חברות המכשור הרפואי – האם הצפת הערך קרובה?
וול-סטריט מתמחרת חברות מכשור רפואי במכפילים גבוהים – האם זה ישפיע על מניית איתמר מדיקל שצפויה להרשם בבורסה האמריקאית? ומה השווי של המתחרה של בריינסווי? – כתבה ראשונה בסדרה
חברות המכשור הרפואי הנסחרות בישראל נהנות בחודשים האחרונים מעליות שערים, אם כי, נראה כי ביחס לחברות הנסחרות בוול-סטריט, התמחור כאן – בבורסה המקומית הוא בחסר. יש לכך סיבות טובות – כניסה לבורסה האמריקאית מאפשרת לחברות גישה למשקיעים ואפשרויות מהירות יחסית לגיוס כספים.
מנגד, בארץ, הסחירות היא במקרים רבים דווקא חיסרון – המשקיעים מבינים שמדובר בהשקעות בסיכון גדול, ולכן מווסתים רק חלק קטן מהתיק שלהם לתחום הזה. גם הגופים המוסדיים שמחזיקים ברוב הכסף שלנו, לא מחזיקים בנתחים גדולים של חברות מכשור רפואי, גם ואולי בעיקר הניסיון הרע כאן. בעוד שחברה בנסחרת בבורסה האמריקאית קרובה לקבל מימון כמעט בכל רגע (תשקיף מדף מהיר, הנפקה פרטית וכו'), הרי שבבורסה המקומית, הידיעה שהחברות האלו לרוב מפסידות וצורכות מזומנים, גורמת לכך שמראש המשקיעים מבינים שהגיוס הבא בדרך.
הגיוס בדרך, משמע דילול של המשקיעים הקיימים, וסיכון שמא הגיוס לא יצליח ואז – אין כסף, אין חברה. כלומר, הסיכון שנובע מכך שאין בהכרח יכולת לגייס כסף, גורמת למשקיעים שלא להיכנס להשקעות אלו, ויוצרת דיסקאונט בתמחור החברות האלו מול המקבילות שלהם בוול-סטריט.
- אהבה חדשה סיימה עונה עם 11.3%; צמוד בגזרת הבוקר
- עם 6% אחרה"צ - אולי צריך לשבץ את שרון גל לפני המהדורה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
האם הדיסקאונט בשוק המקומי מוצדק?
השאלה אם הדיסקאונט בתמחור של השווים של חברות המכשור הרפואי, מוצדק או לא, היא שאלה ללא מענה מוחלט. חשוב להדגיש כי החברות האלו הן בהגדרה חברות מסוכנות, ודווקא ככל שהתמחור שלהן נמוך יותר, כך קשה להן בהמשך לגייס הון, וכך הסיכוי שלהם להימחק הוא גדול יותר. זה אולי נשמע אבסורד, אבל דווקא לחברות עם שווי מנופח – קל יותר לשרוד. אולי המשקיעים יחששו מהתמחור הגבוה, אבל החברה הזו נגישה לשוק ולפי שווים גבוהים.
שורה תחתונה, השוק לרוב לא טיפש, ועדיין כדאי לשים לה למספר מגמות שמתרחשות בתחום המכשור הרפואי, בעולם, ובבורסה המקומית שלנו.
ראשית, בשנה האחרונה יש הייפ גדול בתחום הזה, כשלצד העליות במדדים בתחום, יש גם הנפקות חדשות בשווים פנומנליים. שנית, וול-סטריט לא מעוניינת לראות רווחים, היא רוצה לראות צמיחה. נכון, זה לא חדש, אבל, נראה שיותר מתמיד, השוק נמנע מלהתייחס לשורה התחתונה, כל עוד יש...צמיחה. המשקיעים בתחום מחפשים שילוב של טכנולוגיה מנצחת, שוק גדול, ופוטנציאל לרווחים בעתיד – חברות שמספקות את הצרכים האלו, מקבלות שווים נדיבים.
ועניין נוסף – וול-סטריט התאהבה בהכנסות חוזרות. כדי לבדוק שהחברה עומדת על מודל אמיתי, מוצר וטכנולוגיה טובים, השוק מצפה שהלקוחות יחזרו וירכשו את המוצרים. אם זה מתרחש זו נקודת חוזק משמעותית בניתוח של החברה.
