AMD Advanced Micro Devices -0.02%  מרשימה בדוחות הרבעון השני, אז למה המניה נופלת ב-6%? התשובה הקצרה היא - כגודל הציפיות גודל האכזבות. המניה זינקה בחודשים האחרונים, כשהאנליסטים והמשקיעים מצפים על רקע העלייה הזו לתוצאות ותחזיות טובות עוד יותר ממה שהיה בעבר, ונדגים - כשהמניה נסחרה ב-110-130דולר היא היתה "במחיר הוגן", ביחס לציפיות שלה. ואז הושק מעבד חדש, ואז יצאו הצהרות לגבי העוצמה של השבבים של AMD גם ביחס למובילת השוק אנביידה, והגיעו ראיונות עם ליסה סו, המנכ"לית של AMD, ונראה היה שהנה - מגיעה תחרות לאנבידיה.

לכולם ברור שאנבידיה NVIDIA Corp. 1.02%  לא יכולה לשלוט לעד ב-90% מהשוק של שבבי ה-AI. תחרות ולקיחת נתח שוק תגיע, ו-AMD השנייה בשוק היא המועמדת. כך נבנו ציפיות ש-AMD הולכת לעשות את זה בזכות השבבים החדשים, אבל זה לא יכול להיות כל כך מהר - השוק מקדים את זמנו, לפעמים הוא גם מפספס.

ואז הגיעו התוצאות והחזירו את AMD למציאות. גם אם מוצרים טובים, קשה לקחת נתח שוק מגורילה. חוץ מזה, תחרות זה אומר שלא רק שהמוצרים צריכים להיות טובים ותחליפיים (ועדיין לא בטוח שהם מכל הבחינות שווים לאנבידיה שטוענת שהיתרון הוא עדיין שלה), הם צריכים להיות תחרותיים מאוד במחיר. כדי שחברת ענק "תהמר" על AMD ולא תלך עם הזרם ותרכוש אנבידיה היא צריכה להיות בטוחה שהמוצרים טובים וגם לחסוך באופן משמעותי. אחרת הסיכון עצום - יש תחרות ענקית על הבכורה בתחום ה-AI, כולם רוצים להגיע למקום הראשון וההשקעה היא לא הסיפור הגדול, כי הפירות יהיו גדולים. אז איזה קניין, טכנולוג, מנכ"ל, יחליט שהוא בניגוד לכל הענקיות הגדולות, לא קונה שבבים של אנבידיה אלא שבבי AMD. אם הוא ייכשל יצלבו אותו.

וכך התברר אתמול של-AMD יש כמובן מקום גדול לצמוח, אבל הדרך ארוכה מאוד. הנפילה במניה מגיעה כי המניה עתה מהר מדי על ציפיות אולי מוגזמות. צמיחה מואצת - תהיה. כיבוש שוק או לקיחת נתח שוק מאוד משמעותי - לאט ובהדרגה. רואים את זה בתחזיות - אנבידיה תצמח על פי תחזיות האנליסטים ב-27% בשנה הבאה. AMD ב-30% - ככה לא מגדילים נתח כשאתה מחזיק ב-4% והמובילה במעל 90%. לקחת נתח שוק זה לצמוח הרבה יותר כשאתה קטן. זה לא בתחזיות עדיין.

• AMD תעביר חלק מייצור השבבים לארה"ב
• למה ענקית השבבים קרסה ב-9% ומה זה אומר על אנבידיה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כשהשוק עיכל את זה הגיעה נפילה במניית AMD. מנגד, מניית אנבידיה כמעט ללא שינוי. השוק מבין שתהיה השפעה עליה, אבל לא מידית. עם זאת, צריך לזכור שיש סיכוי טוב שזה יגיע, זוה יכול להגיע בפתאומיות. הטכנולוגיה מתקדמת במהירות, מלחמת המחירים תואץ, המתחרות יכולות לספק פתרונות טובים-חזקים והם יצמצמו את הפער. בהדרגה מעגל הרכישות יעלה והלקוחות יגוונו במוצרים נוספים - לא רק של אנבידיה. זה יקרה, אבל בינתיים לא רואים את זה בתחזיות.

דוחות ותחזית טובים ל-AMD; המניה מתקנת למטה

הכנסות AMD ברבעון הסתכמו ב-7.7 מיליארד דולר, עלייה של 32% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, ומעל לצפי האנליסטים שעמד על כ-7.4 מיליארד. הרווח למניה (EPS) המתואם עמד על 48 סנט, בדיוק בהתאם לתחזיות, אך נמוך בכ-30% מ-69 סנט ברבעון השני של 2024. התחזית לרבעון השלישי מבטיחה המשך מגמה חיובית, עם צפי להכנסות של כ-8.7 מיליארד דולר בממוצע, גם זה מעל לציפיות השוק.

