פסל החירות ארהב
צילום: unsplash

הפער בין התשואה על האג"ח לשנתיים ולעשור שובר שיא נוסף - מה ההיסטוריה מלמדת אותנו

הנאום של נגיד הבנק המרכזי בארה"ב מפחיד את המשקיעים ושוב עולות השאלות בנוגע להאם יש צורך ממשי במיתון בכדי להוריד את האינפלציה לטווח היעד של 2% - על פי הנתון הבא אנחנו כבר בדרך לשם בכל מקרה
מתן קובי | (5)

שנת 2022 הייתה שנה קשה וכואבת לרוב הניכר של המשקיעים - הנאסד"ק ירד ביותר מ-30%, ה-S&P 500 בכ-20% ואין כמעט מניות שסיימו את השנה עם תשואה חיובית, לכן ברור למה השוק מעדיף לשמוע כמה שיותר חדשות טובות מאשר להתמודד עם האמת הכואבת. ראינו את העלייה של חודש ינואר ופתאום שמענו שוב קולות שאומרים לנו שהפעם זה יהיה בסדר - הפעם הפד' יצליח לנצח את האינפלציה, והאמת שנתוני האינפלציה לנובמבר ודצמבר אכן היו בהתאם לציפיות ונדמה היה שהכיוון הוא חיובי.

לפני כשבועיים פורסמו נתוני האינפלציה לחודש ינואר שהראו דווקא היפוך מגמה וכך קרה גם עם פרסום נתוני מדד ה-PCE (המדד המועדף על הפד' למדידת האינפלציה), אשר הוכיחו לנו גם כן כי המרחק מיעד האינפלציה של 2% הוא עדיין גדול. היום יושב ראש הפד', ג'רום פאוול, מדבר בפני הנבחרים בארה"ב, מאשש את החששות ומחדיר פחד נוסף בשוק, כשהוא מדגיש כי העלאות הריבית לא קרובות להרגע, עם השענות מסויימת על נתוני האינפלציה שפורסמו לחודש ינואר.

כמו שזה נראה המגמה בנוגע לציפיות השוק והפד' בנוגע לאינפלציה משתנות מחדש כל חודש ואי הוודאות בנוגע להאם הפד' יוביל את כלכלת ארה"ב רק עולה. למרות התנודתיות בסנטימנט בשוק, יש אינדיקטור אחד שלאורך עשרות שנים חזה במדויק כל מיתון שהיה בארה"ב והוא רק "מחריף את הטון" - עקום התשואות.

עקום התשואות מבטא את פער התשואה בין אגרות חוב לזמנים שונים של ממשל ארה"ב. אג"ח הוא בעצם הלוואה לממשלה שבתמורה לכך שהממשלה מקבלת את הכסף שלנו היא תיתן לנו ריבית - תשואה על הכסף. מן הסתם, ככל שנלווה את הכסף לממשלה ליותר זמן, נצפה בהתאם לתשואה יותר גבוהה - לזמן יש מחיר ואתם לא תהיו מוכנים להלוות סכום של כסף לחודש ול-30 שנה אם תקבלו בשני המקרים את אותה התשואה על הכסף.

בתמונה ניתן לראות את עקום התשואות במרץ 2021 - בציר ה-X אנחנו רואים את כל סוגי האג"ח לפי סדר כרונולוגי, ועל ציר ה-Y ניתן לראות את התשואה עבור כל אגרת חוב. כפי שניתן לראות העקום עולה משמאל לימין - תשואה גבוהה יותר עבור זמן רב יותר שהכסף לא נמצא אצלנו, בדיוק כמו שההיגיון אומר לנו. 

אז איך בעצם העקום עוזר לנו?

ישנם מקרים בהם קורה מצב הפוך - התשואה עבור אג"ח לזמן קצר גבוהה מזו על אג"ח לזמן ארוך, למצב זה קוראים היפוך עקום התשואות. אמנם בגרף שראינו יש סוגים רבים של אג"ח, אך לרוב נהוג להסתכל על הפער בין האג"ח לשנתיים והאג"ח לעשור. עד כה, כל פעם שהפער בין שני אגרות החוב הללו הפך לשלילי - ארה"ב נכנסה למיתון, בערך כשנה וחצי לאחר מכן, היום הפער השלילי בין האגרות הגיע ל-1%, לראשונה מאז שנות ה-80. אין הסבר בודד ומדויק עבור מדוע ההיפוך בין התשואות של אגרות החוב הללו מנבא בצורה כה מדוייקת מיתונים בארה"ב, אך הסבר אפשרי הוא שהפער מביע את הצפי של השוק למצב שעתיד לבוא.