עד כאן, וול-סטריט והעולם. בשוק שלנו, יש כמה עשרות חברות מכשור רפואי, אבל, לא נעים להגיד, רובן, לא מתרוממות, צומחות בקושי, ומפסידות (לצד תזרימים שליליים). עם זאת, בשנתיים האחרונות קיימת תופעה שחברות מכשור רפואי יחסית גדולות הנסחרות בבורסה המקומית, שינו את המודל שלהם למודל הרכישות החוזרות (במקום למכור מוצר, הם מוכרות שימוש במוצר/ שירות), וכך הן מתאימות את עצמן לצרכים של וול-סטריט.
מזור היא כנראה הבולטת מכולן, אבל גם בריינסווי וגם איתמר מדיקל שינו את המודל העסקי, ומדווחות על צמיחה בהכנסות לצד החדרת הפתרון שלהם לבתי החולים ולמרפאות. גם אקסלנז של מורי ארקין, בולטת מבין חברות המכשור הרפואי, כשבשנים האחרונות היא במומנטום חיובי (אם כי לאחרונה דיווחה כי לקוח גדול הקטין את קצב הרכישות).
נתחיל במזור.
מזור – שווי של 4.6 מיליארד שקל, ומכירות של 200 מיליון בלבד
מזור (MZOR ) נסחרת בבורסה המקומית לצד וול-סטריט. היא היתה החלוצה מבין חברות המכשור הרפואי שעברו לנאסד"ק, וזה עשה לה טוב. מניית החברה זינקה פי 5 בשלוש שנים, והגיעה לשווי של 4.6 מיליארד שקל.
כן, זו לא טעות – 4.6 מיליארד שקל, ומדובר בחברה שמוכרת בקצב של מעט מעל 200 מיליון שקל. הסיבה היא פשוטה – ראשית, השווי מבטא פוטנציאל ומזור שמתמחה בפיתוח מערכות להנחיה רובוטית לניתוחי עמוד שדרה ומוח, מכוונת לשוק ענק. שנית, וול-סטריט מתמחרת חברות מיכשור רפואי לפי מכפיל מכירות (שווי חברה חלקי המכירות שלה) ולא מכפיל רווח (שווי חברה חלקי הרווח שלה).
למה בעצם? כמה סיבות, אך נראה שאחת הסיבות העיקריות היא שהחברות האלו לא באמת מגיעות לרווחים גדולים בכוחות עצמן. רוב החברות האלו, מגיעות לשלב שבו הן עולות על הרדאר של הענקיות בתחום ואלו, במקרים רבים, פשוט רוכשות אותן.
זה כמובן לא תרחיש מחייב. יש חברות שהתפתחו וגדלו בכוחות עצמן, אבל אם תסתכלו על החברות הישראליות, לא תמצאו חברת מכשור רפואי גדולה שעומדת בזכות עצמה. הגדולה והמצליחה שהיתה לנו – גיוון אימג'ינג נמכרה לקובידיאן לפני חמש שנים בתמורה ל-1 מיליארד דולר.
אולי זה יהיה גם העתיד של מזור, יש לה הסכם שת"פ עם הענקית מדטרוניק, אבל כמובן שכל הערכה היא בגדר ספקולציה.
מזור מפסידה כסף – את הרבעון הראשון סיימה בהפסד של 19 מיליון שקל. אבל מה שיותר הדאיג את המשקיעים בתוצאות של המחצית הראשונה של 2018 היא העובדה שקצב הצמיחה ירד. עם זאת, האנליסטים המכסים את החברה מצפים עדיין לקצב צמיחה נאה – 30% בשנה הבאה.
המיחה כאמור לב העניין בוולסטריט, וההפסד – ממש לא מעניין, במיוחד במספרים של מזור, שנחשבים כסף קטן. המתחרות של מזור, מפסידות הרבה יותר – למעשה, קשה להצביע על מתחרות ישירות – מזור נמצאת בתחום הרובוטיקה (רובוט שמבצע את הניתוח בעמוד השדרה), וגם בתחום הניתוחים (חדרי הניתוח) – שני התחומים האלו הם תחרותיים, ולמרות זאת, אין ממש מקבילה למזור, אם כי, גם החברות "שליד" נסחרות במכפילי הכנסות/ מכפילי מכירות גבוהים מאוד ומפסידים כסף (יותר כסף).
