על רקע הסערות שעובר ענף הפיננסים העולמי, והמקומי, בחודשים האחרונים, וגם בימים האחרונים, מפרסם היום אלון גלזר, סמנכ"ל המחקר בלידר שוקי הון, סקירה על חברות הביטוח.

גלזר אומר כי ב"מידה ונראה שוב חודשים כמו אוקטובר נובמבר 2008 , הרי שההון העצמי בחברות הביטוח עלול להשחק במהירות רבה, ובהתאם חברות הביטוח תדרשנה להזרמות משמעותיות תחילה של הון ראשוני ולאחר מכן לגיוס כתבי התחייבויות בתור הון משני, זאת כאשר גיוסי חוב עלולים להסתבר כמשימה פחות קלה מבעבר. מעבר לכך, לגידול במינוף ועליה בהוצאות המימון השפעה שלילית על שווי החברות".

בשורה התחתונה, אומר גלזר, "המגמה בעולם ובישראל כרגע היא לקראת הגדלת הון העצמי בחברות הביטוח, אולם בינתיים חברות הביטוח בישראל מתקשות לעמוד בדרישות ההון המינימלי הנוכחיות. זאת בשל ההשפעה הדרמטית של שוק ההון על תוצאות החברות, אשר גורמת להפסדים משמעותיים ובהתאם לשחיקה בהון.

"בינתיים חברות האחזקה נאלצות לגייס הון ממקורות חיצוניים ולהזרימו לחברת הביטוח על מנת שישמש כהון ראשוני, עליו חברות הביטוח מגייסות הון משני, ומשתדלות להציג עודף מעל דרישות המינימום".

להערכתנו, אומר גלזר, אם שוק ההון ימשיך להפגין חולשה, חברות הביטוח עלולות להתקשות בעמידה בדרישות ההון. אנו חוששים מהצורך בגיוסים גדולים, מה שמגדיל את המינוף של חברות הביטוח ואת מידת הסיכון, וכן בעל השפעה שלילית על שווין.

בטווח הקצר, אם כן, התלות בשוק ההון דרמטית. בשוק טוב חברות הביטוח תוכלנה לנשום לרווחה, ואילו בשוק הון רע חברות הביטוח עלולות להכנס לבעיית הון אמיתית. בכל מקרה, דיבידנדים לא צפויים בתקופה הקרובה.

ואילו בטווח הארוך, גלזר אומר כי "אנחנו בדרך לגידול משמעותי בדרישות ההון (עליה של 30%-50% לעומת הדרישה הנוכחית). המשמעות הינה המשך גיוסים ותשלומי דיבידנדים נמוכים גם אם השוק יתאושש".

מגדל במצב הטוב ביותר

בהתייחסות ספציפית לחברות הישראליות אומר גלזר כי מצבה של מגדל ביטוח הוא הטוב ביותר. למגדל עודף הון ראשוני משמעותי נכון לספטמבר 2008 , בסך של כ- 340 מיליון שקל. במידה ומצבה יחמיר, הרי לחברה אפשרויות רבות לגיוס הון משני ? לפחות כ-1.25 מיליארד שקל. מאחר ולחברה אין הון משני מניחים בלידר שגם לא תהיה לה בעיה לגייס הון במחירים טובים.

על הראל אומר גלזר כי "למרות שאנו צופים רבעון רביעי עגום למדי לכל חברות הביטוח (כולל הראל), הרי שלהערכתנו, הראל תעמוד בדרישות ההון לרבעון הרביעי של 2008 ללא הזרמה נוספת של הון, אלא כתוצאה משינויים מבניים בלבד".

להראל עכשיו כ-400 מיליון שקל בקופת חברת האחזקות, אשר במידת הצורך יכולים לשמש אותה בהזרמת הון לחברת הביטוח, כך שבלידר לא מעריכים כי הראל תזדקק לגיוס בהיקף משמעותי בחברת האחזקות כדי לעבות את ההון העצמי, אלא במידה ו- 2009 תראה כמו החודשים אוקטובר ונובמבר אשתקד.

על מנורה אומרים בלידר כי בשורה התחתונה, מצבה של מנורה סביר, והיא צפויה לעמוד בדרישות המינימום ברבעון הרביעי ללא גיוס נוסף. אם תתחייב להשלמת הון עצמי, הרי שהעודף מול דרישות ההון הוא משמעותי. לגבי 2009 ?בשלב זה למנורה יש כ- 240 מיליון שקל בקופת חברת האחזקות, וכן אושר גיוס של 200 מיליון שקל נוספים באמצעות הרחבת סדרת אג"ח של מנורה החזקות (מדובר בהון ראשוני, עליו ניתן לגייס כיום עוד 75% הון משני). אם 2009 תהיה שנה קשה במיוחד, ככל הנראה יהיה צורך בגיוס בחברת האחזקות.

מצבה של הפניקס קשה יותר. בכל מקרה, אומר גלזר, "נראה כי הרבעון הרביעי צפוי להיות קשה ולכן על החברה לחזק את ההון. הרבה תלוי בעסקת אקסלנס. לגבי 2009, גם אם עסקת אקסלנס תושלם ללא גיוסי הון, הרי שככל הנראה תחסל את המזומנים בחברת האחזקות, ואם התוצאות יהיו חלשות, לא מן הנמנע כי נראה גיוס בחברת האחזקות".