הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
דויטשה בנק
צילום: iStock

דויטשה בנק: דוחות חברות הטכנולוגיה יככבו השבוע, צפי למגמת הכאת תחזיות- אך אכזבה אפשרית

סקירת המאקרו השבועית של הבנק: "שווקי המניות עשויים להיות תחת לחץ מחששות בנוגע לצמיחה הגלובלית ומדיניות פוליטית"; "פגישת הפד ונתונים כלכליים שיפורסמו השבוע צפויים לתמוך בנרטיב ההתאוששות"
לימור זילבר |
נושאים בכתבה דויטשה בנק וול סטריט

"תמונת המצב בשווקים היא שתנודתיות נוספת בשווקי המניות עשויה להתרחש לאור חששות השווקים בנוגע למדיניות הממשל וההשלכות של ההתאוששות הכלכלית. דוחות לרבעון ה-1 שיפורסמו השבוע על ידי חברות הטכנולוגיה הגדולות צפויות להכות את התחזיות אך כל אכזבה עשויה לנער את השווקים" כך כותב בסקירתו השבועית כריסטיאן נולטינג, הכלכלן הראשי של דויטשה בנק. 

בנוסף, כותב נולטינג: "דאגות בנוגע לנגיף הקורונה יתמקדו בעיקר בטרגדיה בהודו, אך גם כלכלות מפותחות נוספות כדוגמת יפן יהוו מקור לדאגה. נתוני הצמיחה לרבעון ה-1 בארצות הברית (שיפורסמו ביום חמישי) יעמדו כסתירה לנתוני הצמיחה השליליים בגוש היורו שיפורסמו ביום שישי אך השווקים עשויים להתמקד בנתוני זמן אמת עדכניים יותר כמו סקר IFO בגרמניה שיפורסם מאוחר יותר היום ומדד ביטחון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן שיפורסם ביום שישי וכן נתוני האבטלה השבועיים בארצות הברית. נתונים רשמיים של מדד מנהלי הרכש בסין יפורסמו ביום שישי. הבנק המרכזי היפני נפגש בימים שני ושלישי והפד נפגש בימים שלישי רביעי כאשר שניהם צפויים לעשות כמיטב יכולתם על מנת לא להרעיד את הסירה".

שווקי המניות: מדיניות הממשל ארצות הברית וחששות בנוגע לצמיחה העולמית. שווקי המניות עשויים להיות תחת לחץ מחששות בנוגע לצמיחה הגלובלית ומדיניות פוליטית.

לאחר ירידות חדות ביום חמישי האחרון, מדד ה-S&P 500 התאושש בצורה חזקה ביום שישי וסיים את שבוע המסחר בירידות קלות. הירידות ביום חמישי הם בנוגע לפחד באשר למדיניות הממשל החדש והעלייה העולמית במספר חולי הקורונה מעיבים על ההתאוששות הכלכלית בארצות הברית. חששות בנוגע להעלאות מס רווחי הון עשויים ליצור טריגר נוסף של אי וודאות בנוגע למכפילים והשווים הגבוהים. ישנם בנוסף גם חששות בסקטורים מסוימים סביב שינוי מדיניות. תוצאות הרבעון ה-1 ממשיכים להכות את התחזיות אך  ייתכן והשווקים כבר תימחרו את זה. החדשות הטובות הם שהחששות בנוגע לאינפלציה פחות שולטות בנרטיב כאשר תשואות האג"ח ל-10 שנים נסחרות ברמה של 1.57%.

 

פגישת הפד ונתונים כלכליים  שיפורסמו השבוע צפויים לתמוך בנרטיב ההתאוששות 

היכן כל אלה מותירם את הפד? לקראת  פגישת הפד בשבוע הזה (שלישי/רביעי) נראה כי קיימות לו אופציות נוספות מאשר להמשיך במסלול הקיים. הנרטיב המרכזי של פאואל שהתמיכה הפיסקלית והמוניטרית יהיו קיימות כל עוד הן נחוצות והתפיסה שכל דחיפה למעלה באינפלציה היא זמנית על פי הפד, מקובלת כעת על השווקים וכל רמז לגבי שינוי גדול בתפיסה יגרום לתנודתיות בשווקים. הנתונים בארצות הברית השבוע לא יגרמו לשווקים להתנער מן הנרטיב הזה. נתוני התוצר ברבעון ה-1 שיפורסמו מחר צפויים להרגיע את השוק ומדד המחירים PCE( שיפורסם ביום רביעי) גם אם יהיה גבוה הוא רק אחד מכמה מדדי אינפלציה. השווקים כן ישימו לב למדד ביטחון הצרכנים שיפורסם ביום שלישי ולמדד ביטחון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן שיפורסם  ביום שישי.

