בזן מעבירה את הסיכון מהבנקים לציבור: פרעה מיליארד דולר לבנקים תוך שנתיים, האם המוסדיים יתנו הפעם כסף?

בימים הקרובים תנסה בזן לגייס הרבה כסף באג"ח. כאשר מרווח הזיקוק שלילי (2.7-), תמרורי האזהרה מהדהדים. ניתוח Bizportal

תומר קורנפלד | 15/06/2014 15:33 (8)

נושאים בכתבה אג"ח בזן

לפני פחות מחודש פרסמה חברת בזן את תוצאותיה הכספיות לרבעון הראשון. במסגרת הדוחות החברה הניחה כי לא תידרש לגייס כסף מהמשקיעים בשנתיים הקרובות ותתבסס על התזרים השוטף בכדי לפרוע את ההלוואות שלה. שבועיים בלבד חלפו ובחברת בזן לוטשים עיניים למשקיעים ורוצים לגייס מהם כ-750 מיליון שקל. הדוחות הכספיים של החברה אמנם הפתיעו לחיוב והצביעו על רווח נקי סמלי ברבעון הראשון של השנה ותזרים מזומנים חזק. עם זאת, בתוך מספר ימים יתברר האם הגופים המוסדיים יעניקו תמיכה לחברה שעליה רובץ חוב ענק של 1.6 מיליארד דולר שהם כ-5.5 מיליארד שקל. המתיחות עם עירק כבר נותנת אותותיה על מרווח הזיקוק באזור המזרח התיכון אשר נמצא ברמה של מינוס 2.7. בזן אמנם יודעת לייצר מרווח זיקוק של כ-5 דולר מעבר למרווח הייחוס אך המרווח הנוכחי (ככל שיישמר) עלול ללחוץ על ביצועיה. נזכיר כי ברבעוןה ראשון של השנה עמד מרווח הזיקוק על 0.4 דולר לחבית. תוכנית ההתייעלות בשנה האחרונה ביצעה בזן מספר מהלכי התייעלות - הקטנת ההוצאות הקבועות והקטנת עלויות העבודה בקבוצה שכללו הסכמי פרישה מוקדמת. כמו כן, ביצעה החברה שיפור של התהליכים התפעוליים במטרה להגדיל את הסינרגיה בקבוצה. שלושת המהלכים צפויים לחסוך לחברה עד 120 מיליון דולר בשנה. האמון לחוב של החברה נמצא במגמת שיפור. החוב הקונצרני הארוך של החברה (אג"ח א') אשר עד לא מזמן נסחר ברמות של 7%-8% נסחר ברמה של 4.7% מאפשר לגייס אג"ח בריבית נוחה. עם זאת, נשאלת השאלה מהי הריבית שהמוסדיים ידרשו כדי לעמוד בסוף התור של התשלומים. הנפקת האג"ח המתוכננת הינה הפעם הראשונה שבה מבצעת החברה ניסיון להאריך את המח"מ. מדובר בהנפקת האג"ח הראשונה מאז 2007 שבה בזן מציעה למשקיעים סדרה חדשה. האג"ח החדשה (סדרה ד') תישא מח"מ של 4.5 שנים, זאת לעומת החוב הארוך ביותר של החברה הנושא מח"מ של 2.7 שנים. את תשלומי הקרן של האג"ח מתכננת בזן לבצע בין השנים 2018 ו-2021 בארבעה תשלומים שווים. עד שזה יקרה, בזן אמורה לפרוע תשלומי קרן וריבית של האג"חים בהיקף כספי של 4 מיליארד שקל (כ-75% מהחוב הנוכחי). את המצב הזה המשקיעים נדרשים לתמחר - והדבר הזה יבוא לידי ביטוי בריבית שבה תיקבע ההנפקה. משפרים את הנזילות? הדירוג של מעלות להנפקה עומד על BBB ולהיקף כספי של עד 750 מיליון שקל. עם זאת, בבזן מתכננים לחלק את העומס לשניים - חצי מהסכום יתבצע בגיוס מיידי, וחצי באמצעות סדרה של כתבי אופציה הניתנות להמרה לאג"ח. בכך מנסה בזן לשחזר את הגיוס שבוצע בשנה שעברה שסייע לה לשפר את הנזילות ולהגיע להסכמות על דחיית פירעונות מול המערכת הבנקאית. האם בזן תשכיל להקטין את המינוף בקבוצה? במשך קרוב לשנתיים החוב של החברה התקשה לרדת מרמת ה-2 מיליארד דולר. הנפקת הזכויות שביצעה בזן אפשר לה להקטין ברבעון הראשון את החוב לרמה של כ-1.6 מיליארד דולר. עם זאת, רמת המינוף של החברה עדיין נחשבת לגבוהה והיכולת של החברה לשרת את חובותיה עדיין לא ברורה. על דבר אחד אין מחלוקת - מאז תחילת 2012 שבה הסתכמו חובותיה של החברה ברמה של 2.7 מיליארד דולר - החברה הקטינה בהדרגה את החובות למערכת הבנקאית - אך החוב למחזיקי האג"ח לא ירד כלל. במלים אחרות - באופן שיטתי בזן העבירה את הסיכון בפעילות שלה למחזיקי האג"ח כאשר במקביל המערכת הבנקאית הצליחה לגבות את החוב. נזכיר כי לחברת בזן ישנן מסגרות אשראי מהמערכת הבנקאית בהיקף של 500 מיליון דולר והיא עשויה למשוך חוב לזמן קצר כראות עיניה ובהתאם לצרכי החברה - אך לעת עתה המסגרות לא מנוצלות וכך ירד החוב למערכת הבנקאית. בסוף מארס 2012 החוב של בזן למערכת הבנקאית עמד על 1.83 מיליארד דולר והחוב למחזיקי האג"ח הסתכם ב-868 מיליון דולר. שנתיים מאוחר יותר, החוב למערכת הבנקאית מסתכם ב-767 מיליון דולר והחוב למחזיקי האג"ח עומד על 841 מיליון דולר. אם הציבור ייאלץ לשלם את המחיר במקרה של כישלון והידרדרות של החברה להסדר - קשה יהיה להגיד שהכתובת לא הייתה על הקיר.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

