שוק האופציות: להגן מפני גל קטן של ירידות

בשבוע שעבר הצגנו שתי אפשרויות העומד ות בפני משקיעים: האחת - פתיחת אסטרטגיה קצרת טווח (+P930, -P920, -P900, -C970) שתפקידה להגן אלינו ולו במעט, במקרה של ירידות שערים קלות, עד לפקיעה שתתרחש בסוף השבוע הקרוב ושעלותה הייתה 10 שקל בלבד ליחידת אסטרטגיה. השנייה - השארות עם הפוזיציה שפתחנו לפני 4 שבועות (+P890,-P870,-P840,-C990) בעלות של 30 שקל ושמספקת הגנה חלקית בלבד היות והשוק עלה בכ-3.5% מאז פתיחתה.

המשותף לשתי האסטרטגיות היתה עלות נמוכה ושאיפה לעלייה איטית במדד המעו"ף. שכן, הרווח על מניות עדיף ממימוש הגנות שבדרך כלל יכולות לפצות אותנו על הפסד במניות, אך לא להגדיל את ההון. לשמחתנו, המשיך גם השבוע מדד המעו"ף לעלות ואנו מסכמים שבוע נוסף של עליות, הפעם בשיעור של 0.7%.

בטור נפתח אסטרטגיה חדשה לחודש ינואר, אך כמו לפני כל פתיחת אסטרטגיה חדשה, נעצור רגע ונבדוק את המגמות הכלכליות לפני שננסה להעריך את כיוונה של הרוח.

גורמי המקרו ממשיכים לתמוך בשוק ההון: האינפלציה נמוכה, הריבית במגמת ירידה, הצמיחה במשק מהירה וקיימת שליטה תקציבית סבירה. בנוסף, קיבלנו השבוע חיזוק מחברת הדירוג הבינלאומית פיץ' שהעלתה את תחזית הדירוג של ישראל מיציבה לחיובית. פיץ' אינה החברת דירוג האשראי הראשונה שהעניקה תחזית דרוג חיובית לישראל. מודיס הקדימה אותה והעלתה את תחזית דרוג האשראי של ישראל ל"חיובי" כבר ב-10 במאי 2006, וסביר שבקרוב נראה גם את חברת סטנרד אנד פורס מצטרפת בתחזית דומה.

בהודעתה ציינה פיץ' לחיוב את הדינאמיות והחוסן המשופרים של ישראל, הנובעים מהרפורמות של השנים האחרונות שבאו לידי ביטוי בהשפעה הכלכלית המוגבלת של המלחמה בלבנון ובהתאוששות החזקה שמתרחשת בימים אלה. התייחסות ליכולת של המשק להתאושש מהמלחמה מצביעה על כך שנדרשת פרמיית סיכון נמוכה יותר בהשקעה במשק הישראלי. דבר שיכול לבוא לידי ביטוי גם בשוק המניות וגם בשוק הסולידי.

בכירים באוצר מעריכים שהגירעון התקציבי בשנת 2007 לא יגיע ל-3%, אלא לשיעור נמוך יותר של 2.1%-2.3%. זאת, עקב צמיחה מהירה יותר מ-3.8% (תחזית צמיחה בתקציב). על פי הערכות חזאי מקרו בשוק, הצמיחה בשנת 2007 צפויה להיות כ 4.6%-4.8% וזה תומך בהערכות פקידי האוצר. לאחרונה פורסמו נתונים מצוינים לגבי היקף השקעות זרים במשק הישראלי.

ההשקעות נטו היו כ-19 מיליארד דולר עד נובמבר, מזה כ-12.4 מיליארד דולר בהשקעות ריאליות. מגמה זו צפויה לתמוך בשקל ולעודד את נגיד בנק ישראל להמשיך ולהוריד את הריבית בעוד 0.25% לרמה של 4.75%. בשנת 2006 כלכלת העולם צומחת בקצב מהיר של כ-5.3% והסחר העולמי ב-10%.

רוח גבית מהעולם תומכת ביצוא הישראלי וכך גם בהשקעות. לפי הערכות, גם בשנת 2007 צפויה צמיחה עולמית של כ-5% והמשק האמריקאי, למרות האטה מסוימת, לא יכנס למיתון עמוק והנחיתה נראית רכה.

אל מול הנתונים הכלכליים החיובים קשה שלא להיות אופטימיים ולצפות להמשך עליות, אך להערכותינו יש מקום לבצע הגנות מסיימות לתיק המניות, פן יבוא גל קטן של מימוש רווחים או שייכנסו נתונים נוספים שישנו מעט את התמונה. הנתונים החיובים מדרבנים אותנו לפתוח באסטרטגיית הגנה זולה במיוחד. כזו שתאפשר לנו להמשיך וליהנות מהמשך העליות תוך כדי צמצום הפגיעה ברווחים במקרה של ירידות שערים.

על פי נתוני סוף השבוע ניתן לבצע את האסטרטגיה הבאה תמורת 4 שקלים בלבד:

רכישת אופציית 910, כתיבת אופציית מכר 890, כתיבת אופציית מכר 860 ומימון על ידי כתיבת אופציית רכש 1010. כל האופציות לחודש ינואר.

משמעות האסטרטגיה: הגנה מירידה חודשית של 3.9% ועד ירידה חודשית של 6%.

נקודות התורפה שלה: ההגנה מתחילה להצטמצם כאשר השוק יורד חזק ומהר מידי. כלומר, בירידה של יותר מ-9.18%. ניתן אף להפסיד עליה כסף במקרה קיצוני של שוק מניות שמאבד 11.3% בתוך חודש. שימו לב שתאלצו "להסתפק" בעליה מקסימאלית ממוצעת של 6.6%, היות וכתבנו אופציית רכש 1010 בכדי להוזיל את עלות ההגנה. בהצלחה.

*הערה: אין לראות בכתבה המלצה לפעולה כלשהי בניירות ערך או אחרת.

*מאת: דרור גילאון מנכ"ל מאור לוסקי ניהול תיקי השקעות.