חברות הביטוח נסחרות עמוק מתחת להון - מה הסיבה לכך?
צילום: יעל צור, תמר מצפי, סיון פרג', גל חרמוני, פלאש 90 יונתן זיידל
מניות חברות הביטוח ירדו מתחילת השנה והן נסחרות עמוק מתחת להון העצמי שלהן. מי פחות ומי יותר. חברות הביטוח שעשויות היו ליהנות מעליית הריבית כנראה לא מספיק "משכנעות" את המשקיעים שהעלייה בריבית אכן טובה להן, אבל יש גם סיבות נוספות - חברות הביטוח מוטות מאוד לשוק ההון ושוק הון חלש מכביד על התוצאות שלהן - הן בגלל הפסדי נוסטרו והן בשל הפעילות הגדולה שלהן כמנהלי השקעות-מנהלי כספים. חלק גדול מהעסק של החברות האלו הוא ניהול של קרנות פנסיה, גמל, קרנות נאמנות וממשקים נוספים שמחוברים לשוק ההון. הקשר לשוק ההון הוא אפילו הדוק עוד יותר כי הן מקבלות דמי ניהול בביטוחי מנהלים כאחוז מהרווחים. אז ששוק ההון טוב, הן פורחות והפוך.
ועדיין, האם זה יכול להסביר את הנתונים בטבלה המצורפת, אחרי הכל, יש בתי השקעות שגם נסחרים בבורסה והשווי שלהן ממש לא נופל מההון העצמי:
מכפיל ההון מבטא את היחס שבין שווי השוק של החברה לבין ההון העצמי של החברה וכשהוא נמוך מ-1 הוא מבטא הפסדים עתידיים או חוסר אמון במאזן. לדוגמה - הערכה שהנכסים רשומים בסכום גבוה מדי. לא בטוח שהמאזן של חברות הביטוח לא מוצג באופן כלכלי, ייתכן שהמשקיעים סבורים שהרווחים העתידיים יהיו נמוכים ו-או שיהיו הפסדים.
חברות הביטוח בשוק המקומי בהגדרה מזה שנים נסחרות בתמחורים שנראים ביחס למאזניהן, נמוכים. הסיבה העיקרית היא כנראה "חוסר משיכה". המשקיעים מתרחקים מהן כי אי אפשר באמת לנתח אותן. מעבר לכך, שהדוח הכספי לא מובן ולא ברור לרוב האנשים, גם לבכירים בחברות הביטוח, הרי שגרוע יותר - כמות הפרמטרים שמשפיעה על חברת הביטוח ענקית וכל פרמטר כזה, עם השפעות בכמה כיוונים מנוגדים ועם קושי גדול למדוד את ההשפעה האמיתית. למשל - העלאת ריבית - זה טוב לגופים האלו כי זה מפחית את ההתחייבויות שלהן לעתיד, אבל העלאת ריבית גם מזיקה לשוק ההון ופוגעת בהן בעקיפין.
מעבר לכך, מדובר בשוק מאוד מושפע מהרגולטור, כשכל הנחיה חדשה מעולם הביטוח ומעולם שוק ההון מטלטלת את המספרים בדוחות. במקביל, התפתחה בשנים האחרונות תחרות דיגיטלית חזקה, אומנם זה עדיין לא משפיע בצורה דרמטית, אך זה הולך וגדל, לצד חיזוק תחום הדיגיטל בחברות עצמן - חיזוק שמשמעותו היא גם השקעה גדולה של כספים.
התחום הכי זול בבורסה
מניות חברות הביטוח הישראליות הן מהיחידות בשוק שנסחרות מתחת למכפיל הון 1, גם הבנקים שהיו שם לפני כשנתיים (משבר הקורונה) כבר מעל מכפיל 1.
