אם מישהו מאיתנו זקוק להוכחה נוספת שהשווקים נמצאים בתקופה לא לגמרי נורמלית, בחינה קצרה של ההתרחשויות האחרונות בעקום השקלי תספק את הסחורה. מתחילת חודש אוגוסט ירד כל העקום בצורה חדה בד בבד עם ירידה בקעירותו. כתוצאה מכך נראה היום העקום השקלי כמעט ליניארי. פירושו של דבר, שציפיות הריבית לטווח הבינוני נמוכות מאשר בסיטואציה נורמלית וזה מצב שיכול בהחלט גם להקצין.

ברחבי העולם בתי השקעות העלו ל-50% את הסבירות שהעולם יגלוש חזרה למיתון. הפסימיים שביניהם העלו אותה אף ל-80%. במידה שהציפיות הפסימיות יתממשו, לא מן הנמנע שנקבל עקום קמור. במילים אחרות, עקום שישקף תשואות נמוכות בטווח הבינוני - קצר ושיפוע חד כלפי מעלה בטווח הארוך.

אם נתבונן על החודש האחרון נבחין כי החלק הרווחי ביותר על העקום היה כמובן חלקו הארוך של המח"מ. עם זאת, לא מומלץ להפוך החזקה באג"ח ארוך למרכיב העיקרי של החלק הסולידי בתיק ההשקעות. זאת, בשל רמת הסיכון הגבוהה של חלק זה בעקום.

מה לגבי האלטרנטיבות?

ובכן, החזקת מח"מ קצר לא מותירה מקום רב לרווחי הון, עד למח"מ של שנתיים האג"חים נסחרים אף מתחת לריבית בנק ישראל. לעומת זאת, בהחזקה במח"מ בינוני ישנה אפשרות לרווחי הון, והסיכון סביר ומתאים לחלקו הסולידי של התיק.

אך אליה וקוץ בה. בסיטואציה של עקום נורמלי נצפה כי החזקה ישירה במח"מ בינוני, תשיא רווחים גבוהים כשהשוק "מתהפך", הודות לירידה בקעירות העקום. אך אם נתבונן בעקום השקלי בתחילת חודש אוגוסט נראה כי מלכתחילה הייתה קעירות העקום נמוכה, לכן לא היה יתרון בהחזקה ישירה של מח"מ בינוני.

בעקבות כך ניתן להסיק, כי האסטרטגיה המתאימה ביותר לתקופה זו, שבה קשה להעריך לאן מועדות פניו של השוק, הינה החזקת מח"מ בינוני באופן סינטטי. כלומר, החזקה של אג"חים ארוכים ושל מק"מ בפרופורציות מתאימות כך שהמח"מ המשוקלל יעמוד על 2.5-3.5 שנים.

במידה שהתחזיות הפסימיות יתבדו, הכלכלה העולמית תחזור לפסים של צמיחה והריבית תשוב לעלות והנזק לאפיק הסולידי בתיק יתמתן בשל ההחזקה במח"מ הסינטטי. זאת, בשל הציפייה, כי קעירות העקום תלך ותגדל.

עלייה בקעירות העקום תפגע במישרין בתשואות המח"מ הבינוני כיוון שאלו יעלו ביותר מאשר תשואות האג"חים הקצרים והארוכים. לכן הנזקים שיגרמו ע"י החזקה ישירה יהיו גבוהים מאלו שיגרמו ע"י החזקה סינטטית, בעיקר לאור העובדה, כי בשל הליניאריות של העקום אין אנו משלמים פרמיה בעבור החזקה סינטטית של המח"מ.

מצד שני, אם התחזיות הפסימיות יתממשו והמצב בשווקים יגרע, נמשיך לראות ירידה של העקום כלפי מטה ואף מעבר לעקום קמור. במצב זה עשויה החזקה ישירה במח"מ בינוני להניב רווחים גבוהים יותר. מצב זה יתאפשר, אך ורק כאשר הקעירות תצטמצם. כלומר רק במידה שנקבל עקום קמור. עקום זה יתקבל אם המצב יורע באופן משמעותי, והמשקיעים יצפו כי לפנינו תקופה ארוכה שבה הריבית המוניטרית לא תחזור לרמה נורמלית כהגדרת בנק ישראל.

בכל מקרה, עודף התשואה במצב הזה יהיה זניח לעומת הנזק הפוטנציאלי במקרה של התאוששות. לכן, בתקופה כמו זו שאנו נמצאים בעיצומה, המתאפיינת באי וודאות גדולה, ובריבוי האיומים שעל הפרק, החזקה סינטטית של המח"מ השקלי נראית כפתרון מתאים.

ניתן לראות בגרף המצורף את המצב היום (הגרף האמצעי - כמעט ליניארי) ואת שני מצבי העולם כפי שתיארתי אותם.בגרף מס' 1 אנו רואים את עקום התשואות במצב של התאוששות במשק, כשקעירות העקום גדלה וכל העקום נע כלפי מעלה במקרה זה מי שמחזיק מח"מ בינוני ישירות עלול לרשום הפסד הון בגין עליית התשואות במח"מ זה.

בגרף 2 אנו רואים את עקום התשואות לאחר הרעה במצב, ניתן לראות כי העקום הפך להיות קמור. זה הוא עקום המאפיין מצב קיצוני בשווקים, מצב בו קיימת ציפייה כי הריבית תישאר נמוכה לאורך זמן רב.