השבוע הגדול של הדוחות: דוחות חברות הטכנולוגיה הגדולות יככבו השבוע, כאשר הצפי הוא להמשך המגמה של הכאת התחזיות אך אכזבה אפשרית

השבוע הקרוב יהיה חשוב במיוחד עבור עונת הדוחות של הרבעון ה-1. כ-50%  מחברות ה-S&P 500 ידווחו השבוע, כולל מספר חברות טכנולוגיה גדולות יחד עם 34% מהחברות במדד STOXX 600 . שיעורים גבוהים של הכאת תחזיות צפויה אך ייתכנו אכזבות במיוחד בסקטורים מחזוריים שראו תיקונים למעלה בתחזיות הרווח במהלך הרבעון ה-1. מתוך 121 החברות במדד S&P 500 שחשפו את נתוני הכספים שלהם לרבעון ה-1 עד כה, 76% מהם הכו את התחזיות כאשר הסקטורים המובילים הם האנרגיה והפיננסים. התחזיות כעת צופות גידול של כ-34% ברווח לעומת הרבעון ה-1 של השנה שעברה לצד עלייה של כ-8% בהכנסות לעומת הרבעון ה-1 של השנה שעברה. כאשר לשנת 2021 כולה הצפי הוא לצמיחה של כ-30% ברווח עם צמיחה של 10% בהכנסות.

באירופה 98 חברות במדד STOXX 600 דיווחו את תוצאותיהם לרבעון ה-1 עד ו62 אחוז מהם הכו את התחזיות. הצפי הוא לצמיחה של 61.2 אחוז ברווחיות ברבעון ה-1 לעומת השנה שעברה לצד עלייה של 2.8 אחוז בהכנסות. עבור שנת 2021 כולה התחזיות מצביעות על גידול של 38.7 אחוז ברווחיות לצד עלייה של 10 אחוזים בהכנסות.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

 

גרמניה וגוש היורו: אור בקצה המנהרה? הבנק המרכזי האירופאי עדיין מתמקד בדאגות לטווח הקצר, אך נתונים מגרמניה יחד עם נתונים נוספים עשויים להצביע על ריבאונד כלכלי מאוחר יותר השנה

בפגישת הבנק המרכזי האירופאי בשבוע שעבר, חזר הבנק על התחייבותו להיקף הגבוה של תוכנית רכישות במהלך הרבעון ה-2 וחששותיו בנוגע לצמיחה בטווח הקצר. אבל, גם אם נתוני הצמיחה לרבעון הראשון ביום שישי הקרוב יצביעו על התכווצות לעומת הרבעון הקודם, אין צורך להיכנס לדיכאון ולשלול תחזית של ריבאונד חד בהמשך השנה. מידע בחלק מן המדינות בגוש היורו מצביע כי הסגרים הקיימים כעת הם בעלי השפעה כלכלית פחותה מאשר אלה שהיו בשנת 2020 כמו גם שיעור המתחסנים שממשיך לעלות. תשומת הלב מופנית לעבר מה שעשוי הבנק המרכזי האירופאי לומר בפגישתו בחודש יוני: בשלב מסוים המדיניות צפויה להשתנות: מהתמקדות בנגיף הקורונה, לעבר התמקדות בהתאוששות הכלכלית והתגובה האפקטיבית של הבנק למציאות המשתנה.

בגרמניה סקר IFO שיפורסם היום יחד עם מדד ביטחון הצרכנים של מכון GFK ביום רביעי עשויים להצביע על תמונת מצב חיובית יותר אך גם נתון שיעור האבטלה ביום חמישי חשוב. הסביבה הפוליטית במירוץ לקראת הבחירות הפדרליות בספטמבר 2021 מתבהרת כאשר מפלגות ה-CDU/CSU ומפגת הירוקים בחרו את ראשיהם בשבוע שעבר שיתמודדו על תפקיד הקנצלר.

הודו: גל ההדבקה הנוכחי בנגיף הקורונה ידחוף את הבנק המרכזי ההודי לתגובה משתנה בהתאם למשך הזמן של ההתפרצות האחרונה

המצב המדאיג ביותר בהודו מזכיר לכולנו כי נגיף הקורונה הוא איום גלובלי גדול. מספרי מקרי ההדבקה הגדול בגל האחרון בהודו מאיים בעוד קשיים כלכליים ויהווה אתגר נוסף עבור הממשלה והבנק המרכזי ההודי. הירידה במטבע ההודי INR בחודש האחרון התמתנה ותרחיש הבסיס שלנו שסגרים והגבלות יחד עם התקדמות מבצע החיסונים מעכבים מאוד את החזרה לנורמליות מבחינת הכלכלה והמדיניות הממשלתית. תחת תרחיש הבסיס הזה, הבנק המרכזי ההודי עשוי להשאיר את ריביות הריפו ברמות הנמוכות כיום ולהמשיך עם נזילות מספקת, כאשר הצמיחה בשנת 2021 לעומת 2020 עדיין צפויה להיות חזקה. התרחיש האלטרנטיבי הנוסף של המשך מקרי הדבקה גבוהים עשוי לגרום לבנק המרכזי ההודי לשקול צעדים נוספים כמו הארכת תוכנית הרה-ארגון של החוב, אפשרויות מחזור נוספות של חוב לטווח ארוך ועוד. אך הצעדים האפשריים הפיסקליים מצומצמים יותר.