כלל עסקי ביטוח 2.15% שאיבדה 18% מתחילת השנה, נסחרת במכפיל הנמוך ביותר 0.6. על הנייר כפי שאמרנו יתכן והיא אטרקטיבית. אך, יש כמה גיבנות למניית כלל - בשוק מעריכים כי אקירוב כבר לא ינסה להשתלט על החברה, ובעצם מפחיתים את "פרמיית ההצעה" שהוא היה אמור לתת. למעשה, אקירוב יכול להיות בצד המוכר, ואז יהיה לחץ למכירת המניה.
השוק גם בינתיים לא מרוצה מהכוונה לרכוש את מקס. מאז הדיווח על הכוונה לרכוש את מקס, המניה סיפקה תשואת חסר משמעותית. עם זאת, נראה שהעסקה הזו לא תצא לפועל, דבר שאולי יחזיר את המשקיעים למניה.
הפניקס 2.11% שנסחרת במכפיל הון הגבוה ביותר בתעשייה - 0.93, גם בזכות פעילות ניהול השקעות חזקה במיוחד, נמצאת בשליטת הקרנות הזרות סנטרבידג' וגלטין פוינט. האחרונים עושים קולות של כוונה למכור את השליטה. זה יוצר לחץ על המניה.
מגדל ביטוח 1.83% שנסחרת ב-0.64 על ההון "סובלת" מהתדירות התכופה של המנהלים בחברה. שלמה אליהו דומיננטי. לא בטוח בכלל שזה לא טוב לבעלי המניות, אבל השוק לא אוהב את זה.
הראל השקעות -0.14% ומנורה מב החז 1.45% נשענות על פעילות השקעות וחיסכון גדולה, וגם הן כאמור במכפיל מתחת ל-1. אז האם זו הזדמנות? הרווחים של חברות הביטוח היו פנומנליים בשנים הקודמות, השנה זה לא יחזור, אבל ככלל מדובר בגופים שיודעים לייצר הכנסות ורווחים מול העמיתים בפנסיה-גמל-קרנות ומול המבוטחים. בהסתכלות על הרווח המייצג של השנים האחרונות הרי שהן נסחרים במכפיל רווח הנמוך מ-10. למשקיעים לטווח ארוך זו יכולה להיות הזדמנות, אבל הדרך יכולה להיות קשה. שוק הון חלש עלול להוריד את המניות.
איזו צפרדע בכל זאת מסתתרת בדוחות שלהן?
אבל אחרי כל מה שאמרנו, כדאי לשים לב גם לזה - כמו בקרנות הפנסיה, שמחזיקות נכסים לא סחירים, שלכאורה משוערכים במחירים לא הגיוניים (כידוע: היכן שאי אפשר למדוד בצורה מדויקת יש נטייה להפריז במספרים), כך גם בחברות הביטוח - החברות מחזיקות מאזנים של עשרות מיליארדים בנכסים לא סחירים (למשל: 22 מיליארד אצל כלל ביטוח). יש חשש סביר לגמרי שאותן השקעות לא סחירות משוערכות במחיר גבוה שלא בהכרח משקף את כל הירידות בחצי השנה האחרונה בשוק. מה זה אומר? שאתם צריכים לקחת את המספרים האלה בדוחות בעירבון מוגבל.
- 5.ציון 29/07/2022 14:54הגב לתגובה זוחברה אמינה ויעילה
- 4.נ.ש. 27/07/2022 14:38הגב לתגובה זוהיא רגולציה והגבלות קשוחות. דבר נוסף העובדה שרוב הכסף של החיסכון הוא בידי חברות הביטוח הן מוגבלות מלקנות חברות שלהן וחברות מתחרות בכסי החיסכון וכך נמנע מהן זרימת השקעות
- 3.יוסף 27/07/2022 14:28הגב לתגובה זומסכים עם הכתב. לפחות לגבי כלל ומגדל יש כאן הזדמנות. ווארן באפט - לטיפולך !! (:
- 2.מישל 27/07/2022 13:30הגב לתגובה זושומר נפשו ירחק מהמניה ומפוליסות הביטוח שלה
- 1.אמיר 27/07/2022 13:29הגב לתגובה זונכוותי מהן. אין לי שום ביטוח (אני נטול רכב).