בריינסווי - אישור חשוב מה-FDA; האם היא תצטרף לרשימת המבטיחות?
המסלול של בריינסויי היה ארוך – החלפת הנהלה, החלפת מודל עסקי, אך בשנה האחרונה בהמשך לרישום בבורסה האמריקאית, לצד החלפת המודל העסקי המבוסס על שימוש/ שירות ולא מכירת מוצרים, החברה מצליחה לצמוח , ובמקביל להקטין את ההפסד התפעולי.
בריינסווי שנסחרת בשווי של 400 מיליון שקל מכרה ברבעון האחרון בכ-13.3 מיליון שקל – צמיחה של 57% לעומת הרבעון המקביל. ההפסד התפעולי ירד ל-3.6 מיליון שקל – ירידה של 40%.
המסלול החיובי בתוצאות מתבטא בגרף:
מניית החברה זינקה בחצי שנה בכ-40%, כשלמעשה כל הזינוק מתרכז בחודש האחרון. בחודש הזה בריינסווי דיווחה על התוצאות המשופרות וכן על קבלת אישור מנהל המזון והתרופות האמריקאי (FDA) לשיווק ומכירה של מערכת ה-Deep TMS לטיפול בהפרעה טורדנית כפייתית (OCD) במבוגרים.
בריינסווי מפתחת קסדה עם הליך/ פרוצדורה חשמלית לטיפול במצבים והפרעות נפשיות. הפרוצדורה העיקרית שלה היא לסובלים מדיכאון, וכעת היא קיבלה אישור לטיפול בקסדה שלה גם למבוגרים הסובלים מהפרעה טורדנית כפייתית.
בריינסווי שקצב המכירות שלה עומד על כ-60 מיליון שקל, נסחרת למעשה במכפיל מכירות של מעל 6. אם לוקחים בחשבון שהצמיחה במכירות תימשך גם ברבעונים הבאים (כך גם צופים האנליסטים המכסים את החברה), אז הרי שמדובר על מכפיל מכירות חזוי של 5-6 – יחסית נמוך בהשוואה לחברות בתחום שבו עוסקת החברה.
הבנצ'מרק לתמחור של בריינסווי היא מניית – ניורונטיקס (STIM ). מדובר על חברה הפועלת בתחום הפעילות של בריינסווי שגייסה לפני 4 חודשים בוול-סטריט לפי שווי של כ-320 מיליון דולר וכעת שוויה 590 מיליון דולר. החברה מוכרת בקצב של כ-60 מיליון דולר, כך שמבלי להיכנס לחישוב מדויק, מדובר על מכפיל מכירות של כ-10 (בפועל צריך לחשב את שווי הפעילות להבדיל מהשווי בשוק, אך אין לזה השפעה גדולה על המכפיל).
ומכאן שלכאורה בריינסוי, למרות העלייה נסחרת נמוך ביחס למתחרה שלה, אם כי, צריך לזכור שלא מדובר בהשוואה מוחלטת – הפרוצדורות של כל אחת מהחברות שונה אחת מהשנייה. ובכל זאת - מדובר בחברות די קרובות.
איתמר מדיקל – החברות בתחום במכפילי מכירות גבוהים
חברה נוספת ששינתה בשנים האחרונות את המודל העסקי שלה ועברה למכירות של בדיקות ואספקת שירותים ולא מכירות של מוצרים היא איתמר מדיקל.
החברה המספקת מכשור לאבחון בעיות בשינה (לרבות דום נשימה) בעיקר לחולים במחלות קרדיולוגיות, חזרה למסלול של צמיחה בשנים האחרונות, תחת המודל העסקי החדש שמבטיח לה בעצם הכנסות שוטפות מהמערכות הנמכרות.
מודל כזה כאמור חשוב מהזווית של המשקיעים כי הם מעוניינים לראות שהמוצר והטכנולוגיה מוטמעים בשוק, ולקוחות חוזרים מבטאים זאת בצורה ברורה, לצד צמיחה בפעילות.
