריכות לגייס הון בטווח הזמן הקרוב, שאינן רווחיות מספיק ועלולות להיפגע משמעותית מאירוע החציה. האנליסט לא נוקב בשמות החברות הללו, אך מציין שישנן כ-15 – 20 חברות MICRO CAP (מאד קטנות) שנמצאות במצב הזה. הוא מציין שלחץ פיננסי לא בהכרח אומר שהן תפשוטנה את הרגל, וייתכן שחלק אף יגדלו או ירכשו על ידי החברות הגדולות. חברת פאוור מייניניג אנליסיס גם עוקבת אחר תחום הכרייה, וסבורה שלמרות הירידות האחרונות עדיין כמה מהכורות יקרות מדי. לפי ניתוח החברה רוב החברות עדיין נסחרות במחיר שמשקף שווי מעל ערכם בספרים. מרת'ון דיגיטל נסחרת ב-2.51 על ערך נכסיה, סיפר ב-3.15. קליספארק, אחת החברות היחידות שמציגות תשואה חיובית גבוהה השנה נסחרת ביחס של 3.59 על ערך נכסיה. גם חברת איריס אנרג'י וריוט שנפלו השנה עדיין נסחרות ביחס של 1 ו-1.15 בהתאמה על ההון. המשמעות של חברות שנסחרות מעל הערך בספרים היא שהן יקרות מדי, או שהשוק מעריך שהן תצמחנה ובהמשך המחיר הגבוה יהיה מוצדק. במקרה של הכורות הדבר תלוי כמובן במחיר הביטקוין, או בפיתוחים שיאפשרו להוזיל את עלויות הכריה. בפאוור מינינג בדקו אלמנט נוסף בתמחור – מחיר ביחס לכוח חישוב (hash rate). כלומר כמה כוח חישוב החברה מייצרת ביחס ל"ערך הפעילות" שלה (שווי שוק ועוד החוב פחות מזומנים). לפי המדד הזה BTBT היא המנצחת עם ערך של 27.05 דולר לטרהאש לשניה (TH/s)  קלינספארק היא היקרה ביותר לפי המדד הזה במחיר של 150.62 דולר לטראהש שניה. יחד עם זאת המדד הזה לא לוקח בחשבון אפיקי הכנסות נוספים שיש לחלק מהחברות.  

Yesterdays #PowerMiningAnalysis podcast looked at the valuations of some of the largest #BTC miners publicly traded in North America. The table below highlights two key ratios: 1. Price to Book Ratio - this measures a company's market value relative to its net asset value,… pic.twitter.com/qJBhsQYaHV

— Anthony P⭕️wer (@cazenove_uk) April 17, 2024

  חדשות נוספות מהשבוע האחרון עוד תנועה יוצאת דופן של ביטקוין מ"תקופת סאטושי". מדובר על מטבעות שנכרו בתחילת הפעילות של רשת הביטקוין, בשנים 2009 - 2011, כאשר ממציא הביטקוין, סאטושי, עדיין היה פעיל ברשת בפורומים שונים. במקרים רבים מטבעות שניכרו בתקופה זו נשארו ללא תנועה זמן רב. לאחרןונה ניכרת התעוררות מסוימת במטבעות מן הסוג הזה. כעת נרשמה תנועה ב-50 מטבעות שנכרו באפריל שנת 2010, בחודשים הראשונים לאחר תחילת הפעילות של מטבע הקריפטו. אז הם היו שווים כמה חלקיקי דולר, אך כעת הם שווים כ-3 מיליון דולר. לאחר 14 שנים בהם שכבר המטבעות ללא פעילות כלשהי הם הועברו למספר כתובות, וחלקן הגיעו בסופו של דבר לחשבון בבורסת קוינבייס. תנועות של מטבעות מ"תקופת סאטושי" הן אירוע נדיר שמושך תשומת לב רבה. מאז תחילת שנת 2023 כמה ארנקים ששכבו ללא פעילות במשך כל הזמן הזה החלו לפעול. ארנק שהיה ללא פעילות במשך 11 שנה העביר מטבעות בשווי 30 מיליון דולר ביולי של אותה שנה, ובאוגוסט ארנק נוסף העביר מעל 1000 מטבעות לכתובת חדשה. פעילות דומה נרשמה בדצמבר.   כמעט תמיד כשיש ירידות המינוף בשוק יורד בחדות, וכך גם השבוע. בשוק החוזים העתידיים ערך החוזים הנסחרים צנח ב-5.2 מיליארד דולר, וכעת ערך החוזים הפתוחים עומד על 28.3 מיליארד דולר. במרץ הנתון הזה הגיע ל-36 מיליארד דולר.  