משקיעים זרים מוכרים מניות, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Geminiהזרים נשברו ומכרו - מה קרה אתמול מאחורי הקלעים בבורסה?
המחזור אתמול קפץ ב-50% והסתכם על שיא של 4.2 מיליארד שקל שהחליפו ידיים - אבל בעיקר לכיוון צד אחד - מכירות: מי מכר ומי קנה ומה עשה "הכסף החכם"? ניתוח ביזפורטל
המסחר אתמול בבורסה בתל אביב התאפיין בתנודתיות חריגה, כאשר המדדים המרכזיים פתחו בעליות, על רקע רגיעה מסוימת בתחושת הסיכון לאחר הנאום השני של ראש הממשלה נתניהו, שהגיע כדי "להסביר" את מה שנאמר יום קודם לכן. עם זאת, במהלך המסחר חל מהפך, כאשר גל מכירות סחף
את המדדים מטה, והירידות הלכו והחריפו ככל שהתקרבה הנעילה.
בסיום היום נרשמו ירידות חדות. מדד ת״א 35 איבד כ-1.9%, מדד ת"א 90 ירד 2.4% ומדד ת"א 125 איבד 2%. במבט על הסקטורים, מדדי הפיננסים והביטוח, שהיו הקטר של השוק בעליות, צנחו בכ-3.1% ו-4.3% בהתאמה,
כאשר הירידות לוו במחזור מסחר גבוה במיוחד של כ-4.2 מיליארד שקלים, כפול מהממוצע היומי מתחילת השנה, אשר בלט במיוחד ביחס ליום רביעי "רגיל" ללא פקיעה ולפני החגים, שבדרך כלל מתאפיין במחזורים נמוכים יותר.
מי הוביל את המכירות?
מבדיקת ביזפורטל עולה כי המשקיעים הזרים היו בצד הדומיננטי של המוכרים, ככל הנראה כתגובת המשך למה שכונה על ידי משקיעים רבים "נאום ספרטה" בשל הטון הלוחמני והמסרים על ניתוק כלכלי אפשרי. עיקר פעילות המכירה של הזרים התרכזת בתעודות סל על מדד ת״א 125, שם לבדן נרשמו מכירות של למעלה מ-100 מיליון שקלים נטו.
מעבר לכך, בלטו מכירות במניות דגל בשוק המקומי ובהן אלביט מערכות אלביט מערכות 2.21% , בנק הפועלים פועלים 0.66% , אל על אל על 2.32% , נקסט ויז'ן נקסט ויז'ן 5.54% והפניקס הפניקס 2.11% , שתרמו כולן ללחץ כלפי מטה על המדדים.
- הכסף ה'טיפש' מתגלה כחכם: המשקיעים הפרטיים גברו על וול סטריט במשבר האחרון
- פיימנט תעניק לקרן הפנסיה הותיקה עמיתים אופציות בפרמיה של 28%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
עד כה, עבור המשקיעים הזרים השקעה בישראל היא שילוב של כלכלה פתוחה, יצוא מתקדם ויציבות מוסדית יחסית. כשהמסרים הפוליטיים מאותתים אפשרות של התרחקות ממדינות המערב ומעבר לכלכלה אוטרקית, הדבר מעלה חשש משורה של סיכונים, בהם פגיעה ביצוא וביבוא, שיובילו לפגיעה בזרימות ההון, וכמובן היחלשות המטבע והאטה בצמיחה. שוקי היעד המרכזיים של החברות הישראליות הם אירופה וארה״ב, וכל סימן ליחסים מתוחים עלול להוביל לצמצום ביקושים, חסמים רגולטוריים או מגבלות ייצוא. בנוסף, השקעה במדינה הנתפסת כמתבודדת נחשבת מסוכנת יותר, ולכן דורשת תשואת סיכון גבוהה יותר, דבר שאנחנו כבר רואים בתמחור של אגרות החוב הממשלתיות בימים האחרונים. ולסיום, משקיעים רבים יעדיפו לצמצם חשיפה, דבר שמוביל למכירות של זרים בשוק ההון המקומי ולהכביד על השקל, לייקר את היבוא, ולפגוע בפעילות הכלכלית. החששות הללו מספיקים כדי לגרום לזרים לפעול מהר ולצמצם סיכון.