איתמר שנסחרת בבורסה המקומית ב-350 מיליון שקל מכרה במחצית הראשונה בכ-42 מיליון שקל - צמיחה של מעל 30% ביחס לשנה שעברה. קצב המכירות שלה מכירות שנתיות של 90 מיליון שקל, ואם לוקחים בחשבון את המשך הצפייה הרי שקצב המכירות השנתיות יגיע אוטוטו ל-100 מיליון שקל.
מכפיל המכירות הוא 3.5 – גם כאן, על פניו נראה נמוך ביחס לחברות בתחום והחברות המתחרות. ככלל, החברות הבינוניות בתחום המכשור הרפואי נסחרות במכפיל מכירות ממוצע של כ-4.3, אבל מדובר על שוק מגוון. אם מתייחסים לתחום של איתמר, הרי שהמכפילים של השחקניות בשוק גבוהים יותר.
אירית'ם (IRTC ) שפועלת בשוק הקרדיולוגיה בתחום האבחון, מספקת מערכות לבדיקת אק"ג. המערכות האלו ניתנות לנבדק בבית. המכירות של החברה מסתכמות בקצב של 140 מיליון דולר והשווי שלה – 2.2 מיליארד דולר – מכפיל מכירות של 15.
חברה נוספת בתחום הדום נשימה היא אינספייר מדיקל (INSP). מדובר בחברה שמפתחת פתרונות לדום נשימה (קוצבים). החברה הנפיקה בוול-סטריט לפני כחצי שנה ומאז מנייתה עלתה ב-150% לשווי של 1.2 מיליארד דולר. החברה הזו מוכרת בקצב של 50 מיליון דולר – מכפיל מכירות של 24.
אז מה המכפילים האלו אומרים? שלא סתם החברות הישראליות הגדולות בתחום פונות לוול-סטריט. הנה, גם איתמר, מתכוונת לרשום את מניותיה בבורסה האמריקאית בקרוב. עם זאת, זה עדיין לא אומר שהשווי בהכרח יעלה. זה אומר שאם החברות האלו אכן צומחות בקצבים מרשימים, ויש להם מוצר וטכנולוגיה מבטיחים, והכנסות חוזרות, אז, יש סיכוי טוב שיהיה יישור קו בתמחור.
אקסלנז – בדרך לוול-סטריט
גם אקסלנז של מורי ארקין בדרך לוול-סטריט. גם היא דיווחה על צמיחה מרשימה – 24 מיליון שקל במחצית הראשונה כמעט כפול מהמכירות בתקופה המקבילה אשתקד. עם זאת, לאחרונה דיווחה החברה, המפתחת מערכות לאבחון חיידק ההליקובאקטר פילור ולאבחון יתר לחץ דם פורטאלי, על תקלה.
לקוח גדול ידחה את ההצטיידות במערכות והחברה תצמח נמוך משמעותית ממה שחזתה. באקסלנז' הסבירו כי מדובר בעיכוב, וכי המכירות השנה צפויות להסתכם במעל 40 מיליון שקל, וכי הצמיחה השנתית החל מהשנה הבאה תהיה 25%-35% בשנה.
השווי של החברה – 320 מיליון שקל, והנהלת החברה הסבירה כי למרות הורדת התחזית היא נערכת להנפקת מניות בוול-סטריט בטווח של החצי שנה הקרובה.
למדריכים באתר הון:
- 2.מיקי 12/09/2018 16:20הגב לתגובה זויפה, כתבה מעניינת.
- 1.דניאל 12/09/2018 15:18הגב לתגובה זוגם חברות ביוטק בארץ נסחרות במחירים נמוכים לעומת חברות בארהב
תואר שני בחשבונאות: קחו בחשבון שאין עוד תואר שני כזה בישראל!
איפה לומדים כל מה שמנהל צריך לדעת?