AMD, שמפתחת מעבדים, כרטיסי מסך ופתרונות תשתית, רשמה צמיחה משמעותית בכל הסגמנטים, אך הבולט ביותר היה בתחום הדאטה סנטר, שם ההכנסות זינקו ב-14% ל-3.2 מיליארד דולר. זהו מגזר שמייצג את המעבר האסטרטגי של החברה מעולם המחשבים האישיים (PCs) לעולם התשתיות הענקיות, כולל שרתים המותאמים ל-AI. המנכ"לית ליסה סו, שמובילה את AMD מאז 2014, התייחסה בדוחות לביקוש החזק למעבדים מסדרת MI350, שמיועדים לאימון מודלי AI גדולים, והביעה אופטימיות לגבי הדור הבא, MI400, שצפוי לצאת ב-2026. "אנחנו רואים צמיחה משמעותית בביקוש למוצרי AI, עם שותפויות חדשות ועסקאות גדולות", אמרה סו בשיחת המשקיעים, תוך שהיא מדגישה את הרכישה האחרונה של ZT Systems, חברה המתמחה בהקמת תשתיות AI,  שעלותה כ-4.9 מיליארד דולר ומטרתה לספק פתרונות "מקצה לקצה" ללקוחות גדולים כמו ענקיות הענן (AWS, Google Cloud, Microsoft Azure).

• הבטיח וקיים: המניה זינקה 255% בחצי שנה "זו נקודת המפנה של וויביט"
• סין מקיימת תרגילים צבאיים נרחבים סביב טייוואן
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שהונפקה, זינקה כמעט 400% ונופלת היום ב-60%

בסגמנט ה-PCs, ההכנסות עלו ב-12% ל-2.1 מיליארד דולר, הודות להתאוששות בשוק לאחר תקופת מיתון פוסט-קורונה. תחום הגיימינג, שכולל כרטיסי Radeon, תרם כ-1.8 מיליארד דולר עם צמיחה של 8%, בעוד הסגמנט המוטמע (embedded), שגדל בעקבות רכישת Xilinx ב-2022, הוסיף כ-600 מיליון דולר. בסך הכל, הרווחיות הגולמית עמדה על 43%, נמוכה מהצפי של 54% בשל גורמים חיצוניים, אך עדיין משקפת שיפור בהשוואה ל-40% ברבעון הקודם. אם נסתכל אחורה, AMD עברה טרנספורמציה דרמטית: ב-2015 עם כניסת סו לתפקיד, ההכנסות השנתיות עמדו על כ-4 מיליארד דולר, והחברה נאבקה בהפסדים; כיום, עם שווי שוק של מעל 250 מיליארד דולר, היא אחת מהשחקניות המובילות בעולם הסמיקונדקטורים.

עם זאת, הרווח הנקי ירד ב-30% בהשוואה לשנה שעברה, בעיקר בגלל עלויות גבוהות יותר בייצור והשקעות במחקר ופיתוח, שעלו ל-1.5 מיליארד דולר, כ-19% מההכנסות. זה משקף את האתגר בענף: כדי להתחרות ב-AI, חברות צריכות להשקיע מיליארדים בפיתוח שבבים חדשים, מה שמכרסם בשולי הרווח בטווח הקצר.

AI: התקדמות אסטרטגית מול תחרות קשה

ה-AI הוא כצפוי במוקד הדוחות. AMD צופה שהמכירות הקשורות ל-AI יצמחו בשיעור משמעותי, אבל זה עדיין לא מדגדג את אנבידיה. בשיחת הוועידה דיברה הנהלת החבר העל התקדמות מרשימה של מעבדי Instinct GPU שמתחרים ב-H100 ו-Blackwell של אנבידיה. הרכישה של ZT Systems, שהוכרזה לאחרונה, תאפשר ל-AMD להציע לא רק שבבים אלא מערכות שלמות – דבר שמזכיר את האסטרטגיה של אנבידיה עם DGX. "זה מחזק את מעמדנו בשוק התשתיות AI, שצפוי לגדול ל-400 מיליארד דולר עד 2027", אמרה סו. האנליסטים של גולדמן זאקס מעריכים ש-AMD תתפוס נתח של 10-15% משוק ה-GPU ל-AI תוך שנתיים בהשוואה ל-5% כיום.

אנבידיה ששולטת כאמור בכ-90% משוק ה-GPU ל-AI, דיווחה על הכנסות של 26 מיליארד דולר ברבעון האחרון עם צמיחה של 262%, הרבה מעל ל-AMD. אינטל, מצדה, מתמקדת ב-Gaudi 3, אבל נאבקת עם ירידה של 1% בהכנסות הדאטה סנטר. AMD מנסה לבדל עצמה עם מחירים תחרותיים (MI350 זול יותר מ-H100) ותמיכה בתקנים פתוחים כמו ROCm, שמאפשרים שילוב קל יותר עם תוכנות AI. היסטורית, AMD הצליחה להדביק פער מול אינטלב-CPUs דרך ארכיטקטורת Zen, שהובילה לנתח שוק של 33% בשרתים, הישג שיכול לכאורה להתרחש גם ב-AI אם החברה תמשיך להשקיע בסכומים מאוד משמעותיים במחקר ופיתוח, לצד רכישת טכנולוגיות ויכולות שחסרות לה. 

מניית AMD זינקה ב-44% מתחילת השנה (לעומת 7% של S&P 500), וב-73% בשלושת החודשים האחרונים, מה שהפך אותה לאחת מהמניות החמות בעולם ה-AI. אבל העלייה הזו גרמה לכך שמחיר היעד המשוקלל של הקונסנזוס  164 דולר, נחצה בשבועות האחרונים. הירידה הצפויה בפתיחה תוריד את המניה לאזור מחיר היעד. 

בניתוח טכני, המניה נמצאת מעל לממוצע נע 50 יום (160 דולר), אך קרובה לתמיכה ב-170 דולר, אך צריך לזכור שהירידה היום תשנה את "המשחק הטכני".  מכפיל הרווח העתידי של החברה הוא כ-30, בדומה לאנבידיה.