במהלך ששת החודשים שחלפו מאז הוצאנו את סקירתינו האחרונה (בתחילת יולי) ועד היום מניית אנלייט אנרגיה -3.81% עלתה בלמעלה מ-50% ובכך השלימה עליה של כ-145% מתחילת השנה. עלייה זו במחיר המניה נבעה ממספר גורמים ובינהם התפתחויות מאקרו כלכליות של ירידת ריבית, התפתחות בפרויקטי החברה והגדלת צבר הפרויקטים העתידי שלה (פרויקטים בפיתוח).

עדכון המודל הכלכלי בהתאם

עדכנו את שיעורי ההיוון לפרויקטי הסדרה בארץ ל-7% והפחתנו את שיעורי ההיוון של הפרויקטים בחו"ל ביחס לחלק מהפרויקטים לשיעורים הנעים בין 7.5%-11%. לצורך המחשה, שווי הפרויקטים המניבים בארץ ובחו"ל עמד על כ-760 מיליון שקל בסקירתינו מיולי האחרון וכיום שווי זה מגיע לכ-815 מיליון שקל.

מבחינת הפרויקטים שנמצאים בשלבי הקמה ולקראת הקמה בעבודתנו מיולי, השווי עמד על כ-935 מיליון שקל ואם ננטרל את העליה ברמת הסמך של הפרויקטים, שווי זה מגיע לכמיליארד שקל רק כתוצאה מהורדת שעורי ההיוון. כלומר, יש כאן עלייה של כ-130 מיליון שקל (כ-7%) בשווי הפרויקטים רק כתוצאה מירידה של שיעורי ההיוון.

בנוסף, העלנו את רמת הסמך של הפרויקטים בהונגריה וסרביה ל-100% (מרמות סמך קודמות של 90% ו-95% בהתאמה). רמת הסמך של הפרויקט בשוודיה עלתה ל-90% (מרמה של 80%). כמו כן, הנחנו כי הסכם ההשקעה של נובאסק בפרוייקט בספרד מתממש ומשם גזרנו שווי לפרויקט.

• אנלייט: עלייה של 46% בהכנסות ו-33% ברווח הנקי - מעלה תחזית
• אנלייט השלימה מימון של 1.44 מיליארד דולר לפרויקט Snowflake A באריזונה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הגדלנו את היקף ה-MW  של הפרויקטים בפיתוח - בהתאם לדיווחים של החברה במהלך התקופה. היקף ה-MW של פרויקטים בפיתוח עלה מהיקף של 630MW בסקירתינו מיולי להיקף של כ-1,450MW בסקירה זו (קפיצה של 130% בהיקף ה-MW שבפיתוח). מבחינת החברה מדובר בקפיצת מדרגה משמעותית.

מחיר יעד של 4.4 שקלים למניה

בהתאם לאמור לעיל ולפי מודל הערכת השווי שלנו אנו מעדכנים את שווי החברה לכ-2.9 מיליארד שקל המשקף מחיר מניה של 4.4 שקלים, המגלם אפסייד של כ-9.3% על שער הבסיס של המניה הבוקר.

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

נדגיש כי שווי הפרויקטים הגלום בגין פרויקטי ההקמה, לקראת הקמה ופיתוח משקף שווי פוטנציאלי של כ-1.48 מיליארד שקל נוספים - משמע תוספת של למעלה מ-30% לשווי החברה במהלך השנים הקרובות. מטעמי שמרנות ובהתאם לרמת הוודאות של הפרויקטים, שווי זה לא הובא בחשבון במסגרת עבודה זו, אולם כל משקיע במניות אנלייט, יכול למדוד לעצמו את השווי הפוטנציאלי הנוסף.

מקור: רוסאריו ייעוץ ומחקר

ירידת הריבית

לירידת הריבית מספר השפעות המשליכות על שווי החברה. ירידת הריבית מפחיתה את שעורי ההיוון של הפרוייקטים ומעלה את שווים. הוזלת עלויות המימון -  נדגיש כי השפעה זו גדולה יותר על פרויקטים הנמצאים בשלבים לקראת הקמה או פיתוח, פרויקטים בהם טרם הסדירה החברה את המימון. הוזלת עלויות המימון משפרת את התזרים של הפרויקטים ומאפשרת הגדלת מינוף והקדמת תקבולים.

גידול בצבר הפרויקטים

במהלך חצי השנה האחרונה היו מספר התפתחויות בחברה הן בפרויקטים שברשותה והן בחתימה על פרויקטים חדשים, מה שהגדיל משמעותית את צבר הפרויקטים הנמצאים בשלבי פיתוח.

להלן עיקרי התפתחויות עליהן דיווחה החברה במהלך חצי השנה האחרונה: עם פירסום הדו"חות של הרבעון השלישי לשנת 2019, עידכנה החברה את תחזיותיה ל-2019 מתקבולי חשמל, EBITDA ו-FFO לטווח העליון של התחזיות: צפי לתקבולי חשמל בהיקף של 280 מיליון שקל,  צפי ל-EBITDA בהיקף של 230 מיליון שקל וצפי ל-FFO בהיקף של 150 מיליון שקל.