This weekend was a proper deleveraging. Notional OI in BTC perps has declined by 11% to yearly lows. The shakeout in altcoins was even wilder. By using Tradingview's TOTAL2 index as a notional proxy, relative altcoin OI has plunged to lows not seen since Feb 2023! pic.twitter.com/c5TqXeNSRE

— Vetle Lunde (@VetleLunde) April 17, 2024

עוד השפעה של הירידה במחיר הביטקין היא על תעודות הסל. השבוע זרם הכספים היה שלילי (נרשמו יותר פדיונות מהפקדות בתעודות הסל). גרייסקייל ממשיכה להוביל עם פידיונות של עשרות מיליוני דולרים ביום. (110מיליון ביום שני, 80 ביום שלישי).   בג'י פיי מורגן פסימיים ביחס לאישור תעודת הסל על האת'ריום בחודש הבא, בעיקר על רקע פעולות שמצבע לאחרונה ה-SEC כנגד יישויות הקשורות באת'ריום. לדברי האנליסטים ה-SEC אף מבצע בימים אלו חקירה כנגד העמותה ללא מטרות רווח המפעילה את האת'ריום. ה-SEC לא אישר את קיומה של חקירה כזו. להערכת האנליסטים במקרה שתעודות הסל לא יאושרו החברות ינקטו בהליכים משפטיים נגד ה-SEC. עוד מעריכים בג'יי פי מורגן שהרגולטור יפסיד בקרב משפטי שכזה, כפי שהפסיד במאבק מול גרייסקייל על תעודות הסל על הביטקוין.   חשבון X (טוויטר) WhaleWire טוען שטית'ר הנפיקה מיליארד דולר חדשים במטבעות צמודים שאינם מגובים בנכסים ריאליים. עיקר החששות סביב המטבעות היציבים הן שהם אינם מגובים מספיק בנכסים ריאליים, ובמקרה שיהיה ביקוש גבוה לפידיון המטבעות תתרחש קריסה שעלולה לערער את שוק הקריפטו כולו, ואף לזלוג לשווקים הפיננסים המסורתיים.  

JUST IN: Another $1,000,000,000 worth of unbacked #Tether $USDT has been printed out of thin air. pic.twitter.com/ZCzJ8kV1zG

— WhaleWire (@WhaleWire) April 16, 2024

הונג קונג אישרה קרנות סל לביטקוין ולאית'ריום. הונג קונג הופכת למדינה האסייתית הראשונה שמאשרת קרנות סל לביטקוין ולמדינה הראשונה בעולם שמאשרת קרנות סל לאית'ריום.  

מה עשו המטבעות הגדולים השבוע?

הירידות במטבעות הגדולים התרחבו לכלל השוק. רבים מהאלטקוין ספגו ירידות חדות בימים האחרונים לאור הירידות בביטקוין, משיא של 72 אלף בשבוע שעבר לשפל של מתחת ל-60 אלף השבוע. חלק מהמטבעות האלטרנטיבים התרסקו ביותר מ-30%. ביטקוין (BTC): לאחר ההתאוששות הקלה בשעות האחרונות הביטקוין נסחר בירידה של 13% לעומת שבוע שעבר במחיר של 61.6 אלף דולר.  את'ר (ETH): האת'ר התרסק ב-15% השבוע וכעת נסחר תמורת 3000 דולר בדיוק.  בייננס קוין (BNB): ירידות של 11% השבוע למחיר 537 דולר למטבע.  סולנה (SOL): הסולנה איבדה יותר מחמישית מערכה השבוע, ליתר דיוק 22%, וכעת היא נסחרת תמורת 133 דולר בלבד.  ריפל (XRP): גם הריפל איבד חמישית מערכו ונסחר כעת תמורת 0.494 דולר למטבע.  דוג'קוין (DOGE): מטבע הדוג'קוין איבד רבע מערכו ונסחר תמורת 0.147 דולר.  טונקוין (TON): המטבע של רשת טלגרם עקף את הקרדאנו למרות ירידה של 10% בשבוע האחרון. מטבע אחד שווה 6.09 דולר.  קרדאנו (ADA): גם הקרדאנו צנח השבוע ב-24% למחיר של 0.447 דולר למטבע. 

• שנת 2025 בשוק הקריפטו: בין הישגים רגולטוריים לאכזבה במחירים
• סטרטג׳י מגייסת מאות מיליונים - אבל מפסיקה לרכוש ביטקוין
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7