חברת פז נפט פנתה לבית המשפט כדי לקבל אישור לפיצול הפעילות של בתי הזיקוק. מדובר בעוד שלב של הצהרת כוונות מבחינתה של פז שרוצה לחלק את הפעילות כדיבידנד בעין. נכון לשווי בדוחות הרבעון השלישי של 2021 מדובר על דיבידנד של 1.34 מיליארד שקל - אבל המספר הסופי ייקבע לאחר אישור בית המשפט, כמו גם עוד מספר תנאים בדרך, וכן קבלת החלטה סופית על ביצוע המהלך בדירקטוריון החברה.

לדברי גורמים בשוק מועד הפיצול צפוי להיות בטווח של כ-3-4 חודשים מהיום, אך כמובן שהמועד הסופי עוד עשוי להתאחר. גם הסכום הסופי שיחולק עשוי להשתנות בצורה משמעותית, בהתאם לעליית או ירידת השווי במהלך החודשים הקרובים.

כזכור, לאחרונה הושלם המיזוג של פז עם פרשמרקט, והאחים אמיר הפכו לדומיננטיים בחברה - שאין לה גרעין שליטה, והם מחזיקים ב-6.64% מהמניות. גם סאמיט -4.48% הפכה לבעלת עניין בחברה והיא מחזיקה בדיוק כמו האחים אמיר - 6.65% מהמניות.

שאר המחזיקים הגדולים הם המוסדיים: כלל עסקי ביטוח -1.51% עם 9.7%, מנורה מבטחים מנורה מב החז -1.95% עם כ-9.6%, מגדל ביטוח -3.12% עם כ-8.6%, הראל השקעות -4% עם 7.9%, פסגות עם 5.1%, מיטב דש עם 4.7%, ילין לפידות עם 2%, אנליסט עם 1%.

• אחרי הדו"חות הטובים: אופנהיימר נותן אפסייד של 28% לוויקס
• בוול-סטריט לא מתרשמים מהירידות באפל - רואים אפסייד של 16%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אפסייד של 9% למניה

מניית פז נסחרת כעת במחיר של 472 שקל, ולדברי האנליסטים היא צריכה לעלות למחיר של יותר מ-513 שקלים, כלומר אפסייד של 9% על המחיר היום בשוק. בפועל מה שקורה הוא שבתי הזיקוק מהווים ה'משקולת' על מניית פז, והמשמעות היא שהסרת המשקולת תגרום לערך של החברה לצוף. מי שהקדימו ורכשו את המניה נהנו בינתיים מתשואה מתחילת השנה במניית פז של 24% וב-12 החודשים האחרונים ב-52%.

מגזר הזיקוק של פז כולל את חברת הבת פז בית זיקוק אשדוד (פז"א") ומתקן האחסון והניפוק בחיפה, יבוא נפט גולמי ומוצריו, יצור תזקיקי נפט, יצור חשמל וקיטור לשימוש עצמי ויצור חשמל למכירה ללקוחות חיצוניים. מדובר על ניהול של פעילות המגזר, אחסון והזרמה - כל המלאי של הנפט הגולמי ומוצריו, למעט מלאי תפעולי בתחנות התדלוק.

מדובר גם על קרקעות באשדוד של 1,083 דונם, בנתב"ג על חוות המיכלים של נכסי תעופה בשטח של 23 דונם, על מפעל פזקר בשטח של 52 דונם באזור התעשיה אלון תבור, חוות מיכלים מתקן ניפוק ומפעל פז שמנים בשטח של 103 דונם, וכן נכסים בשימוש פזגז ברחבי הארץ.

• העמלה מתייקרת - זו הפקודה שהבורסה משנה
• למה דיסקונט מתעקש למכור את כאל בזול?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• הבורסה נעלה באדום: 75 מניות מת״א 90 סגרו שלילי כשהמדד איבד...

