הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
מאור דואק מנכל מניף
צילום: מניף
דוחות

מניף: ההכנסות 48 מיליון שקל, תשואה להון 26.5%, מה יקרה ברבעון הבא?

החברה שיחקה בהגדרה של הפרשות להפסדי אשראי וכך שיפרה את שורת הרווח

נתנאל אריאל | (3)
נושאים בכתבה אשראי חוץ בנקאי דוחות כספיים מאור דואק מניף עונת הדוחות

חברת האשראי החוץ בנקאי מניף מניף 0%  'שיחקה' עם ההוצאות להפסדי אשראי (חובות מסופקים, שלא בטוח אם החברה תצליח לגבות), כאשר באופן תמוה, דווקא בתקופה של העלאת ריבית, כאשר הסיכונים גדלים, היא הורידה את ההפרשות משיעור של 2.5% על הלוואות לחברות קבלניות לטווח הקצר והארוך ל-0.4% בלבד. זה מוריד את ההוצאות ומגדיל את הרווח. אבל זה לא אמיתי. מי שמרוויח מכך הוא המנכ"ל מאור דואק כי יש לו תגמול של 5% מהרווח אם הרווח ברוטו יעלה על 20 מיליון שקל בשנה ויהיה עד 75 מיליון שקל. מעל 75 מיליון הוא יקבל 3% על החלק שמעל 75 מיליון. זו תוספת כמובן, הרווח שלו ימשיך לעלות, פשוט קצת פחות.

קשה להשתחרר מהתחושה שהמהלך הזה "נתפר" כדי לשרת את דואק - הוא מגדיל את רווחיו ב-1.5 מיליון שקל בשנה. בחברה הסבירו ששינוי ההפרשה הגיע בגלל מעריך חיצוני ולאחר 23 שנים שבהם היא לא עודכנה - אבל זה לא מסביר כלום, הרי אפשר להביא כל מעריך חיצוני שייתן כל תוצאה שרוצים לקבל. גם אם חברות אחרות נוהגות כך - זה לא מכשיר את ההתנהלות הפסולה.

אז החברה תעמוד ביעד הרווחים ודואק יגזור את הקופון שלו ובינתיים החברה מדווחת על רווח נקי של 20.6 מיליון שקל ברבעון השלישי, לעומת 14 מיליון אשתקד, ו-66 מיליון שקל בתשעת החודשים של שנת 2022, לעומת 40.5 מיליון בתקופה המקבילה בשנה שעברה.

לדברי החברה, הרווח הפיננסי שלה עמד על 22.3 מיליון שקל, לעומת 19.1 מיליון שקל ברבעון הקודם וכי התשואה על ההון העצמי על פי הרווח הפיננסי הגיעה ל-26.5% במונחים שנתיים. אבל פה הבעיה: החברה שיחקה במספרים וצמצמה את ההפרשות להפסדי אשראי. אחרת התשואה להון הייתה נמוכה יותר. 

ומה לגבי ההכנסות? ההכנסות ברבעון השלישי גדלו ל-47.6 מיליון שקל, עליה של 48%, לעומת 32 מיליון ברבעון המקביל בשנה שעברה. מתחילת השנה מדובר על עליה של 38% ל-121.4 מיליון שקל לעומת 88 מיליון בשנה שעברה. 

 

תיק הלקוחות של החברה גדל ל-187 מיליון שקל ועמד בסוף הרבעון על 1.894 מיליארד שקל. החברה מממנת 124 פרויקטים ל-90 לקוחות (כולל התחייבויות חתומות של לקוחות). מניף תחלק דיבידנד של 12.5 מיליון שקל (0.2067 שקל למניה). מתחילת השנה החברה חילקה 31.5 מיליון שקל, כולל החלוקה הנוכחית.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מאור דואק, מנכ"ל מניף: "החברה ממשיכה להתאים את פעילותה למצב השוק ולהזדמנויות והאתגרים העומדים בפניה".

