הצרות של אלוביץ': תוך שנה הסבתא של בזק תתרוקן ממזומנים; ומה עם האג"ח?

ההתאוששות המרשימה של מניית בזק בחודשים האחרונים הצליחה להזניק בצורה משמעותית את מניות בי קומיוניקיישנס ואינטרנט זהב - הפירמידות העסקיות של שאול אלוביץ' שבאמצעותן הוא מחזיק בחברת התקשורת. עם זאת, עלייה זו עדיין רחוקה מלהחזיר את אמון המשקיעים ולאפשר לאלוביץ' למחזר חוב בחברת אינטרנט זהב, החברה הסבתא של בזק.

ביום חמישי האחרון פורסמו הדוחות הכספיים של בי-קום ושל אינטרנט זהב ומהם עולה כי תשלום הקרן באג"ח סדרה ב' בנובמבר 2013 צפוי לרוקן את קופת החברה כמעט לחלוטין ממזומנים. עם זאת, נראה שללא סיוע של בעל השליטה האתגר האמיתי של החברה צפוי להידחות בשנה לנובמבר 2014, כאשר עד אז תידרש החברה למקורות כספיים של כ-15 מיליון שקל בלבד.

חברת אינטרנט זהב היא חברת אחזקות שהנכס היחידי שלה הוא אחזקתה בחברת בי קומיוניקיישנס, בעלת השליטה בבזק. בסוף ספטמבר קופת המזומנים של החברה הכילה 312 מיליון שקל, אך בנובמבר פרעה החברה תשלומי אג"ח בהיקף של כ-147 מיליון שקל, מה שמותיר אותה עם 165 מיליון שקל בלבד.

בשנה הקרובה נדרשת החברה לפרוע תשלומי ריבית לאג"ח ג' בהיקף של כ-30 מיליון שקל (בשני תשלומים) ותשלום קרן בהיקף של כ-140 מיליון שקל. תחת ההנחה כי קופת המזומנים תייצר עבור אינטרנט זהב הכנסות מימון במהלך השנה הקרובה, החברה צפויה להישאר ללא מקורות כספיים משמעותיים לאחר תשלום הקרן בנובמבר.

כאשר תשואות האג"ח של אינטרנט זהב אינן מאפשרות למחזר את החוב (16% באג"ח הקצר, 18% באג"ח הארוך) נדרשת החברה למצוא פתרונות יצירתיים כדי לשלם את החובות ונראה שאלוביץ' לא יוותר על בזק. עם זאת, נראה שבחברות האחזקה היו מעדיפים לראות את המשך ההתאוששות של מניית בזק שהיא אופציה עדיפה מאשר שאלוביץ' יכניס את היד לכיס.

כאשר אינטרנט זהב מנוטרלת ממקורות כספיים עומדת בפני החברה מספר אפשרויות: הראשונה שבהם היא ביצוע הפחתת הון בבי קומיוניקיישנס אשר עד כה נהנית מתזרים שוטף מהדיבידנדים של בזק. על רקע ההפסדים החשבונאיים שרושמת בי-קום (בשל הפחתת רכישת בזק) היא מנועה מלחלק דיבידנד. ספק רב אם בעלי האג"ח של החברה ייאפשרו ביצוע של הפחתת הון.

אפשרות נוספת שיכולה להיות על הפרק הינה שעבוד של מניות בי קומיוניקיישנס ונטילת הלוואה כנגדם. אינטרנט זהב מחזיקה ב-80% ממניות בי-קום אשר שווים היום כ-480 מיליון שקל. כנגד המניות תוכל החברה לגייס כסף, אך לא ברור מהו יחס הביטחונות שידרשו הבנקים כנגד ההלוואה.

מקור נוסף שיכולה להשתמש בו אינטרנט זהב ויתן לה חלון זמן של כשנה הוא מימוש של מספר אחוזים ממניות בי-קום. סכום זה יסייע לה לשלם ריבית במארס 2014 ויאפשר לחברה לפעול בשקט עד ספטמבר 2014 שבו תידרש לחפש אחר מקורות כספיים נוספים.

נכון להיום, השווי הנכסי של אינטרנט זהב הוא שלילי בשיעור של 350 מיליון שקל. כאשר החוב של אינטרנט זהב עומד על כמיליארד שקל והוא פרוס עד שנת 2019, קשה להאמין בשלב הזה שאלוביץ' ינסה להגיע להסדר חוב. לפחות בינתיים נראה שלחברה יש זמן לחפש מזומנים, לפחות עד מארס 2014.