הפספוס של ישראמקו? הנפיקה זכויות והפסידה אפשרות כניסה למעו"ף

"מניית ישראמקו נכנסת למדד תל אביב 25" - כותרת הגיונית? רק לפני כחצי שנה, מניית חיפוש הגז, הייתה כמעט ואנונימית עם שווי של כ-250 מיליון שקל. היום, לאחר גילוי שני מאגרי גז טבעי אדירים, שוויה התיאורטי מתקרב לכ-3 מיליארד שקל.

כל הסוחרים בתל אביב יודעים מה עבר על מניית ישראמקו מתחילת החודש. המנייה החלה לזנק ב-31 במאי ועלתה תוך שלושה ימי מסחר ביותר מ-25%. אך ב-3 ביוני, צנחה מניית ישראמקו בכ-18.8% בעקבות לחץ מתעודות הסל ופקודת מכירה שבוצעה "בטעות". (לכתבה המורחבת על ).

מאז ועד היום, הצליחה מניית ישראמקו יהש למחוק את כל הירידות שנרשמו במנייה ולהשלים טיפוס של כ-25.8%, נכון לכתיבת שורות אלה.

בדיקת Bizportal - ישראמקו מועמדת לכניסה למעו"ף?

אך כל זה, כאמור, כבר ידוע. מה שלא ידוע הוא שבעקבות העליות החדות במנייה, ישראמקו הייתה מועמדת ראויה להיכנס למדד המעו"ף. המדד המוביל בבורסה המאגד את 25 החברות הציבוריות הגדולות הרשומות למסחר בבורסה הישראלית. כך עולה מבדיקת Bizportal המתפרסמת היום לראשונה.

בקרוב מאוד תערוך הבורסה את הבדיקות לקראת עדכון המדדים החצי שנתי ותודיע על השינויים במדדים המובילים. תחילה, הבורסה דוגמת בסוף יום המסחר ה-15 ביוני את הנתונים ובודקת אילו מניות אינן עומדות בדרישות הסף של המדדים. לאחר מכן, הבורסה בודקת את הפער בין שווי השוק של המניות הכלולות במדד לבין שווי השוק של המניות הגדולות ביותר שאינן כלולות בו ועומדות בתנאי הסף. אם שוויה של מניה מועמדת גדול ב-20% לפחות משוויה של מניה הכלולה במדד, המועמדת תיכנס למדד במקום הכלולה.

נציין, כי שווי השוק הקובע לצורך החישוב, הוא השווי הממוצע מיום המסחר הראשון בחודש שלפני מועד העדכון ועד ה-15 בחודש, כלומר מה-1 ביוני.

הנפקת הזכויות

שוויה התיאורטי של חברת ישראמקו, כפי שנגזר היום מהמחיר בבורסה עומד על 1.465 מיליארד שקלים. למה תיאורטי? כיוון שהשווי הראלי הינו גבוה בהרבה עקב הנפקת הזכויות שביצעה החברה.

ישראמקו פרסמה ב-27 באפריל תשקיף מדף בדרך של זכויות. השותפות המוגבלת העניקה לבעלי יחידות ההשתתפות זכות לרכוש יחידה אחת נוספת עבור כל יחידה שהם יחזיקו, בתום יום המסחר בתאריך 3 ביוני 2009. בהמשך לכך, ביצעה הבורסה התאמה למחיר יחידת ההשתתפות בישראמקו כך שיגלם את שווי ההטבה ושער המנייה ב-4 ביוני תוקן לשער של 27.39 אגורות - השער נחתך כמעט בחצי.

צריך להבין כי לא מדובר בפגיעה בשווי החברה אלא רק תיקון תיאורטי, שכן במידה ובעלי היחידות יממשו את מלוא הזכויות שניתנו להם או ימכרו אותם למשקיעים אחרים שיממשו, כמות יחידות ההשתתפות של ישראמקו תוכפל ואיתה גם שווי החברה - כלומר יותאם בחזרה. בהתבסס על כך, השווי הראלי של חברת ישראמקו, לפי מחירה של יחידת ההשתתפות היום בבורסה, הינו גדול פי שניים - 2.93 מיליארד שקלים.

בהמשך לכך, מבדיקת Bizportal עולה, כי כעת היא ממוקמת במקום ה-28 ברשימת החברות הגדולות בבורסה ובמקום ה-27 ברשימת הזכאיות לכניסה למדד המכובד (אידיבי אחזקות נמצאת במקום ה-26, אך לא יכולה להיכנס עקב החזקות ציבור הנמוכות מ-20%). כלומר היא רחוקה רק ב-2 מקומות מהמקום שסוגר את הרשימה.

