מדד המעו"ף מדשדש בטווח מסחר צר מזה חודשים ארוכים, זאת למרות שמרבית המדדים המובילים בעולם נסחרים סביב רמות שיא כל הזמנים. אולם בעוד שהמדד המוביל בבורסה מסרב להצטרף למגמה השולטת, מדדי השורה השנייה והשלישית בולטים לחיוב מתחילת השנה ופתחו פער משמעותי אל מול המעו"ף. לשם המחשה, נציין כי מדד המעו"ף הוסיף 4% בלבד לערכו מתחילת השנה, בעוד שמדד ת"א 75 גמע תשואה של 11.7% ומדד היתר 50 זינק ב-25% באותו פרק זמן.

עם זאת, בראייה לתקופת זמן ארוכה יותר, ניכר כי מדד היתר 50 מפגר בתשואה אחר מדד המעו"ף. מדד המעו"ף רחוק ב-8.6% מהשיא שנרשם בחודש אפריל 2011, בעוד שמדד היתר 50 רחוק ב-38% מהשיא שנרשם בחודש יולי 2007. דווקא מדד ת"א 75 בולט לטובה ורחוק כ-4% בלבד מהשיא.

השאלה שעומדת לדיון היא מדוע דווקא כעת נפתח פער כה משמעותי בין מדד המעו"ף לבין מדדי המשנה בבורסה בת"א. לדבריו של אייל דבי, מנהל מחלקת המחקר בלאומי שוקי הון, "מדובר בתיקון היסטורי של חלק מהירידות שנרשמו במדד היתר מאז שנת 2007. יש הרבה מניות יתר שנסחרו במכפילים נמוכים וכעת השלימו חלק מהפער שנפתח בינן לבין המניות ה"כבדות".

"יש אווירה כללית שמדירה משקיעים זרים מלהשקיע בישראל"

דבי שם זרקור על הסיבות שבגינן הבורסה בת"א רשמה תשואת חסר למול מדדי העולם. לדבריו, "השוק הישראלי מפגר אחרי העולם מכיוון שיש אווירה כללית אשר מדירה משקיעים זרים מלהשקיעי בישראל, במקביל למצב הביטחוני הרגיש ולהאטה הכלכלית במשק. ייתכן שהמשקיעים המקומיים מעדיפים שלא להשקיע באותן מניות "כבדות" שמושפעות מאותו סנטימנט שלילי ומפעילות המשקיעים הזרים, ובחרו את אותן מניות בשורה השנייה והשלישית שכמעט ולא השופעו מגורמים אלה".

"בנוסף, ניכר כי הידוק הרגולציה במשק הישראלי השפיעה לרוב על מניות המעו"ף, אם זה הרפורמה בשוק הסלולר, הרפורמה ברשתות הקמעונאיות (ועדת קדמי, ח' ד'), רפורמת מיסוי הגז הטבעי (ועדת ששינסקי- ח' ד') והוועדה לבחינת תקבולי המדינה למשאבי טבע שצפויה להתכנס בקרוב. בנוסף, הידוק הרגולציה במערכת הבנקאית, שבאה לידי ביטוי בדרישה להגדיל הלימות ההון וביטול הטבות המס הניתנות לחברות מעיבות גם הן על המדד המוביל בבורסה".

כשאני שואל את דבי האם לדעתו הבורסה בת"א צפויה בעתיד לסגור את הפער מבורסות חו"ל, הוא סבור שכן אך מסייג כי "אי אפשר לדעת מראש מתי זה יקרה. אין ספק שסביבת הריבית הנמוכה תומכת בשוק המניות. במידה ויפחתו החששות להאטה כלכלית משמעותית והמשק יתחיל לצמוח, אזי נראה את הבורסה בת"א עולה באגרסיביות".

מגמה נוספת שניתן לזהות בבורסה בת"א היא הירידה החדה בתשואות מדדי התל בונד, שנסחרות קרוב לרמות שפל, בעוד שכאמור מדד המעו"ף מדשדש ולא מצטרף למגמה החיובית. לדברי דבי, "בסביבת ריבית נמוכה הציבור רוצה תשואה סבירה ולהרגיש בלי הסיכון הנלווה. הציבור עדיין לא מוכן לקחת סיכון של אקוויטי, ואפיק החוב הסולידי מרכז את עיקר הגיוסים מהציבור שתורמים לירידה חדה בתשואות".