בתמונה ניתן לראות את הפער בין התשואות של שני סוגי האג"ח מאז אמצע שנות ה-70, כשבכל תקופה שמסומנת באפור ארה"ב הייתה במיתון. ניתן לראות עד כמה המצב היום לא מזהיר - לא היינו במצב הזה כבר מעל 40 שנה והמגמה השלילית לא משנה כיוון. עוד ניתן לראות שהאינדיקטור כה מדויק שאפילו לפני המיתון הקצר של תחילת הקורונה, נרשם היפוך בתשואה על שתי אגרות החוב הללו.

קיראו עוד ב"גלובל"

מה משפיע על עקום התשואות והראות בצורה רגילה או מהופכת?

יש לתשובה כמה חלקים אבל הגורמים העיקריים הם הבנק המרכזי של ארה"ב והמשקיעים. כשהפד' מעלה את הריבית במשק, הוא מוביל לכך שהתשואה על פקדונות בבנקים עולה ואם התשואה הזו עולה, משקיעים יסיטו כספים מאגרות חוב ממשלתיות (בעיקר לזמן קצר), משמע ימכרו את האגרות חוב שלהם. המכירה של אגרות החוב תוריד את המחיר שלהן ותעלה את התשואה (לאגרות חוב יש כמות כסף שהן מחזירות בסוף, למשל 100 דולר, והתשואה על האגרות נגזרת מהמחיר בהן הן נקנו, אז אם האגרת נקנתה ב-90.9 דולר התשואה היא 10%). הפד' יכול להשפיע גם על התשואה על האג"ח לזמן ארוך על ידי כך שימכור או יקנה אגרות חוב לזמן ארוך בכדי להשפיע על המחיר והתשואה שלהן.

לסיכום, אפשר להתווכח או להקשיב לעצה של אנליסט כזה או אחר, אך בסופו של דבר יש לנו נתון אחד שהוא אובייקטיבי ולא נשען דעתו של אף אחד והנתון הזה מצביע על דבר אחד - כנראה שארה"ב לא תתחמק ממיתון, לפחות על בסיס נתוני עבר. מתי צפוי שנראה את המיתון הזה מגיע? אי אפשר באמת לדעת, אך אפשר לראות שבממוצע עוברת שנה וחצי מהרגע בו קורה ההיפוך ועד שארה"ב נכנסת למיתון, משמע התזמון הסביר יהיה בסוף השנה הנוכחית (ההיפוך קרה בסוף חודש יולי). 

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 4.
    ראש כרוב 07/03/2023 21:51
    הגב לתגובה זו
    גם הגירעון לא,הבורסות טסו עם נתונים כאלה. מה שמשפיע זה האבטלה וציפיות האינפלציה ושניהם מראים על יציבות וחוסן של הכלכלה האמירקאית שמישהו ישלח את הכתבים האלו ללמוד כלכלה למען השמש
  • העם איתך, גם שמחה רוטמן איתך (ל"ת)
    בני גור 08/03/2023 01:45
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    שנת הבחירות בארה"ב (ל"ת)
    נועם 07/03/2023 19:53
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    ק ר מ י נ ל י ם . 07/03/2023 19:34
    הגב לתגובה זו
    אתם רוצים לפתור ב - 3 חודשים חחחחחחחחחחחחחחחחחחח
  • 1.
    ריבית לשנה 5.2% מושכת משקיעים מכל העולם (ל"ת)
    לילי 07/03/2023 19:23
    הגב לתגובה זו
אתר לייצור גז טבעי במפרץ הפרסי קרדיט: גרוקאתר לייצור גז טבעי במפרץ הפרסי קרדיט: גרוק
TOP 10

לא מי שחשבתם: 10 המדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם

דירוג עשרת הגדולים למדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם אולי לא יכיל את המדינות בעלות העוצמה הרבה ביותר או ההשפעה הרחבה ביותר אבל הוא ישקף את המדינות העשירות שאיכות החיים בהן היא הגבוהה בעולם- מקטאר ועד ברוניי, ריכזנו לכם את הרשימה המלאה

