הערב בשעה 21:00 שעון ישראל צפוי הפדרל ריזרב, הבנק המרכזי של ארה"ב, להעלות את הריבית פעם נוספת ב-0.25%, למרות קריסת הבנקים והחשש לקריסת בנקים נוספים. זו תהיה העלאת הריבית ה-10 ברציפות מאז החל להעלות את הריבית לפני קצת יותר משנה מרמה אפסית ל-5%. קצב מהיר מאוד. שוק ההון מעריך עליה של רבע אחוז בהסתברות של 90%, ובינתיים בכל העלאות הריבית בשנה האחרונה - שוק ההון צדק. גם רוב הכלכלנים חושבים שתהיה העלאה של 0.25%, בהתאם לצפי בשוק. בבנק הפועלים ובבנק לומברד אודייר צופים שהפד' עשוי להעלות את הריבית פעם נוספת גם בפגישה הבאה, רק שזו כבר ממש נחשבת לדעה קיצונית. בשוק ההון מעריכים שהריבית תתחיל לרדת בתוך מספר חודשים, בפד' בינתיים לא מראים סימנים כאלה. להיפך, הם מדברים על כך שהריבית תישאר גבוהה עוד זמן מה - כי האינפלציה עדיין גבוהה - ורק אחר כך תתחיל לרדת.

וזה מוביל לבעיה - עד כמה אפשר לסמוך על תחזיות הפד'? מה שיעניין הערב את השוק, יותר מאשר העלאת הריבית הצפויה, זה התחזיות של הפד' להמשך: האם הפד' בראשות ג'רום פאוול סוף סוף מעריך שתהיה הורדת ריבית כבר השנה, כמו שמעריכים בשוק ההון, או שהוא ממשיך להעריך שהיא תהיה גבוהה לאורך זמן. הבעיה היא שהפד' פספס בשנה האחרונה בגדול בתחזיות שלו (בדומה לפספוסים של בנק ישראל לכל אורך הדרך). גם בפד' צפו לפני שנה וחצי שהריבית תמשיך להיות כמעט אפסית. הם לא חלמו על העלאות ריבית כל כך מהירות כמו שהם עשו בפועל. ואם הפד' לא יודע לצפות בצורה נכונה את העלאות הריבית שלו עצמו, אז איך אפשר לסמוך על זה?

יותר מזה, אף אחד לא חשב לפני שנה וחצי שהריבית בכלל יכולה לעלות ב-5% תוך שנה אחת. גם מי שחשבו שהריבית תעלה (והפד' לא היה ביניהם) העריכו עלייה של לכל היותר 1%, אולי 1.5%. אם הייתם שואלים מומחים לשוק ההון, כלכלנים ואנליסטים אם עלייה של 2% היא אפשרית הם היו צוחקים עליכם. זה היה מחוץ לטווח הסבירות של כולם.

למה הפד לא נותן תחזיות נכונות לשוק?

שוב ושוב התברר בשנה האחרונה, בכל 9 הפעמים שהריבית עלתה עד כה בארה"ב, התברר ששוק ההון צדק יותר מכולם. בכל הפעמים הפד' העלתה את הריבית בדיוק בהתאם לצפי בשוק. הוא לא הפתיע את שוק ההון. אולי בכוונה תחילה ואולי כי לא הייתה לו ברירה אחרת. 

• המדינה הראשונה שקובעת יעד אינפלציה רשמי ומה קרה היום לפני 24 שנה
• לקראת החלטת ריבית דרמטית כשהפד' מפולג מאי פעם ו"עיוור" ללא נתונים עדכניים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אבל איך אפשר להסביר את הפספוסים הגדולים הללו של הפד'? אפשר בהחלט לתרץ כמו שהפד' חוזר ואומר כל הזמן שהוא "עוקב ומתחשב כל הזמן בנתונים הנכנסים", אבל זה לא מספק. צריך לומר משהו מעבר לכך: בהחלט ייתכן שגם לפד' היה ברור לגמרי שהם יצטרכו להעלות ריבית הרבה יותר מהצפי שהם נתנו בפועל, רק שהם ידעו מצוין שאם הם יתנו את התחזית האמיתית שלהם - הבורסות יתרסקו באותו רגע. הרי אם כל המשקיעים יודעים שהריבית תעלה בחדות בחודשים הבאים הם לא יחכו כדי למכור מניות ואג"ח - הם ימכרו מיד כדי לנסות להגיב לפני שהשוק מתרסק. התוצאה כמובן תהיה בלתי נמנעת: השווקים יקרסו. גם כך השווקים נפלו עד 33% (הנאסד"ק) בעקבות מהלך העלאות הריבית, אז ייתכן בהחלט שהפד' ידע שהוא לא אומר אמת אבל העדיף לעשות זאת כדי למתן את הנפילות בשווקים. 