כמו כן, נדגיש כי כשמסתכלים על תחזיות החברה ביחס להערכת ההספק המותקן בQ2-2020 (שנה קדימה), ניתן לראות כי הצפי יעמוד על 1,292 מגה וואט מפרויקטים מניבים ובהקמה, פי שתיים מההיקף למועד הדו"ח. לכך משמעות גדולה ביחס לצפי בהכנסות, EBITDA ו- FFO שתייצר החברה החל מהמחצית השניה של 2020.

פרויקט רוח Gecama בספרד

במהלך התקופה, חתמה החברה על עסקת השקעה נוספת בפרויקט, בהיקף 75-80 מיליון אירו עם חברת נובהסק, חברה פרטית העוסקת בגיוס השקעות לפרויקטי תשתיות. סכומי ההשקעה של נובאסק יהוו כ-40% מסך ההון העצמי הנדרש לפרויקט והיא צפויה להחזיק כ-26% מהמניות והלוואות הבעלים בחברת האחזקות, באופן המשקף פרמיה משמעותית על הפרויקט.

פרויקט רוח בשוודיה

בחודש אוקטובר דיווחה החברה על הנעה מלאה של הקמת הפרויקט ובתוך כך הוצאת צווי תחילת עבודה מלאים בלתי מותנים לספקים מהותיים בפרויקט. להערכת החברה, הסגירה הפיננסית של הפרויקט תושלם במהלך הרבעון הרביעי של 2019 וההפעלה המסחרית עד למחצית הראשונה של 2021.

סרביה והונגריה

במהלך חצי השנה האחרונה, קיבלה החברה את כל האישורים הנדרשים להפעלה מסחרית של הפרויקטים בסרביה והונגריה. בהתאם לרף התחזיות של החברה, מדובר בתוספת הכנסות של 130 מיליון שקל בשנה משני הפרויקטים (חלק החברה בפרויקטים 50%).

פרויקטים בשלבי פיתוח ראשני בספרד 

ביולי השנה חתמה החברה על הסכמים לשיתוף פעולה לפיתוח מקבצים של פרויקטי אנרגיית רוח סולארית בספרד, המצויים בשלבי פיתוח ראשוניים. להערכת החברה ההספק הפוטנציאלי המצרפי שלהם עשוי להגיע לכ-300-600 מגה וואט.

פרויקטים בשלבי פיתוח ראשוני באיטליה

בנובמבר חתמה החברה על מערך הסכמים עם חברת יייזום וחברת ניהול איטלקית לשיתוף פעולה בפיתוח מקבצים של פרוייקטי אנרגיה סולארית פוטו וולטאית באיטליה, המצויים בשלבי פיתוח ראשוניים. להערכת החברה ההספק הפוטנציאלי המצרפי של צבר הפרוייקטים עשוי להגיע לכ-100-200 מגה וואט.

פרויקט עמק הבכא

במהלך חודש יולי 2018 השלימה החברה את הסגירה הפיננסית לפרוייקט. הפרוייקט נמצא בשלבי הקמה ובמהלך התקופה חלקי הטורבינות של הפרוייקט הגיעו לארץ.

פרויקט בראשית

בחודש ינואר 2019, התקבל אישור קבינט הדיור לתכנית הפרויקט בהתאם להליך התכנוני. אישור הקבינט כאמור, התקבל בתוספת תנאיו ותכנית הפרויקט תכנס לתוקפה לאחר השגת הסכמה עם משרד הביטחון לתקצוב הפתרון הטכנולוגי. באפריל 2019 אישרה מליאת רשות החשמל את הגדלת הרישיון המותנה של הפרויקט לMW-189. בחודש אוגוסט 2019 התקבל סקר חיבור מחייב.

מכרז חלוקה 4

בחודש נובמבר זכתה ההחברה במכרז רשות החשמל להקמת מתקני ייצור חשמל בטכנולוגיה פוטו וולטאית בהספק מצטבר של כ-65 מגה וואט. מאחר וקיימת מגבלה רוחבית בשוק על יכולת רשת החשמל לחבר מתקנים פוטו וולטאים נוספים, מעריכה החברה כי סך ההספק הסופי המאושר לזוכים במכרז זה, עשוי להיות נמוך משמעותית מההספק שפורסם (במודל נתנו לכך ביטוי ברמת הסמך).

תמצית מודל הערכת השווי

מקור: רוסאריו ייעוץ ומחקר

הכותבת הינה לילך גראוס, אנליסטית ברוסאריו ייעוץ ומחקר

* גילוי נאות: בחודש יוני 2019, השתתפה חברה מקבוצת רוסאריו בקונסורציום חתמים שגייס ניירות ערך עבור אנלייט אנרגיה מתחדשת.