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%

ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי סיטיקון

ג’י סיטי ג'י סיטי 1.29%  , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה,  פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.

בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.

מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.

מה המספרים מספרים

מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch)  עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.

כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

טאואר עולה 2.8%, ניו מד יורדת 2%; מדד הביטוח עולה 1%

מגמה חיובית בת"א ברקע העליות החזקות מעבר לים; עונת הדוחות ממשיכה עם ניו-מד, ובהמשך יצטרפו חברות נוספות כמו נקסט ויז'ן שדיווחה על עסקה בגובה 2 מיליון דולר הבוקר, כמו גם טאואר וקמטק
מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

מגמה חיובית בת"א ברקע העליות בחוזים העתידיים (להרחבה - השוורים חוזרים: אסיה והחוזים בוול סטריט בעליות) מדד ת"א 35 עולה 0.4% ומדד ת"א 90 מוסיף 0.8%. 

במבט על הסקטורים, מדד הבנקים יורד 0.5%, מדד הביטוח עולה 1%, מדד הנדל"ן עולה 0.6% ומדד הנפט והגז נסחר ללא שינוי משמעותי.  


המשקיעים מצפים להורדת ריבית, כאשר מה שצפוי לסגור סופית את הנושא יהיה מדד המחירים שיתפרסם ביום שישי. הציפיות בשוק מצביעות על עלייה של כ-0.5%. אחרי שהמדד הקודם הפתיע בירידה חדה של 0.6% והוריד את האינפלציה השנתית ל-2.5%, השוק מעריך כי גם הפעם נראה נתון שיחזק את ההסתברות להורדת ריבית כבר בהחלטה הקרובה האם הריבית תרד בסוף החודש? זה הנתון שיקבע


ג’י סיטי ג'י סיטי 1.29%  ממשיכה לרכז עניין, לאחר ההודעה בשבוע שעבר על רכישת מניות נוספות בחברת הבת הפינית סיטיקון והתחייבותה להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט. מאז ההודעה של מעלות ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות, מניית החברה איבדה גובה והאג"ח של החברה רשמו ירידות,  סימן לכך שהמשקיעים מתחילים להפנים את ההשלכות האפשריות על המינוף והנזילות. למרות שהחברה הצהירה כי ההשפעה על רמת המינוף תהיה “זניחה”, חברת הדירוג הזהירה כי במקרה של היענות רחבה להצעת הרכש, יחס החוב להון העצמי עלול לטפס לטווח של 70%-75%, ובתרחישים שונים אף לעבור את רף ה־80%. זה אומר שיש עלייה ניכרת בסיכון הפיננסי של החברה, בדיוק בזמן שבו היא מנסה ליישם תוכנית ארוכת טווח לצמצום חוב ומינוף עד 2028. ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%. 

ירידות השערים במניה ובאג"ח משקפות את החשש שהמהלך, שנועד לחזק שליטה ולנצל תמחור חסר לכאורה של סיטיקון, עשוי להפוך לעומס פיננסי שיחזיר את ג’י סיטי למסלול של לחץ באגרות החוב, הורדות דירוג ומכירת נכסים, תסריט שהמשקיעים כבר ראו בעבר. הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?



לקראת תקציב 2026, פורסמה טיוטת חוק ההסדרים. חוק ההסדרים הוא חוק נלווה לתקציב המדינה שמרכז בתוכו עשרות רפורמות ושינויים רגולטוריים שמטרתם ליישם את מדיניות הממשלה לשנה הקרובה. בטיוטת חוק ההסדרים לשנת 2026 נכללים צעדים כמו החזרת מס היסף על רווחי נדל"ן, קיצוץ בהטבות לגמלאי מערכת הביטחון, מס חדש על סיגריות אלקטרוניות, חיוב משכירי דירות בדיווח הכנסות, קיצור זמני אישור תוכניות בנייה, פתיחת שוק החלב ליבוא, הקמת נמלי מסחר פרטיים בחדרה ובאשקלון וצעדי התייעלות ברשויות המקומיות. בסך הכול מדובר בשילוב של צעדי מיסוי, רפורמות מבניות וקיצוצים תקציביים שמטרתם לצמצם גירעון ולהגביר תחרות במשק. מדובר בטיוטא שאינה סופית, ועל פי ההחלטות שיתקבלו החוקים ישפיעו גם על שוק ההון.


להמשך הכתבה לחץ כאן