הדס ברטל |
נושאים בכתבה תוצר לנפש

הדירוג העולמי של התוצר לנפש משקף  לא רק את עוצמת הכלכלה אלא גם את איכות החיים והמדיניות הכלכלית של כל מדינה. התוצר לנפש לא בהכרח מייצג את הכלכלות הכי חזקות עם התעשיות הכי חכמות, אלא בעיקר איך התוצר במדינה מתחלק עבור כלל האוכלוסיה בה, מה שמעיד על רמת החיים במדינה. מדינות עם כלכלות חזקות כמו גרמניה לא נמצאת כאן וגם מעצמות על עם כוח והשפעה כמו רוסיה או סין לא יהיו פה. ברשימה לשנת 2025 ניתן למצוא בעיקר מדינות קטנות, עשירות במשאבים או כאלה שהשכילו לבנות כלכלה חכמה ומגוונת.

1 # סינגפור

סינגפור מדורגת בראש הרשימה עם תוצר לנפש של כ־156 אלף דולר, אוכלוסייה של כשישה מיליון תושבים ותמ"ג כולל של כ־547 מיליארד דולר. שיעור האבטלה במדינה עומד על כ־3.2% בלבד, והיא נחשבת לאחת הכלכלות החדשניות והפתוחות בעולם. כלכלת סינגפור מבוססת על שירותים פיננסיים, לוגיסטיקה, מסחר חוץ, ייצור אלקטרוניקה ותחומי פארמה וביוטכנולוגיה. הצלחתה נובעת מתכנון כלכלי מוקפד, מיסוי תחרותי וניהול ציבורי יעיל, אך אתגרי יוקר המחיה ותלות בשווקים חיצוניים ממשיכים להציב לממשלה משימות לא פשוטות. ענף השירותים הפיננסיים הוא אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של סינגפור, לצד היותה מהנמלים הגדולים בעולם. חברות ענק כמו DBS Bank, SingTel, ו־Singapore Airlines מייצגות את עוצמת המגזר העסקי המקומי. המדינה נחשבת גם לאחת המובילות בעולם ביצוא שבבים וציוד אלקטרוני מתקדם, והיא מרכז אזורי של חברות טכנולוגיה בינלאומיות כמו Google, Meta ו־Microsoft. התלות הגבוהה בסחר העולמי הופכת אותה לרגישה לתנודות גלובליות, אך הגיוון הענפי והניהול הקפדני מעניקים לה עמידות יוצאת דופן.


עובדים
 בחברת טכנולוגיה בסינגפור קרדיט: גרוק
עובדים בחברת טכנולוגיה בסינגפור - קרדיט: גרוק


2 # לוקסמבורג

מדינה אירופאית קטנה שלה תוצר לנפש של כ־152 אלף דולר. במדינה מתגוררים כ־678 אלף איש בלבד, התמ"ג שלה נאמד בכ־93 מיליארד דולר עם שיעור האבטלה שעומד על כ־5.9%. לוקסמבורג ביססה את מעמדה כאחת מהמדינות העשירות בעולם בזכות היותה מרכז פיננסי ובנקאי חשוב באירופה, בו פועלות מאות קרנות השקעה בינלאומיות. לצד זאת היא משקיעה רבות בתשתיות טכנולוגיות ובתחום הלוגיסטיקה. עם זאת, גודלה המצומצם והיעדר משאבי טבע מגבילים את פוטנציאל הצמיחה העתידי ומחייבים גיוון כלכלי רחב יותר. נמצאות בתחומה חברות בינלאומיות רבות, בהן Amazon Europe, PayPal ו־Ferrero, הקימו את המטות האירופיים שלהן במדינה בזכות תנאי המס האטרקטיביים. בנוסף, המדינה מובילה בתחום הלוויינים והחלל באמצעות החברה SES Global, מהגדולות בעולם בתחום התקשורת הלוויינית. היא מתמחה גם ביצוא שירותים פיננסיים ופתרונות דיגיטליים, שמחזקים את מעמדה כמרכז עסקי מתוחכם.