8.
סוחר 16/06/2014 00:20
הגב לתגובה זו
זה בכלל לא רע, היא יצרה 500 מליון דולר לשנה. בריבית היום כל החברות מגיסות, ומעבירות חובות בנקאיים לשוק.
7.
עובדה שהאגחים עולים 16/06/2014 00:12
הגב לתגובה זו
האגחים שלהם עולים (כלומר אנשים מוכנים להלוות להם בזול) וכנראה שזה בגלל שהם מצליחים להתיעל ולהציג רווחים ותזרים חיובי גם כשמרווחי הזיקוק נמוכים. השוק מוכן לתת להם הלוואות בריבית נמוכה יותר כי רואים שיפור בתוצאות ואם הם יגייסו בריבית נמוכה ויגדילו מח"מ הם יהפכו יציבים אפילו יותר. אני לא מוצא איפה הקומבינה פה, עובדה שהמחירים של האגחים משקפים אמון של השוק בהם.
6.
רואה רחוק 15/06/2014 19:15
הגב לתגובה זו
ברור כשמש אם יהיה שיפור יחגגו בעלי המניות החוב יוחזר לאט לאט אם לא יהי שיפור מהותי, מה לעשות ניסינו ואין בירה אלא תספורת. זה הצליח ללביי , זה הצליח בגדול לתשובה, זה הציח לבן חוב והרב טובים וחסודים. קל יותר למחוק חוב מלעשות עסקים מצליחים מקווה שהמוסדיים לא ישתפו פעולה, נדרשים בטחונות יצוקים וגם זה כבר לא בטוח ראה ערך סקיילקס פטרוכימים גם הבטוחות יהיו לביצוע בעוד שנה שנתיים וגם זה תלוי בשער מנית פרטנר
5.
יוסף 15/06/2014 18:30
הגב לתגובה זו
מר קורנפלד תירגע . השיפור יימשך והכל בסדר.
4.
איזה הבדל בין הכותרת לתוכן. מגמתי? (ל"ת)
אלי בובליל ר"ג 15/06/2014 17:16
הגב לתגובה זו
3.
השמפו כלול 15/06/2014 16:52
הגב לתגובה זו
את הבנקים על המחלקות המשפטיות היעילות שלהם,הם הרגיעו. עכשו ימכרו לנו אגח עם מספריים צמודים. מחר אני מודיע לבית ההשקעות שלי:״דיר באלאק״!!
2.
לא אמרתם שהפצחן יגרום לרווח? (ל"ת)
בזן 15/06/2014 16:30
הגב לתגובה זו
1.
חיים 15/06/2014 16:18
הגב לתגובה זו
נו מה לא בסדר החברה מרויחה ומצמצמת הוצאות,מה כל הפניקה.