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 3.
    איתן 14/11/2022 13:50
    הגב לתגובה זו
    בס"ד אני אישית מסתכל עליה כרגע כאג"ח שנותן כ7% שנתי, שזה מעל האג"ח שלה, כשפועל מחיר המניה נמוך וסביר שאם ארצה אוכל לממש ביותר. גם אם תהיה ירידה בצמיחה באופן זמני וחזרה לרבעון הקודם מבחינת רווח עדיין זה מכפיל 8 ולטוול ארוך תמשיך לצמוח גם אם לא חזק כמו השנה
  • 2.
    איתן 14/11/2022 13:49
    הגב לתגובה זו
    ביזפורטל התייחסו להפרשות ולתזמון השינוי- בהחלט אלה טענות שמצריכות התייחסות- כזו עניינית- הבוחנת את המצב בחברות המקבילות- ובהתאם למצב החברה עצמה מבחינת חיתום וחוסן מניף הייתה עד לפני שנה וחצי בערך חברה פרטית המוחזקת בעיקר על ידי מבטח שמיר- חברה מאוד שמרנית- כשהדוחות למעשה היו פנימיים- ובהתאם נהגה מאוד בשמרנות. הדבר הנכון בהיותה חברה ציבורית שצריכה להיות בהשוואה למתחרות, לפעול בקריטריונים שווים, אלא אם כן יש סיבה לנהוג באופן אחר. בפועל, מניף אם כבר יכולה לנהוג בפחות שמרנות מאחרות, שכן יש לה גם חיתום מאוד איכותי וקפדני, לא ראינו בפועל הפסדים משמעותיים בעבר(להפך), גם יש לה לקוחות מאוד חזקים וגם מאחוריה שני גופים חזקים מאוד- מבטח שמיר ודיסקונט שמחזיקים ברוב הבעלות גם אם השינוי אכן נעשה באופן המיטיב למנכל, הרי שאין בכך בעיה, כיוון שבפועל הוא היה מתאים לשוק בטח ביחס למאפיינים שלה. גם לא נכון לבוא אליה בטענות ביחס למצב השוק, כאשר חברות אחרות לא שינו את אופן ההפרשות בגלל זה בפועל מקבלים חברה עם בעלים חזקים, שלפי הדוחות האחרונים צומחת חזק מאוד, מכפיל 5 על רווח לפני מס, עם דיבידנד גבוה
  • 1.
    ביזפורטל 14/11/2022 12:16
    הגב לתגובה זו
    קבלנים יעברו לקחת אשראי ממניף הרבה יותר כדאי להם
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 0%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס והשבבים - והאם אייסיאל תתקן?

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'? וגם - עונת הדוחות מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 0%   ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 0%  , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0%    ואנרג׳יאן אנרג'יאן 0%   הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0%   ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.

בצל המחזור החריג, חמישי סגר שלילי: ת"א 35 ירד ב-0.45% ות"א 90 איבד 1.1%. עם זאת, מגזר הפיננסים היה חיובי כשמדדי הבנקים והביטוח עלו ב-1.1% כל אחד בעוד שמדד הנדל"ן ירד ב-1.3% ומדד הנפט והגז עלה קלות ב-0.3%.

בסיכום שבועי - שבוע המסחר הראשון של נובמבר נפתח חיובי, בהמשך לסנטימנט האופטימי של החודש שעבר, על רקע ההתקדמות בהסכם הפסקת האש והציפיות להפחתת ריבית בהחלטת בנק ישראל הקרובה. מדדי המניות המובילים סיימו את השבוע בעליות - ת״א 35 עלה בכ-1.9% ת״א 125 הוסיף כ-1.5%. מגזר הביטוח בלט עם זינוק של כ-8.3%, ת״א נפט וגז התחזק בכ-3.7%, והבנקים עלו כ-1%, זה למרות הצהרה של שר האוצר סמוטריץ' על בחינת מס ייעודי על רווחי הבנקים אמירה שגרמה להכבדה על מניות הבנקים בסוף השבוע -  "לא ייתכן שלאומי הגיע לשווי 100 מיליארד על חשבון הציבור"



בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע 0%  ו- נובה 0%   שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות: 

מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון, 

בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי. 

ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין

בחמישי ידווחו נייס וספיינס.


המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס 0%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

להמשך הכתבה לחץ כאן