פימי מימשה מניות בית שמש ב-500 מיליון שקל
קרן פימי, בניהולו של ישי דוידי, מבצעת מהלך נוסף למימוש רווחים. הקרן מכרה כ-8.8% ממניות מנועי בית שמש תמורת כ-500 מיליון שקל. בעקבות העסקה תרד אחזקת הקרן לכ-17% בלבד, לעומת שליטה מלאה שהחזיקה בעבר. המימוש נשעה בדיסקאונט של אחוזים בודדים על מחיר השוק. פימי מורווחת על ההשקעה בבית שמש פי 20, כשרוב העלייה הגיעה בשנתיים האחרונות.
המימוש בבית שמש מצטרף למימושים שביצעה הקרן בתקופה האחרונה. מתחילת החודש מכרה פימי גם כ-13% ממניות עשות אשקלון בהיקף של כ-250 מיליון שקל. באפריל היא מכרה 15% ממניות אורביט תמורת כ-100 מיליון שקל. מדובר בשלוש עסקאות מהותיות שביחד מצטברות למימושים של כ-850 מיליון שקל בתוך פחות מחצי שנה כשבשנה שעברה היו גם מימושים גדולים.
פימי רכשה את השליטה במנועי בית שמש בשנת 2016 מכלל תעשיות לפי שווי חברה של כ-300 מיליון שקל בלבד. השווי הנוכחי של החברה הוא כ-5.7 מיליארד שקל - כלומר, מדובר במימוש לפי שווי הגבוה כמעט פי 20 מההשקעה המקורית.
הדוחות האחרונים של בית שמש ביטאו צמיחה בהכנסות אך שחיקה מסוימת של הרווח. ההכנסות ברבעון השני עלו ב-24% לשיא של כ-77 מיליון דולר, בעיקר בזכות מגזר המנועים שנהנה מביקוש גבוה בשוק הביטחוני בארץ ובחו"ל ושמר על רווחיות גבוהה. מנגד, השורה התחתונה נשחקה, כאשר הרווח הנקי ירד ל-7.2 מיליון דולר לעומת 9 מיליון אשתקד, בעיקר בשל זינוק בהוצאות המימון ל-3.1 מיליון דולר והשפעת מס גבוהה שנבעו מתיסוף חד של השקל והגידול במינוף בעקבות רכישת Turbine Standard. כלומר, הפעילות עצמה ממשיכה להתרחב בקצב מהיר, אך חשיפת החברה לשערי מטבע ולחוב הפיננסי מטילה משקל כבד על התוצאות המדווחות. בנטרול האירועים החריגים ברבעון נראה שהחברה היתה מרוויחה מעל 10 מיליון דולר.
- לא רק מימושים: פימי רוכשת שליטה משותפת בכרמקס ב-85 מיליון דולר
- פימי ממשיכה לממש בעשות: מכרה 240 מיליון שקל למוסדיים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
גידול בהכנסות ברבעון מול אשתקד נובע בעיקר מעליה במכירות בשני מגזרי הפעילות, בדגש על גידול במכירות מגזר המנועים. ההכנסות כוללות סך של כ-1.7 מיליון דולר הנובעים מעדכון מחירים ללקוחות ואת מכירותיה של Turbine Standard בהיקף של כ-8.6 מיליון דולר. הכנסות מגזר החלקים ברבעון צמחו בכ-4.4% לעומת הרבעון המקביל אשתקד והסתכמו בכ-43.9 מיליון דולר (מתוכן כ-2.3 מיליון דולר מכירות פנימיות).