"דבי על ויקטורי: אפסייד של לפחות 40%, הפער יצטמצם בקרוב"

מכאן דבי עובר לדבר על שתי מניות יתר מומלצות להשקעה עם אפסייד משמעותי של לפחות 40%. המניה הראשונה המומלצת להשקעה, עם אפסייד של עשרות אחוזים, היא רשת הקמעונאות ויקטורי, שרשמה תשואה של 12.8% ב-12 החודשים. לדברי דבי, "מדובר ברשת יחסית קטנה וסניפיה מרוכזים באיזורים שאינם עתירי תחרות באופן יחסי. קצב בניית שטחי המסחר של הרשת הקמעונאית הוא כמעט בלתי נתפס. ויקטורי נמנע בשיטתיות מלהיכנס לאותם איזורים עתירי תחרות של הרשתות הקמעונאיות הגדולות, והוא רשם רווח תפעולי של 3.5% ברבעון החולף".

"ויקטורי מתכנן לצמוח בכ-30% ברבעונים הבאים, ואני לא חושב שהמטרה שהציבה ויקטורי לעצמו איננה הגיונית. לגבי התמחור, מניות הרשתות הקמעונאיות כדוגמת שופרסל וטיב טעם נסחרות סביב יחס שווי פעילות להכנסות של 0.4-0.5 וברמי לוי יחס שווי פעילות להכנסות של 0.84, בעוד שבויקטורי שווי הפעילות להכנסות עומד על 0.25 בלבד. הסיבה לפער ביחסים משקף ירידה של 30% ברווח תפעולי ל-2.25% בלבד, שלדעתי אינו סביר וקרוב לוודאי שהפערים יצטמצמו בקרוב".

"אחרי תשואה של 39% מתחילת השנה: "מניית רמי לוי מאוד יקרה"

מויקטורי דבי עובר לדבר על מנייה קמעונאית אחרת, מניית רמי לוי, שלא עוצרת ורשמה תשואה מרשימה של 39% מתחילת השנה. לדבריו, "כבר חשבתי בעבר שהמנייה יקרה, אך לאחר גל העליות האחרונות אני סבור שהיא הפכה להיות מאוד יקרה. המנייה נסחרת במכפיל 22, אשר משקף קצת יותר מ-4.5% תשואה שנתית שוטפת, רמה נמוכה מאוד ביחס למה שמצופה מאקוויטי. המשקיעים חושבים כי העסק צומח ולא מסוכן, אך לדעתי טמון סיכון רב בהשקעה במניית רמי לוי בנקודת הזמן הנוכחית".

עוד הוסיף דבי כי "הצמיחה החזקה ברמי לוי לא צפויה להימשך לאורך זמן. עם כל הביצועים העודפים של המנייה ביחס למתחרות, שווי הפעילות של רמי לוי הוא כבר חצי משווי הפעילות של שופרסל ( אם מורידים מהשווי את היקף החוב של שופרסל- ח' ד'), ונראה כי הוא יתכנס לרווח תפעולי של 4.5%. הצמיחה של רמי לוי תהיה יותר קשה עם הזמן, שהרי זו רשת קמעונאית ולא חברת טכנולוגיה. רמי לוי היא עדיין רשת מצוינת, ונראה כי הוא ניצל עד תום את המצב בשוק הקמעונאות לטובתו בו בעת שהרשתות הקמעונאות האחרות פשוט נרדמו".

"קליל שינתה את פניה לחלוטין בעשור החולף"

דבי שורי מאוד גם על מניית קליל. קליל היא החברה המובילה בישראל בפיתוח, ייצור ושיווק של חלונות מעוצבים ומערכות אלומיניום מתקדמות לבנייה ולתעשייה. לדבריו, "קליל שינתה את פניה בעשור החולף, והפכה מחברה מפסידה לחברה עם שיעורי רווחיות גבוהים. אומנם המניה עלתה ב-84% ב-12 החודשים האחרונים ונסחרת בשיא כל הזמנים, אך קליל פועלת בשווקים צומחים והינה בעלת פוטנציאל גדול להמשך עליות".

דבי מעודד ממיצובה של קליל בשווקים בהם היא פועלת. לדבריו, "קליל ממצבת את עצמה בתור מותג מוביל בתחום מוצרי היוקרה. הלקוחות לא מתפשרים ומבקשים את סדרת התריסים הבלגיים של קליל. בנוסף, קליל הינה בעלת קופת מזומנים מאוד גבוהה".