דוניץ חושפת את הערכת שווי אלעד לקראת ההצבעה: נכסים בסך 724 מ' ש'
ב-22 במאי יצביעו בעלי יזמית הנדל"ן דוניץ 0% על קליטת פעילות אלעד מגורים ושינוי מבנה השליטה בחברה. הצדדים כבר פרסמו שהמיזוג יעשה לפי יחס החלפה של 64% לבעלי מניות דוניץ ו-36% לבעלי מניות אלעד. השווי הסופי תלוי בשער הנעילה של דוניץ בסמוך למיזוג, כשנקבעו התאמות ושיפויים שונים, וכעת במסמך זימון האסיפה מפרטת דוניץ איך נקבע יחס ההחלפה האמור בהסתמך על הערכת השווי של אלעד נכון לסוף 2021. זו נוקבת בשווי נכסי של 724 מיליון שקל לפעילות הנקלטת ושווי הוגן של 1.793 מיליארד שקל לחברה הממוזגת.
הערכת השווי נעשתה על ידי חברת ברנע ייעוץ כלכלי ופיננסי, ולשמה נעשו שמאויות לארבעה פרויקטים של החברה, שמלבדם מחזיקה ב-12 נוספים. לאלעד שלושה פרויקטים בביצוע, שבע עתודות קרקע ו-6 פרויקטים המצויים בשלבי תכנון. ארבעת הפרויקטים להם נעשו שמאויות הם התחדשות בשכונת הארגזים בתל אביב (33% מ-2,170 דירות); מכבי יפו (33% מ-527 דירות מתוכננות); פרויקט במתחם הרחובות שדרות רוטשילד, יפה בצלאל ויהודה הלוי בתל אביב (37.5% מבניין מגורים ומסחר בשטח של כ-4,436 מ"ר); וקרקע חקלאית בהוד השרון בשטח 146,504 מ"ר.
אם כן שווי כלל הפורטפוליו של אלעד הוא 1.1328 מיליארד שקל, בניכוי חוב נטו של 382.8 וזכויות נושאי משרה, השווי הנכסי הוא כ-724 מיליון שקל כפי שצוין. בקופת החברה 21.6 מיליון שקל. הערכות השווי הכלכלי ההוגן של דוניץ ואלעד מתוקפות על ידי אותו מכפיל הוני - 2.4 ("הנחה שמשקפת באופן מלא את יכולתה היזמית של אלעד ושיעורי צמיחתה ואת מינופה הפיננסי"). מהשווי הנכסי של אלעד הופחתו 58 מיליון שקל, שהם ההשפעה המשולבת שתנבע לבעלי אלעד מהשגת מניות סחירות ושליטה בחברה הממוזגת עם השלמת המהלך. כך, השווי הסופי למיזוג אלעד הוא 666 מיליון שקל.
לפי ברנע, שווי השוק של דוניץ מצדה (מזמינת הערכת השווי) נתמך בהערכת שווי הוגן מבוססת NAV, כלומר השווי לא מתמחר בתוכו עליית ערך כלשהי שיוחסה למיזוג אפשרי - שכן לא ניתנה אינדיקציה לכזה קודם לכן, כך לפי המסמך. השווי של דוניץ בסוף 2021 היה 1.058 מיליארד שקל (כולל יתרת אג"ח להמרה ובניכוי מניות רדומות). השווי הנכסי הוא 1.127 מיליארד שקל.
- יוחננוף בשותפות עם JTLV: מקימות מרכז מסחרי חדש ב-200 מיליון שקל
- האם תל אביב מוותרת על הים שלה? הקרב על כיכר אתרים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
עוד נכתב כי התמורה למניה של דוניץ גבוהה בכ-14% משווי המניה הכלכלי/נכסי של דוניץ אקס דיבידנד בסוף 2021. עוד היא משקפת פרמיה של 18% על מחיר הנעילה בזמנו. "יש לקחת בחשבון שהפרמיה מעל מחיר השוק אינה משקללת את ההוצאה הכללית הנדרשת לניהול הנכסים בחברה הנרכשת", צוין. "על פי נתונים אלה יחס ההחלפה המוסכם הינו מיטיב לבעלי מניות מן הציבור של דוניץ הן ביחס לשווי הנכסי של המניה והן ביחס לשווי השוק".
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע 0% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- האם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףהגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
חיים כצמן במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע.
זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.
הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע.
השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק.
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.