בעולם העסקי של היום, כל מי ששואף להתקדם ולהגיע להנהלה בכירה, או לשדרג את העסק האישי, או אפילו לדעת ולהבין מה קורה בשווקים הפיננסים, צריך ידע פיננסי. זה הבסיס להכול. קודם כל, נצא מתוך נקודת הנחה שלא חייבים להיות רואי חשבון כדי להבין בעסקים ובפיננסים – ההפך הוא הנכון. מצד שני, בתקופת המידע שבה אנחנו חיים וכשהתחרות כל כך קשה, תמיד צריך עוד ידע, שמעניק לנו את הכלים לנצח ולבלוט מעל כולם – וידע פיננסי הוא בדיוק זה: כלי שעוזר לכם לנצח ולבלוט.
בתואר שני בחשבונאות באוניברסיטת בר אילן מכינים אתכם לעולם החשבונאי העסקי וכולם הפיננסים, גם למי שאין לו תואר ראשון בחשבונאות. בעצם, אתם יכולים להבין בחשבונאות ופיננסים גם אם למדתם ואתם עוסקים בתחומים אחרים לחלוטין. בנוסף כחלק מקורסי הבחירה ניתן לבחור בקורס דירקטורים אשר בסיומו תקבלו תעודת סיום קורס דירקטורים של המחלקה לכלכלה באוניברסיטת בר אילן.
על חשיבות הכסף וההבנה בכסף
אפילו האנשים הכי רומנטיים שבינינו בסוף יודו – גם אם תחת לחץ – שמרבית התהליכים שעוברים על החברה האנושית, בין אם ברמה הלאומית, ברמה האישית או העסקית, משיקים באופן כלשהו לעולם הפיננסי. הכסף והסחר, על כל צורותיהם, הם מהכוחות המשמעותיים ביותר שמניעים את עולם האדם. השיטה המוניטארית המודרנית, שבתצורתה הנוכחית היא תוצאה של מאות שנים, מעניקה לנו את כל השפע שקיים היום. מחידושים טכנולוגיים, חקלאות מתקדמת, שירותי בריאות, מערכות השלטון מתקדמות ועד ניהול עסקי פר אקסלנס.
ואם בניהול עסקי עסקינן, כיום ישנם 3 תחומים מרכזיים שבהם מנהלים בכירים יותר צריכים להיות בעלי ידע. אמנם הצד הטכנולוגי והצד המשפטי חשובים, אבל הצד החשבונאי/פיננסי הוא כנראה החשוב ביותר, כי הוא מאפשר להיכנס עמוק לקרביה של חברה והתהליכים שהיא עוברת.
כי מה זה בעצם חשבונאות? זה לדעת את המספרים שמאחורי חייה של חברה; להבין את המספרים בדוחות של חברה, לקרוא נכון את הדוחות הכספיים. זאת שפה – שפת העסקים. אם אתם חיים בארץ אתם מדברים עברית, אם אתם מכוונים לעולם העסקי אתם חייבים לדעת את שפת העסקים.
השפה הזו חשובה מאוד כי כאשר אתם יודעים לקרוא דוחות, אתם מבינים את מצבה הפיננסי של חברה, אתם יודעים לנתח עסקאות ולהבין לאן הולך הכסף והכי חשוב, איך למקסם ולייעל באמצעות אלוקציה נכונה של מקורות מימון. יש לזה אספקטים נוספים. אתם מבינים מי האנשים והגופים שאתם מדברים איתם ואילו סיכונים כדאיים לקחת ומה הסיכויים העסקיים. הכול מתחבא מאחורי המספרים. בקיצור, הידע החשבונאי הופך אתכם לבעלי יכולות טובות יותר בתפקיד, ומכשיר אתכם להיות מנהלים טובים יותר.
עם זאת ולמרות חשיבותו, לא כולם פונים לתואר ראשון בחשבונאות. הם יודעים ומבינים את הצורך, אבל לא כולם רוצים להיות רואי חשבון. רבים רוצים את הידע החשבונאי והפיננסי גרידא. החדשות הטובות הן שאם כבר יש לכם תואר ראשון בכל התמחות, כעת ניתן לעשות תואר שני (M.A.) בחשבונאות.