תזמון הנפקת הזכויות

כלומר ישראמקו הייתה עשויה להתמודד על מקום במעו"ף. למה רק עשויה? זוכרים את הנפקת הזכויות - זאת הסיבה. בישראמקו ביצעו את הנפקת הזכויות בתאריכים קצת בעייתיים. יותר נכון, בתאריך בעייתי במיוחד - הם פשוט פספסו ביום.

תשקיף המדף של ישראמקו קבע שיום המסחר בזכויות יתקיים ביום א', ה-14 ביוני וכי היום האחרון לניצול הזכויות יהיה ביום ג', ה-16 ביוני. כאמור דגימת הנתונים ע"י הבורסה תעשה ב-15 ביוני ולכן, הבורסה תראה מול עיניה רק כ-4.250 מיליארד מניות ולא כ-8.5 מיליארד מניות, כפי שיהיו בפועל למחרת, במידה וכל הזכויות ינוצלו.

עם זאת, נציין, כי מימוש הזכויות יכול להתבצע בכל יום עד לתאריך ה-16 ביוני ולא חייב להתבצע ביום האחרון. כך שתיאורטית במידה וכל בעלי הזכויות יממשו את הזכויות עד ל-15 והמנייה תמשיך לעלות יש מצב בו ישראמקן תהיה מועמדת. אך, מדובר במצב בעל סבירות קיצונית נמוכה, שכן ישנם בעלי יחידות שמועניינים לסחור בזכויות שקיבלו.

חייבים לציין, כי גם תקנון הבורסה לניירות ערך גם לא מתייחס לסיטואציה שכזו וניתן לומר שבהנפקת זכויות, בתאריכי התפר, פשוט נופלים בין השורות ואז במצב תיאורטי שכזה, חברה ששווייה הריאלי אכן עומד בתנאי הסף לכניסה למדד - לא תיכנס. כאן, נציין, כי תקנון הבורסה הינו שקוף וחברות המבצעות מהלכים שכאלה כגון הנפקת זכויות, חלוקת דיבידנד ועוד פשוט יכולות להסתכל.

נסייג את הדברים ונוסיף, כי הבורסה מסתכלת על ממוצע מחיר המנייה מתחילת החודש והמחיר הממוצע של ישראמקו עומד, נכון להיום, על 31.8 אגורות - שווי ריאלי של 2.7 מיליארד שקל, השולח אותה למקום 33 ברשימת 100 החברות הגדולות בבורסה. כמו כן, שוויה צריך לעלות ב-20% לפחות על חברה אחרת במדד כלומר צריך לעמוד על כ-3.8 מיליארד שקל (כדי לעבור את הראל השקעות). עם זאת, לפי האנליסטים המסקרים את הנייר לא מדובר במחיר בידיוני. בכלל פיננסים העניקו לאחרונה לנייר מחיר יעד של 45 אגורות, המשקף לחברה שווי שוק של 3.82 מיליארד שקלים. כך או כך, בכלל עיתוי הנפקת הזכויות, ישראמקו הפכה ללא רלוונטית למדד המעו"ף לצורך עדכון המדדים.

לא רוצים את תעודות הסל?

אז האם בישראמקו פספסו הזדמנות להיכנס למעו"ף כשלא לקחו בחשבון את עדכון המדדים, עת קבעו את לוח הזמנים לביצוע הנפקת הזכויות? גורם בכיר בישראמקו מסר ל-Bizportal בתגובה כי : "קבלת ההחלטות בדבר עיתוי הנפקת הזכויות הייתה לחלוטין עניינית כאשר טובת השותפות והצרכים שלה היו השיקול המנחה היחיד".

דבר נוסף שיש לקחת בחשבון הוא המוטיבציה של ראשי ישראמקו להכניס את החברה למדד המעו"ף. אומנם מדובר במדד יוקרתי אבל המניה ניהנת גם היום מסחירות גבוהה מאוד וכלל לא בטוח שלראשי ישראמקו יש עניין במעורבות יותר מוגברת של תעודות הסל בנייר. הרי אלו האחרונות כבר הביאו לתנודתיות חריפה בנייר - האירוע בשבוע שעבר (עת נפלה המניה ב-18.8%) לבטח לא הוסיף נחת לישראמקו.