העלאת הריבית מורידה את האינפלציה וזה בשורות טובות, אבל יהיה קשה יותר להמשיך להוריד אותה לתוך תחום היעד, וזה מפחיד את הפד'

האינפלציה בארה"ב יורדת בחצי השנה האחרונה באופן עקבי וכבר הגיעה ל-5%, לעומת 9.1% בשיא בחודש יוני האחרון. העלאת הריבית של הפד', כן מצליחה לעצור ולהוריד את האינפלציה. נכון שבינתיים האינפלציה עדיין רחוקה מתחום היעד (2% בממוצע) ובכל זאת  יש חשיבות גם לעובדה שעליית האינפלציה נעצרה. רבים מבקרים את הפד' על כך שהוא העלה את הריבית בחדות מדי ושהם לא באמת עצרו את האינפלציה (זו ביקורת שמושמעת גם על בנק ישראל) אבל זה לא נכון. בארה"ב האינפלציה בירידה, בארץ היא אמנם עדיין לא יורדת בצורה משמעותית אך כן לפחות נעצרה וזה חשוב מאוד. היפר אינפלציה מסוכנת הרבה יותר מכל דבר אחר - הנה ההסבר.

גם בחודשים הקרובים האינפלציה כנראה תמשיך לרדת. הסיבה היא ש'יוצאים' נתונים גבוהים מלפני שנה ו'נכנסים' נתונים נמוכים יותר (אינפלציה היא סיכום של נתוני 12 חודשי מדד המחירים לצרכן האחרונים). אבל צריך גם לומר מנגד: נתוני מדד המחירים לצרכן בארה"ב עדיין גבוהים. 0.5% בחודש ינואר ו-0.4% בחודש פברואר הם נתונים גבוהים. זה קצב שנתי של 5%. במילים אחרות - קל יותר להוריד את האינפלציה מ-9% ל-5% מאשר להוריד אותה מהנקודה הנוכחית ל-2%. וזו הבעיה העיקרית של הפד'.

• הפד נכנס ל-2026 מפולג: אינפלציה עקשנית, שוק עבודה מתקרר ויו"ר חדש באופק
• למרות ההבנות: סין ממשיכה להגביל חומרי גלם קריטיים לתעשייה האמריקאית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

במקביל, הפד' גם רואה ששוק התעסוקה בארה"ב לא נחלש מספיק בעקבות העלאות הריבית - אין עדיין מספיק מובטלים. הפד' צריך שהשוק יתקרר וזה עדיין לא קורה. נכון שהוא גם צריך מנגד לשמור על יציבות בשוק העבודה, אבל בינתיים היציבות שם מעוררת השתאות, כך שזה לא מטריד נכון לעכשיו את בכירי הבנק ולכן הוא יכול להעלות את הריבית היום 'בלי חשש'.

בבנק לומברד אודייר אומרים היום "הבנק האירופי המרכזי נמצא במסלול דומה, עם פיגור של לפחות שישה חודשים. הצפי הוא שהאינפלציה בארה"ב ובגוש האירו עדיין תהיה מעל היעד, ולכן מיתון קל בארה"ב הוא עלות סבירה כדי להביא את האינפלציה לרמות מקובלות יותר. הפד צופה שהאינפלציה הצרכנית תגיע ל-3.3% בחישוב שנתי עד סוף 2023, ותאט ל-2.5% ב-2024. לאחר הרמות הגבוהות שהגיעה אליהן. סביר להניח שאינפלציה של 3% בסוף 2023 תהיה סבירה.

"ברגע שהריבית בארה"ב תגיע לשיא, הוויכוח סביב כמה מהר כלכלת ארה"ב יכולה לחזור לרמה "נייטרלית" יגיע במהירות. בהתחשב בפיגור בהשפעה על הכלכלה הריאלית, אנו צופים שהריביות יישארו גבוהות עד 2024. בתחילת השנה הבאה, ובהיעדר זעזוע כלכלי חדש הדורש תגובה מיידית, על הפד יהיה להתחיל בתהליך הפחתת הריבית לרמה הקרובה יותר ל-2.5% או 3%".

אז מה לעשות כעת? לדבריהם "לגבי מניות, אינפלציה מוגברת אך בתהליך ירידה יכולה לתמוך בצמיחה נומינלית בהכנסות לעת עתה, עם פחות לחץ על מכפילי שווי מריביות גבוהות אך יציבות. עם זאת, שולי הרווח, שכבר התכווצו, יכולים לרדת עוד יותר עם האטת הפעילות, וחומרת ההאטה הכלכלית תשפיע על רווחיות החברות. ככל שאנו מגיעים לשיא הריבית בארה"ב, הגדלנו את החשיפות למוצרי הכנסה קבועה  (אג"ח ואשראי) מכיוון שהאינטרס לבעלות על איגרות חוב באיכות גבוהה, כולל אג"ח אמריקאיות ואשראי בדירוג השקעה, מתחזק בסביבה די-אינפלציונית וצמיחה איטית יותר".

אז בשוק צופים שהערב זו תהיה העלאת הריבית האחרונה. האם הפד' עוד יפתיע?