3 # איחוד האמירויות הערביות 

לאיחוד האמירויות יש תוצר לנפש של כ־132 אלף דולר. באמירויות חיים כ־10.9 מיליון תושבים, התמ"ג עומד על כ־537 מיליארד דולר ושיעור האבטלה הוא מהנמוכים בעולם, כ־2.1%. במשך עשורים נשענה הכלכלה המקומית בעיקר על נפט וגז, אך בשנים האחרונות ביצעה האמירויות מהפך מרשים לכלכלה מגוונת יותר, כאשר היא מרחיבה את מקורות ההכנסה שלה לתחומי מסחר לא־נפטי, תיירות, פיננסים, לוגיסטיקה, נדל״ן וטכנולוגיה. דובאי ואבו דאבי הפכו למוקדי עסקים בינלאומיים, אך המדינה מתמודדת עם הצורך לשמר את הצמיחה תוך צמצום התלות באנרגיה מסורתית. חברות ענק ממשלתיות כמו Emirates, Etihad Airways, ADNOC, ו־DP World הן מהגדולות בעולם בתחומן. איחוד האמירויות הפכה למרכז סחר חופשי אזורי, שבו נחתמים הסכמי סחר עם עשרות מדינות. דובאי היא כיום מוקד עולמי לסטארט־אפים בתחום הפינטק, האנרגיה הירוקה וה-AI. המדינה גם אחת המובילות בעולם ביצוא זהב, יהלומים ושירותים לוגיסטיים, וממשיכה לשמש גשר בין מזרח למערב.

נשיא קזחסטן, קאסים-ז'ומארט טוקאייב (יוטיוב)נשיא קזחסטן, קאסים-ז'ומארט טוקאייב (יוטיוב)

הכלכלה של קזחסטן - המדינה שהצטרפה להסכמי אברהם

עוזי גרסטמן |
נושאים בכתבה קזחסטן

קזחסטן מצטרפת להסכמי אברהם. בפועל יש כבר עשרות שנים הסכמים עם קזחסטן, צפוי שההצטרפות תרחיב את שיתופי הפעולה בכמה מישורים. אבל מיהי בעצם קזחסטן? ועל מה מבוססת הכלכלה שלה?

קזחסטן היא אחת הכלכלות הצומחות באירואסיה, עם מיקום גאוגרפי שממצב אותה כגשר בין סין לאירופה ובין רוסיה למזרח התיכון. שטחה הוא כ- 2.72 מיליון קמ"ר, והיא התשיעית בגודלה בעולם. אין לה מוצא לים פתוח\ יש לה גבולות ארוכים שהופכים אותה לצומת דרכים חשוב בסחר העולמי. 

היקף. אוכלוסייה 20.6 מיליון תושבים. זו מדינה עם אוכלוסייה צעירה יחסית שמספקת כוח עבודה זול ואיכותי. הנשיא הוא קאסים-ז'ומארט טוקאייב זה שש שנים. קזחסטן היא רפובליקה נשיאותית: ראש המדינה הוא נשיא הנבחר ולו סמכויות רבות, לרבות כמפקד עליון של הכוחות המזוינים. קיים ריכוז של כוח בידי הנשיא וההנהגה. 

התמ"ג הנומינלי מתקרב ל-300 מיליארד דולר בסוף 2025, בעוד במונחי PPP הוא חוצה את ה-900 מיליארד. התמ"ג לנפש במונחי PPP עומד על כ-36,000 דולר, רמה דומה לטורקיה, אך נמוכה במקצת מרוסיה. המעבר ממשק מבוסס מחצבים בלבד למשק מגוון יותר נמצא בעיצומו, עם דגש על לוגיסטיקה, דיגיטל ותעשייה קלה.

צמיחה של 6% 

כלכלת המדינה מבוססת על נפט. ברבעונים הראשונים של השנה נרשמה צמיחה שנתית של 6.1%-6.3%, כאשר התחזיות השנתיות נעות בין 5.5% מהבנק העולמי ל-5.9% מקרן המטבע. הגורם המרכזי: הרחבת שדה טנגיז, שהושקה רשמית בינואר 2025 והוסיפה 260 אלף חביות ליום בתפוקה מלאה. תפוקת הנפט הכוללת עברה את ה-100 מיליון טון בשנה, שיא היסטורי עם 75.7 מיליון טון בינואר-ספטמבר ו-8 מיליון טון באוקטובר לבדו. טנגיז לבדו תורם כשליש, עם תפוקה יומית שהגיעה ל-953 אלף חביות ביוני.