בחודש אוגוסט הודיעה חברת פז על הפרדה ופיצול של פעילות בית הזיקוק בדרך של חלוקת דיבידנד בעין - ולא על מכירתו לצד ג'. מי שהחזיק במניית החברה טרם הוצאת הפיצול לפועל, יחזיק אחרי הפיצול בשתי חברות ציבוריות שיסחרו בבורסה, כאשר חברה אחת תעסוק באופן בלעדי בפעילות הזיקוק והחברה השנייה בכל יתר עסקי הקבוצה

פיצול החברה יוביל להצפת הערך

בלידר שוקי הון הסבירו כי" "השלמת פיצול בית הזיקוק מיתר פעילות החברה עשויה להוביל להצפת ערך משמעותית לבעלי המניות. שווי הפעילות בלעדיו יהיה שווה יותר משוויה של פז כולה". לדברי האנליסטית דינה קורשונוב, לאחר הפיצול, מניית החברה האם עשויה להיסחר ב-456-527 שקל למניה. במצב כזה, המשקיעים למעשה יהיו חשופים לאותן פעילויות, אך עצם ההפרדה ביניהן תציף את הערך".

לדברי לידר, תחת שווי שוק של 700 מיליון שקל לבית הזיקוק (66 שקל למניה לפי החישוב של לידר), מחיר היעד לפז יהיה 456 שקל (29% אפסייד); ב-850 מיליון (80 שקל למניה) יהיה 470 שקל (33%); במיליארד שקל (94 שקל למניה) יהיה 485 שקל (37%), ב-1.15 מיליארד שקל (108 שקל למניה) יהיה 499 שקל (41%); ב-1.3 מיליארד שקל (122 שקל למניה ויצוין כי זו הערכת השווי של BDO) יהיה 513 שקל (45%) וב-1.45 מיליארד שקל (136 שקל למניה) יהיה 527 שקל (49%).

מנגד, בבנק לאומי סבורים כי השווי של בתי הזיקוק נמוך יותר: "החברה פרסמה הערכת שווי של BDO המעניקה למגזר שווי של כ-700 מיליון דולר. אומדן השווי שלנו, בתרחישים השונים, נמוך בהרבה ועומד על 120-280 מיליון דולר. אומדן זה נובע מהקושי למצוא רוכשים לזיקוק לאורך תקופה, והעיתוי המתוכנן של ההנפקה - בעיצומו של שפל מחזורי. לפי גישת השוק, מכפילי הרווח של בתי זיקוק רלבנטיים להשוואה נעים בין 3.5-5.0 X EV/EBITDA. הפוטנציאל הנדל"ני העצום, הטמון בשווי המגרש של בית הזיקוק, נלקח במודל שלנו כערך גרט בלבד - בשל העובדה שלא נעשה בו שימוש והוא צפוי לצאת מפז יחד עם תחנות הכוח והניפוק".

דוחות פז לרבעון השלישי: עליה של 62% בהכנסות

בדוחותיה לרבעון השלישי של 2021 דיווחה פז על עליה של 62% בהכנסות ל-3 מיליארד שקל, ביחס ל-1.9 מיליארד שקל ברבעון המקביל. בחברה מסבירים כי ברבעון נרשם גידול של 12% בהיקף מכירת הדלקים בתחנות, ביחס לרבעון המקביל אשתקד.

ה-EBITDA עמד על 282 מיליון שקל גידול של 25% לעומת 226 מיליון שקל ברבעון המקביל. בנטרול מגזר הזיקוק הסתכם ה-EBITDA ב-242 מיליון שקל לעומת 209 מיליון ברבעון המקביל. בחברה אומרים כי הגידול ב-EBITDA נובע מעלייה לשיא בכמויות המכירה של דלקים ומגידול של 10% במכירות ה-yellow לצד שיפור במרווחי הזיקוק.

הרווח תפעולי לרבעון השלישי הסתכם ב-128 מיליון שקל לעומת הפסד של 165 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. בנטרול מגזר הזיקוק מדובר על רווח תפעולי של 146 מיליון שקל לעומת 118 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד - גידול של 24%.

הרווח המתואם ברבעון השלישי עמד על 43 מיליון שקל לעומת הפסד מתואם של 8 מיליון שקל אשתקד.