האג"חים של אורמת וגזית גלוב - שווה להשקיע?

קשה לתאר במילים את משבר הנזילות שפוקד את שוק האג"ח, לפני שבועיים כאשר עלתה לאוויר התוכנית של משרד האוצר להגברת הנזילות בשוק האג"ח הקונצרני, כאשר ההיגיון שעמד מאחורי התוכנית היה לאפשר לקפ"ג לרכוש עד 3% מנכסיהם באג"ח קונצרניות ללא צורך לשערך הפסדים – וכתוצאה מכך להזרים לשוק אג"ח כ 10-15 מיליארד שקל סכום שהיה מאפשר לקלוט את גל הפדיונות האדיר של ציבור המשקיעים מקפ"ג וקרנות הנאמנות.

הערכה הכללית הייתה, שבמידה ותוכנית זו תיושם ע"י הגופים המוסדיים היא תרגיע את שוק האג"ח, נכון להיום אנו מבינים שאף אחד לא ממהר לרכוש אג"ח, והשוק הזה מתדרדר במהירות בעקבות פדיונות הציבור המבוהל.

ברצוני להמחיש עד כמה חסרת היגיון עוצמת המשבר הנוכחי, באמצעות דוגמא להשקעה שהייתה אמורה להיות הרווחית ביותר בחודשים האחרונים – ההשקעה הדולרית, וכיצד הרווח בה נעלם בעקבות היסטריית האג"ח.

המטבע האמריקני זינק ב כ-18% בחודשים האחרונים מול השקל, ניתן להשקיע בו במספר דרכים, פיקדון צמוד דולר בבנק, אג"ח צמוד דולר, והמרת המטבע ואחזקתו במט"ח. מכל אלו הרווחי ביותר אמור להיות האג"ח צמוד הדולר מפני שמלבד להצמדה, נותן האג"ח הנ"ל ריבית הגבוהה משמעותית מזו הניתנת באפיקי ההצמדה האחרים (ריבית של כ- 10% באג"ח מול 1% בבנק ), והנה ראו איזה פלא בגרף שמוצג לפניכם:

הקו הירוק המסמל את התנהגות אג"ח אורמת ט' התנהל בצורה נורמאלית לחלוטין כאשר העניק תשואה עודפת על קניית דולר באופן ישיר וזאת מכיוון שהריבית הנקובה על אג"ח אורמת הינה כ-7% ומפני שאג"ח של אורמת נסחר במרבית התקופה סביב תשואה לפדיון כזו אך החשוב מכל אג"ח אורמת הינו קצר מאוד – נפדה בסוף השנה הנוכחית, ועדיין הריבית שהוא טומן בחובו הינה ריבית פנטסטית שנגרמת כתוצאה ממכירת אג"ח המאסיבית של הציבור.

לעומתו אג"ח של גזית גלוב הצמודה לשער הדולר, הצליחה לרדת כ-20% בתקופה זו ולייצר תשואה שלילית של 35% מול נכס הבסיס לו הן צמודות, ובכך משקפת כיום האג"ח תשואה לפדיון של כ-18% , אין הסבר לתופעה זו מלבד מכירה מבוהלת של האג"ח ע"י משקיעים שרוצים להיפגש עם כספם בכל מחיר, גזית גלוב למרות שהינה חברת נדל"ן הפועלת בעיקר בארה"ב וקנדה, הינה מהחברות היציבות במשק, ורק היום התבשרנו על רכישה עצמית של 120 מיליון שקל שביצעו הבעלים במניית החברה, כך שהחוב לפי כל הפרמטרים שלי, הינו ברמת סיכון נמוכה יחסית.

האג"ח הדולרי של גזית מסמל בתוכו באופן מושלם את האבסורד האופייני לתקופה הנוכחית, הצמדה לדולר שצפוי להיות אפיק אטרקטיבי במידה וחוסר הנורמאליות בשוק ההון תימשך ושוק ההון יאותת על פשיטת רגל דה- פקטו של המשק, בעוד שהאג"ח הדולרי של חברת גזית גלוב שהינה גלובלית ומפוזרת סיכון ללא תלות במשק הישראלי, נסחר בתשואה פנומנאלית.

מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל בית ההשקעות להבה