צילום: יח"צ

ראיון

מנכ"ל אנרג'יקס: "בשבועות הקרובים נראה רעידת אדמה רגולטורית בארה"ב"

אנרג'יקס סיימה את הרבעון השני עם ירידה דו ספרתית בהכנסות וב-EBITDA, אך אסא לוינגר, מנכ"ל אנרג'יקס מאמין כי "רעידת אדמה רגולטורית" בארה"ב דווקא תחזק את יתרונם התחרותי ותדחוק שחקנים אחרים החוצה תוך עלייה במחירי החשמל; עם זאת, ניכרת סקפטיות בשוק כאשר המניה מציגה תשואה שלילית בשנה האחרונה

רן קידר | 12/08/2025 11:53

נושאים בכתבה אנרג'יקס

אנרג'יקס אנרג'יקס -2.72% סיכמה את הרבעון השני עם ירידה של כ־10% בהכנסות וירידה חדה יותר ב-EBITDA, כאשר הרווח המיוחס לבעלי המניות צנח ל-2 מיליון שקל בלבד, בעיקר בשל ירידת ערך של 36 מיליון שקל בפרויקט אר"ן. למרות זאת, בחברה מדגישים כי מדובר בתנאי השוואה "לא מחמיאים" אך התוצאה בפועל היא שההכנסות והרווחיות יורדת וכרגע השוק מתמחר את החברה על התוצאות העדכניות.

להערכת המנכ"ל אסא לוינגר, השוק מתעלם מהפוטנציאל הגלום בגל רגולציה חדש בארה"ב, שצפוי לחזק את יתרון החברה מול מתחרים ולהוביל לעלייה במחירי החשמל תוך שאנרג'יקס עשויה לרכוש פרויקטים שיתקעו ללא מימון או ציוד במחירי עלות.

ברקע פרסום דוח הרבעון השני של 2025, שעליו כתבנו בהרחבה, ערכנו ראיון עם מנכ"ל החברה, אסא לוינגר, שבו דיברנו על תנודתיות מחירי החשמל, ההשפעה הצפויה של הרגולציה בארה"ב, והאסטרטגיה לצמיחה.

מחירי החשמל ירדו לאחרונה, מה ההערכה שלכם לגבי ההמשך?

ב-2022 פרצה המלחמה באוקראינה, סוף עידן הקורונה, ומחירי החשמל ראו עליה מאד חדה, באירופה ובכלל. ובזמן של הספייק הזה, שהמחירים הרקיעו שחקים, הצלחנו לקבע את מחירי החשמל בפולין במהלך 2022 ועד סוף 2024. אם היינו יכולים לקבע את המחירים ולגדר אותם לתקופה ארוכה יותר, זה מה שהיינו עושים, אבל כך או כך לאחר מספר חודשים המחירים החלו לרדת ואנחנו בעצם נהנינו ממחירים גבוהים מאד שלא שיקפו את מחירי השוק ב-2023 ו-2024. עבורנו זו הייתה הכנסה עודפת של מאות מיליוני שקלים במהלך השנתיים וחצי הללו, אבל אם משווים במהלך 2025 את מחירי החשמל למה שהצלחנו לקבע, כמובן שהם נמוכים יותר אבל הם מחירי השוק. כך שלכאורה ההכנסות שלנו ירדו אבל למעשה היו שנתיים וחצי שנהנינו ממחירי שיא, גבוהים בהרבה ממחירי השוק.

ומה לגבי ההכנסות שלכם ממיסים? אם מנטרלים אותם הרווח שלכם היה מינימלי

ההכנסות ממיסים היא הכנסה שאנחנו מקבלים מהממשל האמריקאי ואותה אנחנו רושמים על פני 5 שנים, במקום להכניס אותם לשנה אחת או רבעון אחד. מה שרואים ברבעון הזה היא הכנסה אמיתית ויציבה, שאינה צפויה להסתיים בקרוב. האם ריבוי הפרויקטים שלכם מוביל להתייעלות? בעקבות העובדה שאנחנו גם היזם וגם חברת ההקמה, אנחנו מצליחים לייעל והתשואות בפרויקטים שלנו בפולין וגם בחלק מהפרויקטים בארה"ב הן גבוהות. לגבי הפרויקטים בישראל, אני חושב שהתשואות אינן מספיק גבוהות באופן כללי בענף כולו.

האם אינכם חוששים מביטול הטבות ה-IRA והחוק הגדול והיפה של טראמפ?

זוהי בעצם המהות של אנרג'יקס, ואם לרדת לעומקם של הדברים, אנחנו היחידים בישראל שעובדים עם פירסט סולאר ולמעשה אנחנו אחד משלושת הלקוחות הגדולים ביותר שלהם בכל העולם. פירסט סולאר הוא ספק הלוחות הסולריים הייד בארה"ב והעובדה שהלוחות מיוצרים בארה"ב מסתדר היטב עם הרגולוציה החדשה ברוח MAGA, שתפעל נגד ה-Foreign Entity of Concern, זאת אומרת שימוש ברכיבים סיניים במתקנים סולאריים.

להמשך הכתבה לחץ כאן