האיום הגדול על חברות האנרגיה המתחדשת - הרגולטור
לפני 13-14 שנה גל של חברות אנרגיה מתחדשת הנפיק בבורסה המקומית. סאנפלאואר 2.96% , אנלייט אנרגיה 1.15% , אלומיי 0.36% וחברות נוספות גייסו כספים מהציבור על רקע החלום הגדול לספק את האנרגיה מהשמש והרוח לבתים.
הישראלים הזריזים הגיעו לספרד, איטליה ופולין. הם זכו בפרויקטים ענקיים. אבל אז הגיע המשבר בשווקים וחלק מהמדינות החליטו עד כאן. עד כאן הסובסידיה הגדולה לתחום הזה, והן הפחיתו משמעותית את ההטבות (שלרוב היו דרך קביעת מחירי מינימום). למה שהחברות האלו יעשו תשואה דו ספרתית על הכסף בשעה שהציבור שמתמודד עם הקושי הכלכלי, ישלם את המחיר? המשבר של 2009, גרם להתפכחות של המדינות וביטול הסובסידיות הכל כך חשובות לתחום. אבל התחום הזה המשיך כמובן לצמוח - אחרי הכל, ובלי ציניות - זה העתיד.
היה ברור כבר אז שככל שהייצור יגדל, ככל שהתעשייה תתקדם, יהיה שיפור והתייעלות בעלויות. היה ברור שהסובסידיות מניעות את התעשייה, אבל בהדרגה הן ימחקו-יקטנו. ואז העולם יצא מהמשבר ההוא והסובסידיות חזרו גם במקומות שהופחתו ובכלל - התחום הזה שמתחבר עם הצורך, למעשה החובה שלנו, לשמור על עולם נקי, הלך וגדל וקיבל תמיכה ממשלתית חובקת עולם.
ועדיין, ברוב המקומות, התחום הזה עדיין לא כלכלי, הוא עוד לא בוגר כדי להרוויח בלי עזרה ממשלתית. יש מקומות מעטים שהתחום הזה יכול לחיות בלי הטבות-מענקים מהממשל.
- שנתיים של תשואת חסר: האם המדד הזה בדרך לסגור פערים?
- הפניקס תשקיע עד מיליארד שקל בפרויקטי אנרגיה של EDF ישראל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במשברים כלכליים המדינות מהדקות את החגורה ופחות מממנות פרויקטים לעתיד
וזו יכולה להיות בעיה גדולה. בזמן משבר המדינות לוקחות צעד אחורה במימון פרויקטים לעתיד, בזמן משבר הן אומרות עד כאן. אנחנו עכשיו בזמן משבר. מאוד ייתכן שהביטול של ההטבות יהיה מוגבל כי אחרי הכל, משהו קרה בעולם בשנים האחרונות ואנחנו מבינים את החשיבות של האנרגיה הירוקה, ועדיין - כשבמדינות באירופה יש קושי להשיג אוכל וחשמל, אז מי חושב על אנרגיה ירוקה?
במשבר של 2009 מדינה נדבקה ממדינה. ספרד הדביקה את איטליה וזה עבר למקומות נוספים. לא בטוח שזה מה שיקרה הפעם, אבל הסיכון גדול. זה יתחיל במקומות החלשים יותר כלכלית, ואם המשבר יחריף זה יגיע גם למקומות חזקים יותר.
זה סיכון שצריך להילקח בחשבון, אם כי, לפחות בינתיים לא ברור עד כמה הוא יהיה משמעותי. אנרג'יקס שלה פעילות משמעותית בפולין דיווחה על חקיקה בפולין להגבלת המחיר על חשמל, וזאת בהמשך להחלטת האיחוד האירופי להגביל את המחיר ל-180 אירו (850 זלוטי) בגלל עליית המחירים המהירה באירופה. בינתיים מדובר על מגבלת מחיר לשנה (מתחילת דצמבר הקרוב ועד דצמבר שאחריו) ולמרות שהחברה לא מסרה את ההשפעה הצפויה, היא - ככל הנראה - בינתיים מוגבלת.
- העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
באנרג'יקס הסבירו ש-73% מהחוזים במחירים נמוכים יותר מ-800 זלוטי ולכן אולי החברה לא תיפגע מכך משמעותית. בפועל יש עוד 27% במחיר גבוה יותר. צריך גם לקחת בחשבון שההכנסות מפולין הן עיקר ההכנסות הצפויות של החברה לשנים הבאות.
אבל השוק מוריד את מניית אנרג'יקס לא רק בגלל ההודעה מהיום. אלא בגלל החשש שזה יתרחב. בספרד ואיטליה הורידו בזמנו את הסובסידיות בהדרגה-בשלבים, זה לא קרה בבוקר אחד. החשש עכשיו הוא שבפולין יקרה דבר דומה.
החשש הזה מוצדק. חברות האנרגיה המתחדשת המקומיות נסחרות כאילו הכל בטוח. התמחור שלהן לוקח בחשבון גם את הפרויקטים העתידיים. אבל יש עוד דרך ארוכה להביא את הפרויקטים האלו לידי השלמה, יש עוד סימני שאלה לגבי התעריפים. הפרויקטים הקיימים אמנם יפגעו פחות - אם בכלל - בגלל רגולציה, אבל פרויקטים עתידיים יפגעו מאוד. ברגע שהשוק יפנים שיש סיכונים גדולים בעתיד של הפרויקטים, המניות עלולות לספוג. הן כבר ספגו בחודשיים האחרונים (10-20%), לא בטוח שהירידות בתחום נגמרו. זה תלוי בעומק המשבר הכלכלי.
הנה השוואה בין החברות בתחום:
- 3.משה 31/10/2022 08:24הגב לתגובה זועדיין רווחית
- 2.פ 30/10/2022 17:59הגב לתגובה זוללא החברות לא יהיה פיתוח. הזמן אוזל , תחום האקלים הוא בראש העדיפויות של הממשלות.
- 1.קררה 30/10/2022 14:52הגב לתגובה זווגם לזה יש השפעה. קשה להלחם בספק שיכול לספק כשהאלטרנטיבה היא לקפא מקור..
- צודק לכן ימשיכו לעלות (ל"ת)רון 30/10/2022 17:34הגב לתגובה זו
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
ג’י סיטי ג'י סיטי -6.77% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