הרבה יותר מחשבונאות
חשבונאות פיננסית היא מקצוע העוסק ברישום וניתוח אירועים פיננסיים של ישות כלשהי – בין אם עסקית, פרטית או לאומית. התכלית של חשבונאות היא יצירת מסמך המהווה סך של סיכומים ותוצאות, ודיווח המשמעות שלהם לבעלי העניין הרלוונטיים. החשבונאיים יודעים להכין דוחות וגם יודעים לקרוא ולנתח את הדוחות – כלומר, הם יודעים לדבר בשפה העסקית.
בפועל, כמו כל העולם שלנו, זה שהופך ליותר ויותר גלובלי וכולל – כלומר שילוב רחב של נושאים, החשבונאות היא הרבה הרבה יותר מרק חשבונאות. צריך לדעת לקרוא דוחות IFRS, שהן תקן חשבונאי בינ"ל שרובם המוחלט של החברות בכל העולם מחויבות לעמוד בהן, בין אם הן ציבוריות או פרטיות.
כמו כן, כל מנהל/אדם עם זיקה לכספים צריך להבין את עולם המס באופן כללי והשפעתו על הדרך בה המיסים משפיעים עליו ברמת מיסוי יחיד ועל עסקיו ברמת מס חברות, מיסוי גלובאלי ותכנון מס.
יש עוד לא מעט כלים מעניינים וחשובים שצריך להכיר בעולם המודרני. היכולת לבצע הערכות שווי היא בסיסית ומאפשרת להבין כדאיות של השקעה. כמו כן, הצורך בהבנה איך לנהל סיכונים כראוי היא אינהרנטית לכל מנהל או מנהלת.
עוד כלים חשובים שנדרשים ממנהלים מודרניים - ניתוח ניירות ערך, הבנה וידע בשוק ההון , אלו מהווים את הידע החשוב והנחוץ בכלכלה המודרנית. כמו כן, צריך להבין בניהול תיקי השקעות ולדעת מה הסיכונים והסיכויים באלוקצייה של תיקי השקעות וכיצד ניתן לבנות תיק השקעות מנצח. ועוד לא דיברנו על השקעות בנדל"ן, סייבר ובינה עסקית, הבנה על תפקידיו של הדירקטור ועוד ועוד.
מה יש בתואר?
כל מי שרוצה לגשת לתואר ואין לו תואר ראשון בחשבונאות, צריך לעשות 4 חודשי הכנה והשלמה שכוללים מספר קורסים, בהם לימודי חשבונאות פיננסית (א ו-ב), ביקורת חשבונות, דיני מיסים וחשבונאות ניהולית. משכו של התואר בפועל הוא 8 חודשים והוא מעניק תעודת M.A. בחשבונאות מטעם אוניברסיטת בר אילן. במילים אחרות, או חשבון פשוט אם תרצו: תוך 12 חודשים אתם עם תואר שני (.A.M) בחשבונאות.
התואר מורכב משישה קורסי חובה, שכולל תכנוני מס, חשבונאות פיננסית מתקדמת, סמינריון בחשבונאות, תכנון פנסיוני ומיסויו, ניתוח דוחות כספיים והערכות שווי ומסים מתקדמים. כמו כן, ישנם קורסי בחירה, הכוללים חקר תהליכים ונתונים (סייבר), בינה עסקית (BI), מיזוגים ורכישות, פיתוח עסקי, שיווק דיגיטלי ועוד, כשכל נרשם בוחר לעצמו 6 קורסי בחירה. סך הכול מדובר ב-32 שעות סמסטריאליות, הכוללים 20 שעות של קורסי חובה ו-12 ש"ס של קורסי בחירה.
אגב, בהתאם לתקופה שבה אנחנו חיים ובשל השפעות המגפה, הקורסים יועברו באופן פרונטלי ובמקביל גם באופן מקוון – כשכל הקורסים המצולמים נכנסים למאגר המקוון של התואר וניתן לצפות בהם בזמן שנח לכם. בכל מקרה, כל מי שנרשם צריך ציון ממוצע של 76 לפחות בתואר הראשון, כשגם הציונים ב-4 חודשי ההשלמות יהיו באותו רף של ממוצע 76. שכר הלימוד של התואר השני הוא בהתאם לקביעת המל"ג והתשלום הוא אוניברסיטאי.
לפרטים נוספים >>>
לסרטון הסבר על התואר השני:
